EV/doanh thu dự phóng bình quân: 12,9 lần ở nhóm đào Bitcoin có hợp đồng AI, 3,7 lần ở nhóm không hợp đồng

Nhóm doanh nghiệp khai thác Bitcoin(BTC) có hợp đồng trong lĩnh vực AI và điện toán hiệu năng cao (HPC) có hệ số giá trị doanh nghiệp trên doanh thu dự phóng 12 tháng bình quân 12,9 lần. Ba doanh nghiệp vẫn khai thác nhưng không có hợp đồng đạt bình quân 3,7 lần; Kale là ngoại lệ với mức 18,3 lần dù không có hợp đồng.

CoinShares cho biết trong báo cáo khai thác Bitcoin quý II/2026 rằng MARA, HIVE và ABTC là nhóm đối chứng gồm các doanh nghiệp tiếp tục khai thác nhưng không có hợp đồng. Báo cáo nhận định tài sản điện tại các cơ sở khai thác hiện hữu đang được định giá trong bối cảnh kết nối lưới điện chậm và việc xây dựng trung tâm dữ liệu mới gặp hạn chế.

Hệ số giá trị doanh nghiệp trên doanh thu là thước đo so sánh giá trị của toàn bộ công ty với doanh thu. Các mức 12,9 lần và 3,7 lần trong báo cáo so sánh giá trị doanh nghiệp với doanh thu dự phóng trong 12 tháng tới, không phải giá bán riêng của cơ sở khai thác.

Việc kết nối lưới điện có thể kéo dài nhiều năm. Báo cáo cho biết thời gian từ lúc nộp đơn đến khi vận hành của các dự án tại Mỹ hoàn tất trong năm 2025 vượt quá 5 năm nếu tính theo trung vị. Tại khu vực PJM thuộc thị trường điện miền Đông Mỹ, thời gian trung bình của các dự án đi vào hoạt động trong năm 2025 vượt quá 7 năm.

Con số thứ nhất là trung vị, còn số liệu tại PJM là mức trung bình. Một số cơ sở khai thác hiện hữu đã có hợp đồng điện và kết nối lưới, nên có thể cần ít thủ tục kết nối hơn các dự án mới.

Định giá giao dịch và định giá các công ty niêm yết cũng khác nhau. CoinShares đưa ra các giao dịch của ba trung tâm dữ liệu AI đã cho thuê, với mức khoảng 27 triệu USD/MW (khoảng 36,7 tỷ won/MW). Trong khi đó, định giá công suất đã có điện nhưng chưa có khách thuê của một số công ty khai thác niêm yết thấp hơn 3 triệu USD/MW (khoảng 4,1 tỷ won/MW).

Hai mức này áp dụng cho các đối tượng định giá khác nhau. Mức thứ nhất là giao dịch của ba cơ sở đã cho thuê; mức thứ hai là định giá công suất có điện nhưng chưa cho thuê tại một số công ty niêm yết. Không thể xem các số liệu này là giá bán của mọi cơ sở khai thác.

Chuyển đổi cơ sở khai thác sang phục vụ tính toán AI cũng phát sinh thêm chi phí. CoinShares ước tính chi phí cải tạo ở mức 8–15 triệu USD/MW (khoảng 10,9–20,4 tỷ won/MW). Chỉ riêng việc kết nối lưới điện không bảo đảm doanh thu từ hoạt động AI.

Benoît Pellevoizin, Giám đốc điều hành CoinShares tại Pháp, nhận định trong cuộc phỏng vấn bằng văn bản với Crypto Briefing rằng lo ngại về giá điện, mức tiêu thụ nước và ảnh hưởng của các tập đoàn công nghệ lớn đang làm gia tăng phản đối việc xây dựng trung tâm dữ liệu mới.

TokenPost trước đó đã đưa tin về động thái Kale muốn chuyển đổi cơ sở khai thác thành cơ sở AI. Báo cáo lần này đưa ra số liệu cho thấy định giá cơ sở khai thác có thể khác nhau tùy theo hợp đồng điện, tình trạng kết nối lưới, chi phí cải tạo và việc có khách thuê trả phí hay không.

Giá trị giao dịch trên mỗi MW và hệ số doanh thu dự phóng trên giá trị doanh nghiệp là hai chỉ số khác nhau. Các số liệu CoinShares nêu cần được phân biệt theo từng nhóm: giao dịch cơ sở, định giá công suất điện của một số công ty niêm yết và hệ số doanh thu của toàn doanh nghiệp.