Lyn Alden: Chu kỳ 4 năm của Bitcoin(BTC) mất dần sức ảnh hưởng trong kỷ nguyên ETF và dòng vốn tổ chức

Thị trường **“Bitcoin(BTC)”** đang chứng kiến một sự thay đổi quan trọng: mô hình *“chu kỳ 4 năm”* vốn được coi như “luật bất thành văn” của giới đầu tư tiền mã hóa đang mất dần sức thuyết phục. Dù dòng tiền tổ chức và kênh ETF đã giúp việc tiếp cận **“Bitcoin(BTC)”** trở nên dễ dàng hơn bao giờ hết, nhu cầu từ nhà đầu tư cá nhân – lực đẩy chủ lực trong các chu kỳ tăng giá trước – lại chưa quay trở lại với cường độ như kỳ vọng. Theo đó, nhiều chuyên gia cho rằng bản chất của chu kỳ hiện tại đã khác đi đáng kể so với những giai đoạn trước đây.

Theo CoinDesk đưa tin ngày 20 tháng 1 năm 2024 (giờ địa phương), chuyên gia phân tích vĩ mô Lyn Alden (Lyn Alden) nhận định: “Chu kỳ 4 năm của **“Bitcoin(BTC)”** không còn là một quy luật nền tảng mang tính tự nhiên nữa” và “hiện không còn lý do cơ bản nào buộc chu kỳ 4 năm phải tiếp tục tồn tại”. Lyn Alden hiện là thành viên hội đồng quản trị của công ty hạ tầng **“Bitcoin(BTC)”**, stablecoin và token hóa Bakkt Holdings(BKKT), đồng thời là nhà sáng lập Lyn Alden Investment Strategy và General Partner tại quỹ đầu tư Ego Death Capital. Các phân tích của bà thường xuyên xuất hiện trên Wall Street Journal(WSJ), Forbes, Bloomberg và nhiều hãng truyền thông tài chính lớn.

Trong các chu kỳ trước, câu chuyện “4 năm một lần” chủ yếu bám vào cơ chế giảm một nửa phần thưởng khối (halving) khiến nguồn cung mới **“Bitcoin(BTC)”** suy giảm theo thời gian. Tuy nhiên, theo Lyn Alden, cơ chế này hiện không còn tạo ra hiệu ứng rõ nét như trước. Một phần vì thị trường đang ngày càng **“được tổ chức hóa”**, với vai trò áp đảo của dòng vốn tổ chức và sản phẩm ETF; phần khác vì hiện tượng “altcoin season” – giai đoạn các tiền mã hóa ngoài **“Bitcoin(BTC)”** đồng loạt tăng mạnh sau khi Bitcoin dẫn dắt – gần như chưa xuất hiện rõ rệt trong chu kỳ này.

Lyn Alden cho biết, một trong những điểm khiến bà nghi ngờ luận điểm “chu kỳ 4 năm vẫn nguyên vẹn” là hiệu suất giá của **“Bitcoin(BTC)”** ở giai đoạn vừa qua tỏ ra khá “lì lợm”, không bùng nổ như những gì nhà đầu tư từng thấy ở các chu kỳ trước. Lý do chính, theo bà, đến từ việc nhà đầu tư cá nhân chưa quay trở lại thị trường với quy mô đủ lớn. Bà nhận định: “Trong chu kỳ này, hiệu suất của **“Bitcoin(BTC)”** kém sôi động hơn vì thiếu vắng sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân”.

Về phía tổ chức, bức tranh lại hoàn toàn khác. Lyn Alden đánh giá: “Các tổ chức và ETF đã khiến việc tiếp cận **“Bitcoin(BTC)”** trở nên dễ dàng hơn bao giờ hết”. Trong vài năm trở lại đây, số lượng sản phẩm tài chính được phê duyệt để đầu tư trực tiếp hoặc gián tiếp vào **“Bitcoin(BTC)”** tăng nhanh, từ quỹ ETF giao ngay, ETF futures cho đến các sản phẩm cấu trúc và giải pháp lưu ký cho doanh nghiệp. Tin tức về công ty niêm yết hoặc tổ chức tài chính tích hợp **“Bitcoin(BTC)”** vào bảng cân đối tài sản dần trở nên quen thuộc.

Tuy nhiên, dòng tiền cá nhân lại không bùng nổ như trong các bull market trước. Lyn Alden chỉ ra “vấn đề cốt lõi là nhu cầu từ phía nhà đầu tư cá nhân không cao”, khiến cho phần lớn lực mua tập trung vào một nhóm hẹp gồm các doanh nghiệp và tổ chức tài chính. Khi cầu chủ yếu đến từ một số kênh tập trung, giá **“Bitcoin(BTC)”** dù được hỗ trợ nhưng chưa tạo được hiệu ứng lan tỏa mạnh mẽ ra toàn bộ thị trường, dẫn đến đà tăng ít mang tính “bùng nổ đám đông” hơn so với các chu kỳ cũ. *bình luận: Điều này khiến chu kỳ giá không còn mang tính “tự khuếch đại” như thời kỳ thị trường bị chi phối bởi FOMO của nhà đầu tư nhỏ lẻ.*

Về diễn biến sắp tới, Lyn Alden cho rằng đợt giảm hiện tại (hoặc giai đoạn điều chỉnh) nhiều khả năng sẽ ngắn hơn so với các chu kỳ trước. Bà dự đoán “đợt suy giảm này sẽ được thị trường hấp thụ nhanh hơn”, không nhất thiết phải chờ một mốc halving cụ thể để bắt đầu một pha tăng giá mới. Theo góc nhìn của bà, trong bối cảnh cấu trúc thị trường thay đổi, tốc độ hấp thụ các cú sốc giá và khối lượng bán tháo đóng vai trò quan trọng hơn so với yếu tố lịch thời gian của sự kiện halving.

