Mô phỏng chỉ số cổ phiếu token hóa của Bitget: lợi suất ròng năm hóa khoảng 7% trong mẫu, 4% ngoài mẫu

Mô phỏng lịch sử chỉ số basis kết hợp cổ phiếu token hóa và hợp đồng tương lai vĩnh cửu ghi nhận lợi suất ròng năm hóa khoảng 7% trong mẫu và 4% ngoài mẫu. Bitget, Reality và Keyring công bố kết quả nghiên cứu chung vào ngày 28.

Giao dịch basis là phương thức nắm giữ tài sản giao ngay như cổ phiếu, đồng thời mở vị thế ngược chiều trên hợp đồng tương lai của cùng tài sản. Việc kết hợp hai vị thế nhằm giảm mức độ tiếp xúc với biến động giá và tạo nguồn thu từ funding của hợp đồng tương lai.

Thiết kế trong nghiên cứu nắm giữ rToken và bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu của cùng cổ phiếu. Khi funding dương, vị thế bán khống có thể nhận khoản thanh toán; nếu funding chuyển sang âm, vị thế này có thể phải chịu chi phí.

Nghiên cứu cũng xem xét phương án dùng rToken làm tài sản thế chấp trên thị trường cho vay tài chính phi tập trung (DeFi). Đây là đề xuất kết nối khoản vay có tài sản thế chấp với giao dịch hợp đồng tương lai, không có nghĩa rToken hiện đang được dùng làm tài sản thế chấp.

Dữ liệu mô phỏng bao phủ giai đoạn từ ngày 15 tháng 12 năm 2025 đến ngày 19 tháng 10 năm 2026. Trang nghiên cứu chung không nêu ngày chính xác dùng để chia giai đoạn trong mẫu và ngoài mẫu.

Báo cáo đưa ra mức phí premium funding khoảng 11–14% trước khi trừ chi phí. Đây là kết quả tính toán dựa trên dữ liệu lịch sử và các giả định của mô hình, khác với lợi suất thực tế hoặc lợi suất được bảo đảm.

Mô phỏng áp dụng chi phí giao dịch 0,20% cho mỗi lần tái cân bằng và khoảng 0,40% cho giao dịch khứ hồi. Chi phí vốn vay để sử dụng đòn bẩy được giả định ở mức 6% mỗi năm.

Tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản bảo đảm (LTV) của khoản vay có rToken thế chấp được đặt ở mức 50%, còn đòn bẩy của vị thế hợp đồng tương lai là 8–20 lần. Báo cáo cho biết mức tiếp xúc danh nghĩa trung bình với rToken bằng khoảng 1,5 lần vốn của chiến lược và khoảng 25% vốn được giữ bằng tiền mặt.

Báo cáo ghi nhận tỷ lệ Sharpe khoảng 6 trong mẫu và trên 9 ngoài mẫu, cùng mức sụt giảm tối đa khoảng 60 điểm cơ bản (bp). Một danh mục có lợi suất tối đa trên lý thuyết, được xây dựng bằng thông tin thị trường trong tương lai, đạt lợi suất năm hóa khoảng 11% trong mẫu và 5% ngoài mẫu. Báo cáo mô tả đây là mốc so sánh hậu nghiệm, không phải chiến lược có thể đầu tư.

Nếu funding chuyển sang âm, hoặc lãi vay, chi phí giao dịch và trượt giá tăng, lợi suất ròng có thể giảm hoặc chuyển thành thua lỗ. Mức đòn bẩy hợp đồng tương lai cao và khoản vay có tài sản thế chấp trong các giả định cũng làm tăng rủi ro bị thanh lý.

Chỉ số được thiết kế để xác định các token cổ phiếu có thể giao dịch và thị trường hợp đồng tương lai tương ứng, sau đó xếp hạng cơ hội basis trong ba tuần gần nhất. Tiếp đó, chỉ số phân bổ vốn theo các giới hạn về thanh khoản, rủi ro và danh mục.

Keyring phụ trách công thức chỉ số và thiết kế thị trường cho vay; IPOR Fusion phụ trách hạ tầng vault trên chuỗi; 1Token phụ trách kiểm tra danh mục. Báo cáo phân biệt lợi tức từ lãi vay của người cho vay bằng stablecoin với kết quả của nhà đầu tư vào chỉ số basis, vì đây là lợi nhuận từ hai sản phẩm khác nhau.

Trong tiêu đề thông cáo báo chí, Bitget gọi đề xuất này là “sản phẩm basis cổ phiếu DeFi hoàn toàn đầu tiên trên thị trường”. Ondo Finance (ONDO) thông báo vào tháng 2 năm 2026 rằng cổ phiếu token hóa có thể được dùng làm tài sản thế chấp cho khoản vay trên Morpho; đến tháng 5 cùng năm, công ty công bố cách giao dịch basis kết hợp mức tiếp xúc giao ngay với cổ phiếu token hóa và hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Việc dùng tài sản làm thế chấp hoặc kết hợp giao ngay với hợp đồng tương lai không thể được xem là mới. Tuy nhiên, các tài liệu công khai chưa đưa ra cơ sở so sánh để chứng minh tuyên bố “đầu tiên” đối với tổ hợp chỉ số và đối tác cụ thể mà Bitget nêu.

rToken thể hiện quyền lợi kinh tế đối với cổ phiếu cơ sở nhưng không giúp người nắm giữ được đăng ký trực tiếp trong sổ cổ đông hoặc có quyền biểu quyết. Nhân viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cũng giải thích rằng cách ghi nhận và quyền của người nắm giữ có thể khác nhau tùy cấu trúc của chứng khoán token hóa.

Nếu tài sản thế chấp và vị thế hợp đồng tương lai được quản lý trên các giao thức khác nhau, khoản lãi từ hợp đồng tương lai có thể không tự động bù đắp phần thiếu hụt tài sản thế chấp. Nghiên cứu của Bitget cho biết giá từ nguồn chính thức được dùng cho oracle rToken trong giờ giao dịch thông thường của Mỹ; ngoài giờ này, giá từ Hyperliquid được đưa vào oracle. Biến động mạnh ngoài giờ có thể làm giảm giá trị tài sản thế chấp và dẫn đến thanh lý. Việc thanh lý và quy đổi cũng có thể mất vài ngày theo lịch giao dịch thông thường của Mỹ.

Trước đó, Bitget Wallet đã công bố kế hoạch hỗ trợ giao dịch cổ phiếu Mỹ token hóa của Reality. Nghiên cứu lần này xem xét cách kết nối các token cổ phiếu đó với tài sản thế chấp cho khoản vay và chiến lược hợp đồng tương lai. Bitget dự định ra mắt một số sản phẩm trên Bitget Earn dựa trên nghiên cứu, với điều kiện sản phẩm được đánh giá, đáp ứng yêu cầu quy định, tiêu chí người dùng và khả năng cung cấp tại từng khu vực.