Jeff Dorman ước tính 200 tỷ USD giá trị Ethereum là “giá trị xã hội”

Jeff Dorman, Giám đốc đầu tư của Arca, ước tính Ethereum được định giá khoảng 246 tỷ USD (khoảng 329.000 tỷ won Hàn Quốc), trong đó 45–50 tỷ USD (60.000–67.000 tỷ won) có thể được giải thích bằng doanh thu phí và lượng Ethereum nắm giữ để trả phí. Ông gọi khoảng 200 tỷ USD còn lại (267.000 tỷ won) là “giá trị xã hội hoặc kỳ vọng mơ hồ”.

The Unchained đưa tin ngày 14 (giờ Hàn Quốc) về phép tính và lập luận phản biện mà Dorman nêu trong buổi phát trực tiếp ngày 12 (giờ địa phương). Dorman gọi quan điểm xem Ethereum như một tài sản lưu trữ giá trị của Vitalik Buterin là “một lập luận sai lầm nghiêm trọng”.

Trong bài đăng trên X ngày 8, nhà đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin cho rằng xem Ethereum như tài sản lưu trữ giá trị hợp lý hơn là chỉ coi đây là token đốt phí.

Buterin nhận định rằng nếu tối ưu hóa mạng lưới để đốt phí, Ethereum có thể khó duy trì tính phi tập trung và khả năng chống lại sự kiểm soát từ bên ngoài. Theo lập luận của ông, giá trị của Ethereum nên dựa vào tính phi tập trung và ổn định của mạng lưới thay vì lượng phí bị đốt.

EIP-1559 là cơ chế phí được triển khai cùng bản nâng cấp London vào tháng 8 năm 2021; cơ chế này đốt phí cơ bản của mỗi giao dịch. Lập luận của Buterin đặt câu hỏi liệu lượng phí bị đốt có nên là trọng tâm trong cách định giá Ethereum hay không, chứ không nhằm bác bỏ chính cơ chế đốt phí.

Dorman cho rằng cách giải thích Ethereum là tài sản lưu trữ giá trị thực chất đồng nghĩa với việc xem Ethereum như tiền tệ. Ông nhận định khó tìm thấy giá trị sử dụng của Ethereum bên ngoài mạng lưới Ethereum.

Dorman cũng chỉ ra rằng nếu đẩy lập luận của Buterin đến cùng thì phải đi đến kết luận rằng mọi blockchain khác nên biến mất. Ông đồng ý tính phi tập trung là nguyên tắc quan trọng, nhưng cho rằng riêng triết lý này khó giải thích mức định giá của token.

The Unchained xác nhận dữ liệu DefiLlama mà Dorman trích dẫn: tính đến ngày 12 (giờ địa phương), doanh thu của chuỗi Ethereum trong 30 ngày gần nhất vào khoảng 6,2 triệu USD (khoảng 8,3 tỷ won Hàn Quốc). Đây là điểm khởi đầu để Dorman liên hệ doanh thu với giá trị token.

Chỉ số được bài viết mô tả tính lượng phí cơ bản và phí blob đã bị đốt. Vì vậy, số liệu này phản ánh phí bị đốt trên chuỗi Ethereum, chứ không phải doanh thu của toàn bộ ứng dụng.

Dorman giả định doanh thu hàng tháng là 10 triệu USD (khoảng 13,4 tỷ won Hàn Quốc) để tính đến tác động của những tháng yếu hơn. Quy đổi thành 120 triệu USD mỗi năm (khoảng 160,3 tỷ won) rồi nhân với 20, ông tính ra giá trị dựa trên doanh thu khoảng 2,4 tỷ USD (khoảng 3.206,4 tỷ won).

Ông cũng sử dụng ước tính rằng khoảng 200 triệu ví nắm giữ trung bình 0,1 ETH để trả phí giao dịch. Dorman quy đổi lượng nắm giữ này thành giá trị khoảng 40 tỷ USD (khoảng 53.000 tỷ won Hàn Quốc).

Số lượng ví và mức nắm giữ trung bình là các ước tính Dorman trích dẫn, không phải số liệu thống kê trực tiếp về lượng tài sản được giữ để trả phí.

Dorman cũng nêu Hyperliquid (HYPE) làm ví dụ. Trước đó, ông đánh giá cao Hyperliquid vì kết hợp chuỗi riêng, sàn giao dịch và hoạt động lưu thông stablecoin. TokenPost từng đề cập cấu trúc doanh thu từ chuỗi, sàn giao dịch và stablecoin của Hyperliquid.

Dorman cho rằng trên Ethereum, các ứng dụng như Uniswap (UNI) và đơn vị phát hành như Circle thu về doanh thu. Theo ông, chỉ tính doanh thu của riêng chuỗi Ethereum sẽ không phản ánh đầy đủ giá trị phát sinh trong hệ sinh thái ứng dụng.

Ông đề xuất Ethereum thu phí từ các ứng dụng để xác định doanh nghiệp nào có thể gánh chi phí và tiếp tục hoạt động, còn doanh nghiệp nào có thể chuyển sang chuỗi khác rẻ hơn. Dorman không đưa ra mức phí cụ thể.