Dù vậy, Lyn Alden không kỳ vọng mô hình “V-shape” – giá rơi mạnh rồi bật ngược trở lại nhanh chóng – sẽ trở thành kịch bản chủ đạo. Bà lưu ý rằng **“Bitcoin(BTC)”** “thường không hồi phục hình chữ V”, mà thay vào đó là tìm đáy rồi đi ngang tích lũy tại vùng đáy đó trong một khoảng thời gian dài trước khi xu hướng tăng bền vững hình thành. Nói cách khác, biến động có thể vẫn lớn, nhưng quá trình đảo chiều xu hướng thường là một quá trình “tích lũy theo thời gian”, thay vì một cú bật đứng ngay sau nhịp rơi.

Một yếu tố cấu trúc khác đang tác động đến chu kỳ hiện tại là hành vi của nhóm nhà đầu tư dài hạn – thường được gọi là Long-Term Holders (LTH). Theo Lyn Alden, những nhà đầu tư này đang có xu hướng bán ra ít hơn so với các chu kỳ cũ, và điều đó ảnh hưởng trực tiếp đến động lực giá. Bà cho rằng “việc các nhà đầu tư dài hạn ngừng bán sẽ trở thành chất xúc tác cho chu kỳ tiếp theo”, và khi họ rơi vào trạng thái “cạn kiệt ý chí bán” (exhausted sellers), đó chính là một trong những tín hiệu then chốt mở đường cho một pha tăng mới.

Ở góc độ cung – cầu, khi giai đoạn giảm giá kéo dài khiến lượng người sẵn sàng bán dần bị “rút cạn”, áp lực cung trên thị trường giao ngay giảm xuống. Điều này cho phép bất kỳ dòng tiền mới – dù đến từ tổ chức hay cá nhân – dễ dàng tạo ra tác động lớn hơn đến giá **“Bitcoin(BTC)”**. *bình luận: Trong bối cảnh này, “sự biến mất” của nguồn cung sẵn sàng bán nhiều khi quan trọng không kém, thậm chí quan trọng hơn bản thân sự kiện halving, vì nó trực tiếp làm thay đổi độ nhạy của giá với từng đơn vị cầu mới.*

Lyn Alden cũng bác bỏ câu chuyện quen thuộc trên thị trường rằng “những người nắm giữ từ sớm (OG) đang xả hàng ồ ạt”. Bà nhận xét, luồng ý kiến cho rằng OG liên tục bán ra là “bị phóng đại”, thậm chí là “một trong những câu chuyện vô lý nhất”. Trên thực tế, bên bán trong thị trường **“Bitcoin(BTC)”** không thể quy về một nhóm đơn lẻ; đó là kết quả tương tác giữa quỹ tổ chức, doanh nghiệp niêm yết, nhà đầu tư cá nhân, các desk phái sinh, và nhiều tác nhân khác. *bình luận: Việc đơn giản hóa nguồn cung bán thành “OG xả hàng” thường phục vụ mục đích kể chuyện hơn là phản ánh đúng dữ liệu on-chain.*

Về tương lai xa hơn, Lyn Alden nhấn mạnh rằng để **“Bitcoin(BTC)”** có thể phát triển thành một tài sản có quy mô đủ lớn, tiệm cận vai trò “tài sản dự trữ toàn cầu”, quá trình hòa nhập vào hệ thống tài chính truyền thống là điều khó tránh khỏi. Bà cho rằng “sự tham gia của Phố Wall và chính phủ là cần thiết”, bởi chỉ khi đó **“Bitcoin(BTC)”** mới có thể đạt tới quy mô lớn đủ để được xem xét ở vai trò một loại tài sản dự trữ mang tính toàn cầu. Điều này đòi hỏi một hạ tầng đầy đủ về pháp lý, lưu ký, thanh khoản và sản phẩm tài chính – từ ETF, quỹ ủy thác, hợp đồng phái sinh minh bạch đến cơ chế giám sát và báo cáo chuẩn mực.

Từ những phân tích trên, có thể thấy thông điệp chính của chu kỳ hiện tại là: khung **“chu kỳ 4 năm của Bitcoin(BTC)”** đang mất dần tính tuyệt đối, trong khi quá trình “tổ chức hóa” thị trường lại mang đến một cấu trúc cung – cầu mới. Việc dòng vốn tổ chức và kênh ETF mở rộng đang không đủ để bù đắp cho sự trầm lắng của nhu cầu cá nhân, khiến độ “nhạy” của giá với câu chuyện halving giảm sút. Theo đó, hướng đi tiếp theo của **“Bitcoin(BTC)”** nhiều khả năng sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào: tốc độ tích lũy của dòng vốn tổ chức, mức độ quay trở lại của nhà đầu tư cá nhân, và tốc độ “cạn kiệt” áp lực bán từ nhóm nắm giữ dài hạn – hơn là đơn thuần dựa vào lịch halving như những gì thị trường từng tin tưởng trong quá khứ.