Bitcoin(BTC): Chi phí lãi vay và hợp đồng tương lai phụ thuộc cách nắm giữ

Bitcoin(BTC) được nhắc đến như một tài sản phòng ngừa lạm phát, nhưng lãi vay và chi phí hợp đồng tương lai có thể làm giảm lợi nhuận tùy theo cách nắm giữ. Giá Bitcoin cũng không được bảo đảm sẽ tăng theo lạm phát.

Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) cho biết chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 9, công bố ngày 14 tháng 10, tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước. Giá năng lượng tăng 20,4%, còn CPI lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, tăng 2,6%. CPI tăng có thể làm dấy lên lo ngại về sức mua của đồng USD, nhưng không đồng nghĩa giá Bitcoin sẽ tăng.

Trong phân tích ngày 17 tháng 10, CryptoSlate so sánh cấu trúc chi phí của việc mua bằng tiền mặt, vay vốn và giao dịch hợp đồng tương lai. Theo giả định, nhà đầu tư dùng 10.000 USD vốn tự có; nhà đầu tư vay thêm 10.000 USD với lãi suất 8% mỗi năm để mua tổng cộng 20.000 USD Bitcoin. Nếu giá không đổi sau một năm, vốn gốc của người mua bằng tiền mặt được giữ nguyên, còn người vay phải trả 800 USD tiền lãi, khiến vốn tự có giảm còn 9.200 USD. Đây là phép tính minh họa, chưa tính thuế, phí giao dịch và thanh lý sớm.

Mua bằng tiền mặt cũng có chi phí cơ hội, vì nhà đầu tư từ bỏ khoản lợi nhuận có thể nhận được nếu gửi tiền vào tài sản sinh lãi. CryptoSlate lấy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 3 tháng ở mức 4,26% tại ngày 13 tháng 10 làm ví dụ so sánh. Áp dụng mức lợi suất này cho 10.000 USD sẽ tạo ra 426 USD tiền lãi trước thuế. Đây là điều kiện so sánh được dùng trong phân tích, không có nghĩa mọi nhà đầu tư đều nhận được mức lợi nhuận như vậy.

Đòn bẩy làm tăng cả mức độ tiếp xúc với biến động giá lẫn lãi lỗ. Theo giả định trong phân tích, nếu Bitcoin tăng 10%, tỷ suất sinh lời trên vốn tự có của nhà đầu tư vay vốn sẽ cao hơn người mua bằng tiền mặt; nếu giá giảm 10%, khoản lỗ cũng lớn hơn. Ngay cả khi giá phục hồi sau đó, nhà đầu tư có thể bỏ lỡ đợt phục hồi nếu tài sản thế chấp không đủ và vị thế bị thanh lý bắt buộc trong giai đoạn giảm giá.

Giao dịch hợp đồng tương lai phát sinh chi phí riêng. Trong ví dụ của CryptoSlate, giá giao ngay là 80.000 USD và hợp đồng tương lai đáo hạn sau 90 ngày có giá 81.200 USD. Nếu giá hợp đồng cao hơn giá giao ngay 1,5% và giá giao ngay vẫn ở mức 80.000 USD khi đáo hạn, vị thế mua phải gánh khoản chênh lệch 1.200 USD cho mỗi Bitcoin. Đây là giả định để giải thích; muốn tính chênh lệch có thể giao dịch trên thực tế cần kiểm tra hai mức giá tại cùng một thời điểm.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu dùng phí funding để điều chỉnh chênh lệch giữa giá hợp đồng và giá tham chiếu. Theo quy tắc của Deribit, khi phí funding dương, người nắm giữ vị thế mua trả cho người nắm giữ vị thế bán; khi phí âm, bên bán trả cho bên mua. Phí funding không phải lãi suất cố định mà thay đổi theo hướng vị thế và điều kiện thị trường. Yêu cầu ký quỹ, phí giao dịch, lãi từ tài sản thế chấp và thời gian nắm giữ cũng ảnh hưởng đến chi phí.

Giới hạn phát hành 21 triệu Bitcoin thường được nhắc đến như cơ sở cho tính khan hiếm. Tuy nhiên, giới hạn nguồn cung và việc giá tăng khi giá tiêu dùng đi lên là hai vấn đề khác nhau. CPI đo biến động giá hàng hóa và dịch vụ mà người tiêu dùng phải trả, còn lợi nhuận từ Bitcoin phụ thuộc vào mức giá mà những người tham gia thị trường sẵn sàng trả trong tương lai.

Trái phiếu kho bạc Mỹ bảo vệ trước lạm phát (TIPS), thường được nhắc đến để so sánh, cũng có thể giảm giá nếu bán trước ngày đáo hạn do biến động lãi suất thị trường. Vì vậy, chỉ dựa vào tỷ lệ lạm phát sẽ khó đánh giá hiệu quả của Bitcoin, tiền mặt và trái phiếu. Nhà đầu tư cần cân nhắc thời gian nắm giữ, nhu cầu thanh khoản, cơ chế sinh lời và rủi ro biến động giá.