Token hóa RWA không tự bảo đảm thanh khoản, CEO Plume nói

Sản phẩm tài sản thực được token hóa (RWA) khó thu hút người dùng chỉ bằng việc phát hành; thiết kế cần phù hợp với lợi suất, rủi ro và điều kiện thanh khoản, theo nhận định của CEO Plume.

Chris Yin, đồng sáng lập kiêm CEO của Plume, nói trong podcast Wu Blockchain phát ngày 11 tháng 11 năm 2026: “Đưa tài sản lên on-chain không tự động làm thay đổi đặc tính thanh khoản vốn có của tài sản đó”. Theo ông, token hóa thay đổi hình thức phát hành nhưng không làm thay đổi điều kiện chuyển tài sản cơ sở thành tiền mặt.

Chris Yin đánh giá stablecoin là một trường hợp RWA thành công vì giúp người dùng ở nhiều khu vực dễ nắm giữ và chuyển tài sản định giá bằng USD hơn. Ông cho rằng để có thêm tài sản được đưa lên on-chain, người dùng cần tiếp cận được tài sản, chứ chỉ phát hành bằng công nghệ là chưa đủ.

Ông giải thích rằng người dùng tại Mỹ có thể dễ mua cổ phiếu hoặc trái phiếu chính phủ Mỹ, trong khi việc tiếp cận trực tiếp có thể khó khăn ở một số khu vực. Ông nêu cổ phiếu SK Hynix của Hàn Quốc và trái phiếu chính phủ Mỹ làm ví dụ về khác biệt trong khả năng tiếp cận theo khu vực.

Khả năng kết hợp tài sản trên on-chain hoặc dùng tài sản làm thế chấp cho khoản vay cũng chỉ có ý nghĩa khi có người nắm giữ. Theo Chris Yin, nếu không có người nắm giữ thì riêng việc phát hành token không đồng nghĩa sẽ có giao dịch hay dịch vụ tài chính đi kèm.

Nhu cầu của người dùng on-chain cũng khác nhau. Nhà giao dịch, người sử dụng sản phẩm tạo lợi suất, nhà tạo lập thị trường và tổ chức có yêu cầu khác nhau về lợi suất, rủi ro và thanh khoản.

Chris Yin nói trái phiếu chính phủ Mỹ có thể kém hấp dẫn với người muốn lợi suất cao hơn, dù mang lại lợi suất 3-4% mỗi năm. Các bước xác minh và giấy tờ phức tạp, cộng với yêu cầu khóa vốn trong sáu tháng, cũng có thể không phù hợp với cách giao dịch của người dùng on-chain.

Chris Yin cho biết vai trò của Plume không chỉ là đưa sản phẩm tài chính truyền thống lên on-chain nguyên trạng. Công ty thiết kế tài sản theo nhu cầu người dùng, phân phối qua sàn giao dịch, ví và các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi), đồng thời kết nối nhà phát hành với người nắm giữ dài hạn.

Nguồn lợi suất của sản phẩm RWA tùy thuộc vào tài sản cơ sở. Chris Yin giải thích lợi suất từ khoản phải thu thẻ tín dụng có thể đến từ tín dụng tiêu dùng, lợi suất từ cho vay tư nhân đến từ lãi người vay trả, còn lợi suất của sản phẩm tái bảo hiểm có thể đến từ phí bảo hiểm.

Rủi ro của sản phẩm token hóa không chỉ nằm ở hợp đồng thông minh hay giao thức. Chris Yin nói cần xem xét cả rủi ro tín dụng của tài sản cơ sở, rủi ro nhà phát hành, cấu trúc lưu ký và kỳ hạn.

Trả lời câu hỏi về một số sản phẩm RWA có lợi suất 12-15% mỗi năm, Chris Yin nói không nên chỉ dựa vào lợi suất để so sánh sản phẩm. Một số sản phẩm cho vay tư nhân đưa ra lợi suất 9-10% mỗi năm nhưng yêu cầu nắm giữ tối thiểu 90 ngày hoặc giới hạn tỷ lệ được mua lại trong mỗi lần.

Khả năng xử lý yêu cầu mua lại đồng loạt của nhà đầu tư cũng phụ thuộc vào tài sản cơ sở. Chris Yin nói trái phiếu chính phủ Mỹ tương đối dễ bán, trong khi khoản cho vay tư nhân khó thanh lý nhanh.

Ngành đang tìm cách hình thành thị trường thứ cấp bằng cách giao dịch token trong các bể thanh khoản hoặc để tổ chức chuyên nghiệp mua tài sản với giá chiết khấu. Tuy nhiên, Chris Yin nói ngay cả trái phiếu chính phủ Mỹ được token hóa cũng chưa có thị trường thứ cấp đủ sâu; không nên mặc định token luôn có thể bán bất cứ lúc nào với giá ngang mệnh giá.

Tại Hàn Quốc, Plume và Shinhan Asset Management đã công bố kế hoạch triển khai thử nghiệm khái niệm token hóa quỹ liên kết với trái phiếu kỳ hạn siêu ngắn bằng đồng won. Shinhan Asset Management cho biết đây chưa phải giai đoạn phát hành và phân phối thực tế, đồng thời sản phẩm được thiết kế để cư dân Hàn Quốc không thể mua.

Plume cho biết token hóa tài sản không xóa bỏ các điều kiện đủ tư cách nắm giữ theo quy định, cũng như các hạn chế giao dịch và chuyển nhượng. Công ty nói đã đưa các yêu cầu xác minh khách hàng (KYC), chống rửa tiền (AML) và bảo vệ nhà đầu tư vào cấu trúc sản phẩm, đồng thời đang chuẩn bị đăng ký đại lý chuyển nhượng và các khuôn khổ quản lý tại Bermuda và Abu Dhabi Global Market (ADGM).

Ngày 10 tháng 11, Plume cho biết công ty liên kết Kimber Digital Securities đã được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đăng ký và được Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính (FINRA) chấp thuận tư cách thành viên, qua đó đủ điều kiện hoạt động với tư cách nhà môi giới-đại lý. Công ty cho biết dịch vụ chứng khoán token hóa và chức năng kết nối với tổ chức lưu ký vẫn đang được phát triển.

Chris Yin nói hợp tác sẽ quan trọng trong giai đoạn đầu của thị trường RWA, ngay cả khi các tổ chức tài chính truyền thống và sàn giao dịch tài sản số tham gia ngày càng nhiều. Trong podcast Wu Blockchain phát ngày 11 tháng 11 năm 2026, ông dự báo trong 2-3 năm tới sẽ có tiến triển về phát hành trực tiếp tài sản lên on-chain, phân chia lợi suất và các sản phẩm phái sinh on-chain.