B. Riley khuyến nghị mua cổ phiếu Strategy(MSTR) và Strive(ASST) dù nhóm Bitcoin(BTC) treasury chịu áp lực điều chỉnh

B. Riley mở khuyến nghị *mua* với cổ phiếu **Bitcoin(BTC)** “treasury” Strategy(MSTR) và Strive(ASST), lần lượt đặt giá mục tiêu 175 USD cho Strategy (khoảng 257.000 won) và 12 USD cho Strive (khoảng 18.000 won). Tại thời điểm công bố, cổ phiếu Strategy giao dịch quanh mức 141,82 USD (khoảng 208.000 won), còn Strive ở khoảng 8,67 USD (khoảng 13.000 won).

Theo báo cáo do B. Riley công bố gần đây (giờ địa phương), nhóm doanh nghiệp nắm giữ **Bitcoin(BTC)** như tài sản *treasury* đang chịu áp lực mạnh sau nhịp điều chỉnh sâu của thị trường. Từ đỉnh khoảng 126.000 USD/coin vào tháng 10/2025 xuống còn khoảng 69.000 USD/coin vào đầu tháng 3/2026, **Bitcoin(BTC)** đã mất hơn 45% giá trị. Diễn biến này kéo theo việc “phần bù” khi so sánh giữa giá trị doanh nghiệp trên thị trường và giá trị tài sản ròng (NAV) bị thu hẹp đáng kể.

*bình luận* Khi giá cổ phiếu không còn giao dịch cao hơn quá nhiều so với NAV, các doanh nghiệp dạng *Bitcoin treasury* khó tận dụng việc phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn rồi tiếp tục mua vào **Bitcoin(BTC)** như giai đoạn thị trường hưng phấn trước đó. Động cơ tăng trưởng dựa trên “phát hành cổ phiếu – mua thêm BTC – nâng NAV – đẩy giá cổ phiếu” vì vậy đang chậm lại rõ rệt.

Báo cáo cũng nhấn mạnh, xu hướng này không chỉ gắn với biến động giá **Bitcoin(BTC)** mà còn chịu ảnh hưởng từ tâm lý đối với tài sản rủi ro nói chung. Kết quả là cổ phiếu các doanh nghiệp có mức độ tiếp xúc lớn với tài sản số và các quỹ liên quan ghi nhận biến động mạnh hơn mặt bằng chung.

Trong số đó, Strategy hiện là doanh nghiệp *Bitcoin treasury* nắm giữ nhiều coin nhất, với tổng cộng 738.731 BTC. Dưới sự dẫn dắt của Chủ tịch hội đồng quản trị Michael Saylor, Strategy vẫn duy trì chiến lược gom thêm **Bitcoin(BTC)**. Ngay tuần trước, công ty đã mua thêm 17.994 BTC với tổng giá trị 1,28 tỷ USD (khoảng 1,8829 nghìn tỷ won), tương đương giá mua bình quân khoảng 70.946 USD/coin.

Chuyên gia phân tích Fedor Shabalin đánh giá Strategy đã kết hợp cổ phiếu phổ thông và 5 dòng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn để xây dựng một “nền tảng tín dụng số” (*digital credit platform*). Các cổ phiếu ưu đãi này mang lại mức lợi suất khoảng 8%–11,5%/năm, được hậu thuẫn bởi khoảng 2,25 tỷ USD (khoảng 3,3098 nghìn tỷ won) tài sản tiền mặt và tương đương tiền.

Theo Shabalin, cổ phiếu Strategy đang giao dịch quanh mức 1,2 lần mNAV (modified NAV – giá trị tài sản ròng điều chỉnh). So với vùng đỉnh năm 2024 khi cổ phiếu từng được định giá tới khoảng 3,4 lần mNAV, mặt bằng hiện tại được xem là “dễ chịu” hơn và có thể làm nổi bật lại câu chuyện định giá của doanh nghiệp.

Chỉ số mNAV hiện là thước đo quan trọng khi định giá các công ty dạng *Bitcoin treasury*, cho phép nhà đầu tư so sánh vốn hóa thị trường với lượng **Bitcoin(BTC)** và các tài sản liên quan đang nắm giữ, từ đó xác định cổ phiếu đang được giao dịch ở trạng thái “premium” (cao hơn giá trị tài sản) hay “discount” (thấp hơn giá trị tài sản).

Trong khi đó, Strive sở hữu khoảng 13.100 BTC trong kho *treasury*, đồng thời vận hành mảng quản lý tài sản với quy mô khoảng 2,5 tỷ USD (khoảng 3,6775 nghìn tỷ won). Shabalin cho rằng, điểm cộng của Strive nằm ở mức đòn bẩy tài chính tương đối thấp, lợi suất cổ phiếu ưu đãi khoảng 12,5%/năm, cùng với việc cổ phiếu đang giao dịch ở mức khoảng 0,9 lần mNAV, tức là thấp hơn giá trị tài sản điều chỉnh.

Báo cáo cũng nhấn mạnh các chứng khoán ưu đãi do hai công ty phát hành có thể hấp dẫn nhóm nhà đầu tư ưa chuộng dòng tiền ổn định từ cổ tức và lãi suất. Trong bối cảnh các tài sản sinh lợi truyền thống thường cho lợi suất thấp hơn, mức chi trả của các cổ phiếu ưu đãi gắn với **Bitcoin(BTC)** được xem là tương đối cạnh tranh, đặc biệt trong giai đoạn thị trường biến động mạnh khi nhiều nhà đầu tư ưu tiên “dòng tiền” thay vì chỉ kỳ vọng tăng giá vốn.

*bình luận* Dù vậy, rủi ro không nhỏ đến từ chính biến động giá **Bitcoin(BTC)**. Nếu đồng tiền số này tiếp tục giảm sâu, mNAV của cả Strategy và Strive sẽ chịu áp lực, kéo theo rủi ro thu hẹp trở lại “premium” hoặc nới rộng “discount”, đồng thời làm xấu đi điều kiện phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn. Trong ngắn hạn, toàn bộ nhóm doanh nghiệp *Bitcoin treasury* có khả năng vẫn phải đồng thời theo dõi sát hai biến số then chốt: diễn biến “giá” **Bitcoin(BTC)** và khả năng “tài trợ vốn” qua kênh thị trường chứng khoán.