Cổ phiếu Circle(CRCL) bốc hơi 4,6 tỷ USD vì dự thảo CLARITY, giới phân tích nói thị trường phản ứng thái quá

Circle Internet Group mất gần 4,6 tỷ USD vốn hóa vì “CLARITY”, giới phân tích cho rằng thị trường phản ứng thái quá

Circle Internet Group, công ty phát hành *từ tiền mã hóa* *từ ổn định* *từ USDC(USDC)*, vừa chứng kiến cổ phiếu *từ CRCL* lao dốc mạnh sau thông tin về dự thảo sửa đổi *từ CLARITY* – đạo luật quan trọng liên quan đến *từ tiền mã hóa* và *từ stablecoin*. Theo dữ liệu thị trường ngày 24 (giờ địa phương), vốn hóa Circle Internet Group “bốc hơi” khoảng 4,6 tỷ USD (khoảng 6.899,7 tỷ won chỉ trong một ngày. Tuy vậy, nhiều chuyên gia nhận định đợt bán tháo này có thể là phản ứng quá đà, bởi phần lớn tác động đã được thị trường “định giá trước”.

Theo thông tin ngày 24 (giờ địa phương), cổ phiếu Circle Internet Group(CRCL) – đơn vị đứng sau *từ tiền mã hóa* *từ ổn định* *từ USDC(USDC)* – đã giảm khoảng 20% trong phiên. Từ vùng trên 126 USD đầu phiên, giá có lúc rơi xuống 98,31 USD trước khi hồi phục nhẹ và chốt phiên quanh 101 USD. Nguyên nhân trực tiếp là bản dự thảo sửa đổi *từ CLARITY* được công bố, trong đó có điều khoản hạn chế việc các nền tảng *từ tiền mã hóa* cung cấp lãi suất (hoặc lợi tức khác) cho người dùng khi nắm giữ *từ stablecoin*.

Dự thảo *từ CLARITY* nhắm đến đâu, ảnh hưởng như thế nào?

Dự thảo sửa đổi *từ CLARITY* đặt mục tiêu siết hoạt động “trả lãi” trên *từ stablecoin*, vốn lâu nay là một trong những mô hình thu hút người dùng phổ biến nhất trong lĩnh vực *từ tiền mã hóa*. Cụ thể, các doanh nghiệp tài sản số bị cấm trực tiếp hoặc gián tiếp chia sẻ lãi suất từ tài sản dự trữ *từ stablecoin* cho người dùng. Tuy nhiên, các hình thức thưởng dựa trên hành vi như chương trình khách hàng thân thiết, điểm thưởng, hay phần thưởng sự kiện vẫn được cho phép.

*bình luận* Dự thảo không “đánh thẳng” vào mô hình kinh doanh cốt lõi của Circle Internet Group như nhiều nhà đầu tư hoảng sợ, mà chủ yếu nhắm vào việc ngăn các mô hình “gửi stablecoin nhận lãi” mang màu sắc sản phẩm tiền gửi ngân hàng nhưng hoạt động ngoài khung giám sát ngân hàng truyền thống.

Bán tháo quá đà? “Tin xấu đã phản ánh vào giá trước đó”

Nhà sáng lập quỹ Moonrock Capital, Simon Dedic (Simon Dedic), cho rằng cú rơi của cổ phiếu Circle Internet Group(CRCL) là ví dụ điển hình của chiến lược “bán khi có tin” trên thị trường. Trong 6 tuần trước khi dự thảo *từ CLARITY* được công bố, cổ phiếu CRCL đã tăng từ khoảng 50 USD lên gần 133 USD, phản ánh kỳ vọng rất lớn vào triển vọng của *từ tiền mã hóa* *từ ổn định* *từ USDC(USDC)* và lĩnh vực *từ stablecoin* nói chung, đồng thời cũng đã “ngầm” tính đến các rủi ro về quy định.

Dedic lập luận rằng động thái điều chỉnh hiện tại không nhất thiết là tín hiệu xấu cho Circle Internet Group. Trái lại, *từ CLARITY* có thể mang tới một dạng “hào lũy pháp lý” (regulatory moat), củng cố vị thế của các tổ chức phát hành *từ stablecoin* lớn, tuân thủ cao như Circle Internet Group so với đối thủ nhỏ, kém chuẩn hóa. Bởi vì theo cơ chế hiện nay, phần lợi nhuận phát sinh từ dự trữ bảo chứng của *từ USDC(USDC)* vẫn thuộc về Circle Internet Group, và dự thảo không buộc công ty phải chia sẻ phần lợi nhuận này cho người dùng.

Ngoài ra, việc pháp luật làm rõ rằng doanh nghiệp không thể chia sẻ lợi nhuận từ dự trữ *từ stablecoin* cho nhà đầu tư cá nhân tạo ra “lá chắn pháp lý”, giúp Circle Internet Group có thể giải thích minh bạch với khách hàng tại sao họ không được trả lãi trực tiếp trên *từ USDC(USDC)*.

*bình luận* Nói cách khác, thay vì phá vỡ mô hình kinh doanh, *từ CLARITY* có thể hợp pháp hóa và “chuẩn hóa” chính điều mà Circle Internet Group đang làm – giữ lại lợi nhuận dự trữ và cung cấp dịch vụ *từ stablecoin* an toàn, minh bạch, thay vì biến *từ USDC(USDC)* thành sản phẩm đầu tư lãi suất cao.

