Quỹ phòng hộ Mỹ nắm 2.000 tỷ USD trái phiếu Kho bạc, Fed Dallas nêu khả năng thu hẹp giao dịch basis

Quỹ phòng hộ Mỹ ước tính nắm giữ khoảng 2.000 tỷ USD trái phiếu Kho bạc giao ngay vào cuối năm 2025, tương đương 7% lượng trái phiếu Kho bạc có thể giao dịch trên thị trường.

Văn phòng Nghiên cứu Tài chính Mỹ (OFR) ước tính con số này bằng cách lấy mức độ tiếp xúc với trái phiếu Kho bạc do các quỹ phòng hộ khai báo rồi trừ đi các vị thế hợp đồng tương lai và một số khoản khác. Đây không phải số liệu thống kê trực tiếp, vì các quỹ không khai báo riêng lượng trái phiếu giao ngay và sản phẩm phái sinh đang nắm giữ.

Một lý do khiến các quỹ phòng hộ mua trái phiếu Kho bạc là giao dịch chênh lệch giá giao ngay và hợp đồng tương lai, thường gọi là giao dịch basis. Nhà đầu tư mua trái phiếu giao ngay, đồng thời bán hợp đồng tương lai để giao dịch mức chênh lệch giữa hai mức giá. Nguồn vốn mua trái phiếu thường được huy động qua giao dịch repo, trong đó trái phiếu Kho bạc được dùng làm tài sản thế chấp để vay tiền.

Dù chênh lệch giá nhỏ, thay đổi trong chi phí vay hoặc mức ký quỹ hợp đồng tương lai vẫn có thể làm thay đổi điều kiện giao dịch. Vì vậy, lợi nhuận của giao dịch basis và khả năng tiếp cận vốn ảnh hưởng đến quy mô nắm giữ trái phiếu giao ngay.

Các nhà nghiên cứu tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang Dallas đưa giao dịch sử dụng hoán đổi lãi suất ra làm phương án thay thế cho giao dịch basis. Cách này cũng bao gồm mua trái phiếu giao ngay, nhưng kết hợp với hoán đổi lãi suất thay vì bán hợp đồng tương lai.

Nhóm nghiên cứu nhận định giao dịch hoán đổi có thể chịu rủi ro lãi suất lớn hơn khi so sánh các giao dịch có cùng giá trị danh nghĩa. Theo họ, ngay cả khi giao dịch basis vẫn có lãi, dòng vốn vẫn có thể thay đổi nếu một giao dịch khác đem lại lợi nhuận cao hơn so với mức rủi ro.

Một phân tích riêng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) ước tính vị thế mua trái phiếu Kho bạc của các quỹ phòng hộ lớn đạt 2.400 tỷ USD vào tháng 9/2025. Trong đó, khoảng 830 tỷ USD được xếp vào giao dịch basis giữa trái phiếu giao ngay và hợp đồng tương lai, còn giao dịch chênh lệch hoán đổi lãi suất ở mức khoảng 305 tỷ USD.

Các số liệu của Fed và OFR khác nhau về thời điểm tham chiếu lẫn đối tượng đo lường. Do đó, không thể cộng hai con số để suy ra tổng lượng trái phiếu mà các quỹ phòng hộ nắm giữ.

Fed phân tích rằng sau các thông báo về thuế quan, vị thế ước tính trong giao dịch chênh lệch hoán đổi lãi suất giảm khoảng 60 tỷ USD vào tháng 4/2025 và 40 tỷ USD vào tháng 5, rồi phục hồi lên khoảng 305 tỷ USD vào tháng 9. Dữ liệu cuối tháng không cho biết diễn biến giao dịch trong ngày hoặc liệu có xảy ra bán tháo bắt buộc hay không.