Token hóa cổ phiếu ghi nhận 3,21 tỷ USD, nhưng doanh thu giao dịch và tài sản thế chấp là khoản riêng

Mức độ tiếp xúc giá thông qua cổ phiếu token hóa được nêu ở mức 3,21 tỷ USD, trong khi hợp đồng mở của hợp đồng tương lai vĩnh cửu gắn với cổ phiếu, chỉ số và ETF là 3,01 tỷ USD. Hai con số này lần lượt bao gồm giá trị sở hữu cổ phiếu thực tế và mức độ tiếp xúc giá từ các sản phẩm phái sinh không nắm giữ cổ phiếu, nên không thể cộng lại thành quy mô của một thị trường duy nhất.

Decentralisedco công bố riêng hai số liệu trong một phân tích đăng trên The Daily. Phân tích cho rằng hoạt động trung gian giao dịch và sử dụng tài sản thế chấp có thể tạo ra nguồn thu ngoài việc phát hành token, nhưng số liệu về khối lượng giao dịch và doanh thu chưa được xác nhận qua công bố độc lập của từng đơn vị.

Ứng dụng giao dịch và nền tảng phân phối có thể thu phí giao dịch hoặc hưởng chênh lệch giá mua bán. Một số token cũng được dùng làm tài sản thế chấp cho khoản vay. Tuy nhiên, chưa có cơ sở để so sánh lợi nhuận ròng của từng bên phát hành hoặc cách phân chia doanh thu.

Cùng tên gọi, quyền lợi khác nhau

Robinhood($HOOD) Europe giới thiệu token cổ phiếu thông thường là hợp đồng phái sinh theo dõi giá cổ phiếu và ETF. Việc mua token không đồng nghĩa với mua cổ phiếu thực tế; dù giá token biến động theo chứng khoán cơ sở, người nắm giữ không có quyền đối với chứng khoán đó. Robinhood Europe cũng cho biết áp dụng phí chuyển đổi ngoại tệ 0,1% cho mỗi giao dịch.

Tài liệu phát hành xStocks mô tả sản phẩm là chứng chỉ theo dõi được bảo đảm theo tỷ lệ 1:1 bằng cổ phiếu cơ sở, nhưng không trao quyền biểu quyết cho cổ đông. Nếu bên phát hành không thực hiện nghĩa vụ, việc xử lý tài sản bảo đảm và phân chia khoản thu sẽ tuân theo quy trình trong bản mô tả sản phẩm. Vì vậy, việc có tài sản bảo đảm không tự động bảo đảm quyền lợi hoặc kết quả thu hồi tương đương với sở hữu cổ phiếu thực tế.

Trong tuyên bố tháng 1/2026, nhân viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) phân loại chứng khoán token hóa thành các dạng như do tổ chức phát hành khởi xướng và do bên thứ ba phát hành, đồng thời giải thích quyền và nghĩa vụ của người nắm giữ có thể khác nhau tùy cấu trúc. Theo tuyên bố, hình thức token tự thân không làm thay đổi việc áp dụng luật chứng khoán liên bang. Tuyên bố cũng nêu rõ đây là quan điểm của nhân viên các bộ phận liên quan, không phải quy định hay hướng dẫn chính thức được ủy ban SEC thông qua.

Giao dịch và tài sản thế chấp là điểm tạo doanh thu

Phân tích của Decentralisedco cho biết một số dịch vụ cho vay trên Solana(SOL) chấp nhận token cổ phiếu làm tài sản thế chấp. Danh mục tài sản được chấp nhận và hạn mức vay có thể khác nhau tùy dịch vụ. Việc sử dụng tài sản thế chấp gia tăng không đồng nghĩa chắc chắn doanh thu của bên phát hành hoặc mạng blockchain cũng tăng theo.

Token và các sản phẩm phái sinh liên quan có thể được giao dịch ngay cả khi thị trường cổ phiếu đóng cửa. Phân tích cho biết đã so sánh 19 cổ phiếu và chỉ số trong 30 kỳ cuối tuần, và có trường hợp hợp đồng tương lai vĩnh cửu chưa phản ánh đầy đủ chênh lệch giá tại thời điểm thị trường mở cửa vào thứ Hai. Tuy nhiên, kết quả so sánh này chưa được tái lập độc lập.

Con đường phát triển của cổ phiếu token hóa cũng chưa được xác định theo một hướng duy nhất. Decentralisedco đưa ra các giai đoạn như token hóa cổ phiếu hiện được lưu ký trong tài khoản môi giới và ghi nhận trực tiếp cổ phiếu công ty trên sổ cái blockchain. Đây là cách phân chia của đơn vị phân tích, không phải lịch trình chính thức của ngành.

Hạ tầng thị trường được quản lý cũng đã đưa ra các kế hoạch liên quan. Trong thông báo năm 2025, tổ chức lưu ký chứng khoán Mỹ DTCC cho biết dự kiến triển khai theo từng giai đoạn dịch vụ token hóa tài sản lưu ký trong nửa cuối năm 2026. Nasdaq công bố kế hoạch giao dịch và thanh toán chứng khoán dưới dạng token, đồng thời nêu thời điểm dự kiến cho các dịch vụ bổ sung là nửa đầu năm 2027.

Để đánh giá hiệu quả kinh doanh của cổ phiếu token hóa, chỉ nhìn vào lượng phát hành hoặc khối lượng giao dịch là chưa đủ. Cần xác định riêng quyền sở hữu cổ phiếu thực tế và quyền biểu quyết của từng sản phẩm, quyền khiếu nại đối với bên phát hành và trung gian, cũng như bên được hưởng doanh thu từ giao dịch và việc sử dụng tài sản thế chấp.