“USDC vốn dĩ không trả lãi cho người dùng”

Nhà phân tích tăng trưởng Jose Fabrega (Jose Fabrega) cũng đưa ra quan điểm tương tự. Ông nhấn mạnh *từ USDC(USDC)* ngay từ đầu vốn không phải sản phẩm tiết kiệm hay tiền gửi trả lãi mà là *từ tiền mã hóa* *từ ổn định* được thiết kế chủ yếu cho thanh toán, giao dịch và sử dụng làm tài sản thế chấp.

Fabrega cho rằng vì mô hình của Circle Internet Group không xây dựng trên việc trả lãi cho người dùng *từ USDC(USDC)*, nên tác động trực tiếp từ *từ CLARITY* đến lợi nhuận và tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp là khá hạn chế. Doanh thu cốt lõi của Circle Internet Group đến từ phần lợi tức trên dự trữ bảo chứng, phí giao dịch và dịch vụ hạ tầng *từ stablecoin*, những mảng này không bị dự thảo cấm đoán.

Ông cũng dự báo, khi khả năng trả lãi trực tiếp trên *từ stablecoin* bị siết chặt, dòng vốn “thèm lợi suất” sẽ có xu hướng dịch chuyển sang các giao thức *từ DeFi* (tài chính phi tập trung) hoặc những nền tảng tài sản gắn với thực (RWA – real world assets). Để tham gia các nền tảng này, người dùng vẫn cần đến *từ stablecoin* như *từ USDC(USDC)*, qua đó gián tiếp làm tăng nhu cầu với các đồng *từ tiền mã hóa* *từ ổn định*.

*bình luận* Nếu kịch bản này xảy ra, *từ CLARITY* có thể vô tình thúc đẩy dòng vốn vào *từ DeFi* và RWA, còn *từ stablecoin* chuyển từ sản phẩm “gửi ăn lãi” thành “nhiên liệu thanh khoản” cho cả hệ sinh thái *từ tiền mã hóa*.

Stablecoin chuyển trục: từ “kênh đầu tư” sang “hạ tầng tài chính”

Số liệu on-chain cho thấy bức tranh sâu hơn về vai trò ngày càng lớn của *từ stablecoin* trong ngành. Theo XWIN Research Japan, số lượng địa chỉ hoạt động sử dụng *từ stablecoin* đang ở mức cao kỷ lục. Điều này cho thấy người dùng không chỉ giữ *từ stablecoin* như tài sản đầu cơ ngắn hạn mà đang sử dụng nhiều hơn cho các mục đích thực tế như thanh toán, chuyển tiền, thế chấp và thanh toán bù trừ trên chuỗi.

Các chuyên gia nhận định, nếu *từ stablecoin* đánh mất chức năng “trả lãi” dưới tác động của những quy định mới như *từ CLARITY*, vai trò “hạ tầng” của chúng trong hệ thống tài chính số sẽ càng được nhấn mạnh. *từ stablecoin* sẽ giống “đường ray” và “đường ống thanh toán” hơn là sản phẩm đầu tư, qua đó dễ được các nhà quản lý chấp nhận và tích hợp sâu hơn vào hệ thống tài chính truyền thống.

Trong bối cảnh nhiều quốc gia, bao gồm Mỹ, đang gấp rút xây dựng khung pháp lý cho *từ tiền mã hóa* và *từ stablecoin*, việc xác định rõ ràng ranh giới giữa “tiền điện tử dùng để thanh toán” và “sản phẩm đầu tư sinh lời” là bước đi quan trọng để hạn chế rủi ro hệ thống.

Cú rơi CRCL: cú sốc ngắn hạn, bước ngoặt dài hạn cho stablecoin?

Đợt sụt giảm của cổ phiếu Circle Internet Group(CRCL) sau thông tin về *từ CLARITY* đang được nhiều chuyên gia nhìn nhận là cú sốc tâm lý ngắn hạn hơn là dấu hiệu suy yếu nội tại. Về trung và dài hạn, việc làm rõ khung pháp lý với *từ stablecoin* có thể giúp thị trường trưởng thành hơn, giảm rủi ro pháp lý cho các tổ chức phát hành quy mô lớn.

Nếu dòng vốn thực sự dịch chuyển sang *từ DeFi* và tài sản thực mã hóa (RWA) như nhiều chuyên gia dự đoán, nhu cầu sử dụng *từ tiền mã hóa* *từ ổn định* như *từ USDC(USDC)* có thể tiếp tục tăng. Khi đó, *từ stablecoin* sẽ được tái định vị từ công cụ “kiếm lãi” sang nền tảng hạ tầng thanh khoản và thanh toán xuyên biên giới, đóng vai trò trụ cột trong quá trình số hóa hệ thống tài chính toàn cầu.

*bình luận* Từ góc nhìn thị trường chứng khoán, cú rơi mạnh của cổ phiếu Circle Internet Group(CRCL) có thể là cơ hội tái định giá, buộc nhà đầu tư xem xét kỹ hơn mô hình doanh thu, rủi ro pháp lý và vị thế cạnh tranh của công ty trong bối cảnh *từ stablecoin* tiến dần từ vùng “xám pháp lý” sang sân chơi được quy định chặt chẽ hơn. Trong bức tranh dài hạn, *từ CLARITY* và những đạo luật tương tự nhiều khả năng sẽ không ngăn được sự phát triển của *từ tiền mã hóa* *từ ổn định*, mà chỉ thay đổi cách chúng được sử dụng trong nền tài chính tương lai.