10-15% USDT trên Ethereum do smart contract nắm giữ vào cuối năm 2024

Tỷ lệ Tether (USDT) do các smart contract trên Ethereum (ETH) nắm giữ đã giảm xuống khoảng 10-15% vào cuối năm 2024, cho thấy nguồn cung USDT tăng không đồng nghĩa nhu cầu tài chính phi tập trung (DeFi) trên Ethereum cũng tăng.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cho biết trong Working Paper số 1377 công bố ngày 15 rằng cấu trúc nắm giữ USDT trên Ethereum và Tron (TRX) có sự khác biệt đáng kể. BIS nhấn mạnh các chỉ số on-chain nên được hiểu là 'giá trị xấp xỉ có nhiễu', không phải thước đo trực tiếp của hoạt động kinh tế.

Tỷ lệ USDT do smart contract trên Ethereum nắm giữ từng vượt 20% trong giai đoạn 2021-2022, trước khi giảm xuống khoảng 10-15% vào cuối năm 2024. Sau đó, lượng USDT phát hành tăng mạnh nhưng tỷ lệ do smart contract nắm giữ không tăng tương ứng.

Điều này không có nghĩa quy mô tuyệt đối của USDT được lưu trữ trong smart contract đã giảm. Số liệu chỉ cho thấy tỷ lệ USDT do smart contract nắm giữ trên tổng nguồn cung đã thấp hơn. Vì vậy, không thể kết luận dòng thanh khoản đã chảy vào các giao thức DeFi chỉ dựa trên việc nguồn cung tăng.

Cấu trúc trên Tron khác biệt. Tỷ lệ USDT do smart contract nắm giữ duy trì quanh 1% trong phần lớn thời gian nghiên cứu. BIS cho biết USDT trên Tron được lưu trữ bên ngoài smart contract nhiều hơn, phù hợp với các mục đích như giao dịch hoặc lưu trữ giá trị.

Trên Ethereum, lượng USDT do smart contract nắm giữ được phân tích là có liên hệ chặt chẽ hơn với các hoạt động DeFi như cung cấp thanh khoản, giao dịch và dùng làm tài sản thế chấp. Trong khi đó, USDT trên Tron có thể phản ánh nhiều hơn các hoạt động thanh toán, lưu trữ giá trị hoặc lưu ký trên sàn giao dịch.

Tuy nhiên, không thể xác định chắc chắn mục đích sử dụng thực tế chỉ từ loại địa chỉ. Địa chỉ smart contract có thể bao gồm cầu nối, token wrapped và dịch vụ lưu ký. Tài khoản do bên ngoài sở hữu cũng có thể được dùng cho mục đích lưu trữ cá nhân, thanh toán, chuyển tiền hoặc lưu ký trên sàn giao dịch.

BIS cảnh báo không nên cộng gộp đơn giản dữ liệu USDT trên Ethereum và Tron. Cùng là USDT nhưng chức năng kinh tế có thể khác nhau tùy theo blockchain phát hành và loại địa chỉ lưu trữ.

Tỷ lệ USDT do smart contract nắm giữ cho biết token đang nằm trong loại địa chỉ nào. Trong khi đó, tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi đo quy mô tài sản được gửi vào các giao thức DeFi cụ thể. Hai chỉ số này đo những đối tượng khác nhau và không thể được hiểu là cùng một đại lượng.

Nghiên cứu phân tích dữ liệu on-chain của Bitcoin (BTC), Ethereum và Tron, tập trung vào giao dịch và lượng token được nắm giữ. Nhóm nghiên cứu cho biết dù dữ liệu blockchain được công khai, cách diễn giải hoạt động kinh tế vẫn có thể thay đổi tùy thuộc cấu trúc kỹ thuật và phương pháp phân loại địa chỉ.

BIS tái dựng số dư USDT trên Ethereum và Tron thông qua nhật ký sự kiện chuyển token. Các địa chỉ được phân loại dựa trên việc có triển khai smart contract hay không. Nguồn cung cũng được kiểm tra chéo thông qua các sự kiện mint, burn và hủy token tại các địa chỉ bị đưa vào danh sách đen.

Việc USDT tồn tại trong địa chỉ smart contract không đủ để chứng minh lượng tài sản đó được sử dụng cho các chiến lược DeFi như cho vay, giao dịch hoặc cung cấp thanh khoản. Cầu nối, token wrapped và dịch vụ lưu ký cũng có thể sử dụng địa chỉ smart contract.

Ngược lại, USDT được lưu trữ trong tài khoản do bên ngoài sở hữu cũng có thể phục vụ nhiều mục đích như thanh toán, chuyển tiền, tiết kiệm hoặc lưu ký trên sàn giao dịch. Vì vậy, không thể khẳng định nhu cầu thanh toán chỉ từ tỷ lệ smart contract thấp trên Tron, cũng như không thể kết luận DeFi suy yếu chỉ từ việc tỷ lệ này giảm trên Ethereum.

Sự khác biệt trong tiêu chí thống kê này cũng phù hợp với phân tích trước đây của TokenPost rằng các chỉ số on-chain có thể thay đổi tùy phương pháp tính. Số lượng giao dịch, giá trị chuyển, lượng token do smart contract nắm giữ và TVL cần được xem xét cùng quy tắc tổng hợp và tiêu chí phân loại.

Điểm cốt lõi của phân tích là nguồn cung USDT tăng không chứng minh nhu cầu DeFi cũng mở rộng. Đồng thời, tỷ lệ USDT do smart contract nắm giữ giảm cũng không đủ để kết luận nhu cầu DeFi suy yếu. Cần xem xét đồng thời cấu trúc địa chỉ và mục đích sử dụng trên từng blockchain.