Fed 4%, lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm 5,49%: khả năng định giá lại tài sản được phân tích

Giá trị tài sản và nợ doanh nghiệp được kéo dài nhờ lãi suất thấp, thanh khoản dồi dào có thể bị kiểm chứng lại trong môi trường lãi suất cao. Lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) ở mức 3,75%-4,00%, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã lên 5,49%.

QTR cho biết trong bài viết công bố ngày 27 rằng lãi suất bằng 0 và sự can thiệp của các ngân hàng trung ương trong 20 năm qua đã làm chậm đà giảm giá tài sản cũng như quá trình đào thải các doanh nghiệp yếu kém. Theo phân tích này, câu chuyện tăng trưởng, EBITDA điều chỉnh và định giá doanh nghiệp ở vòng gọi vốn tiếp theo được coi trọng hơn khả năng sinh lời thực tế.

Ngày 16, Fed đã nâng biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang thêm 25 điểm cơ bản, từ 3,50%-3,75% lên 3,75%-4,00%. Fed cho biết lạm phát vẫn ở mức cao và việc điều chỉnh lãi suất nhằm đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%.

Lợi suất dài hạn cũng duy trì ở mức cao. Dữ liệu của Bộ Tài chính Mỹ cho thấy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm lần lượt đạt 4,85% ngày 23, 4,87% ngày 24 và 4,81% ngày 25. Trong cùng thời gian, lợi suất kỳ hạn 30 năm lần lượt là 5,40%, 5,47% và 5,49%. Diễn biến lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm quanh mức 4,8% trước đó đã làm gia tăng thảo luận về chi phí huy động vốn dài hạn.

QTR phân tích rằng lãi suất cao có thể nâng lợi suất của các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ, đồng thời làm tăng chi phí huy động vốn của đầu tư mạo hiểm, cho vay tư nhân và các doanh nghiệp tiêu tiền mặt. Khi thời điểm tái cấp vốn đến gần, dòng tiền và giá trị tài sản thế chấp của doanh nghiệp sẽ phải được kiểm chứng lại.

Rủi ro liên quan cũng xuất hiện trong các tài liệu của tổ chức quốc tế và định chế tài chính về thị trường cho vay tư nhân. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) chỉ ra trong Báo cáo Ổn định Tài chính Toàn cầu tháng 4 năm 2026 rằng sự mở rộng nhanh chóng và tính minh bạch thấp của hoạt động cho vay tư nhân có thể làm gia tăng rủi ro ổn định tài chính thông qua đòn bẩy.

Tài liệu của Oaktree Strategic Credit Fund nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cho biết một số khoản vay được thiết lập trong môi trường lãi suất thấp và định giá cao giai đoạn 2021-2022 có thể chịu áp lực khi tái cấp vốn vào thời điểm đáo hạn trong giai đoạn 2027-2028. Tuy nhiên, tài liệu đánh giá tình hình hiện tại gần với một 'quá trình điều chỉnh' hơn là một cuộc khủng hoảng hệ thống.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) giải thích rằng chính sách thắt chặt nhằm kiềm chế lạm phát có thể kích hoạt đà giảm mạnh của giá tài sản và tình trạng thắt chặt tín dụng doanh nghiệp sau một thời gian dài nhà đầu tư ưa thích rủi ro. Đây là cảnh báo về một kịch bản rủi ro, không phải dự báo thị trường sẽ sụp đổ vào một thời điểm cụ thể.

Lãi suất và thanh khoản không phải là cùng một chỉ số. Trong tài liệu H.4.1 ngày 24 tháng 9 của Fed, tín dụng của các ngân hàng dự trữ liên bang tính đến ngày 23 đạt 6.701.637.000.000 USD (khoảng 9.094 nghìn tỷ won), còn chứng khoán nắm giữ đạt 6.471.088.000.000 USD (khoảng 8.781 nghìn tỷ won).

Vì vậy, không thể chỉ dựa vào việc lãi suất chính sách tăng để khẳng định bảng cân đối kế toán của Fed tiếp tục thu hẹp hoặc thanh khoản giảm một chiều. Mức lãi suất và tổng lượng thanh khoản tác động đến thị trường tài chính thông qua các kênh khác nhau.

Mối liên hệ với thị trường tài sản ảo nằm ở lãi suất, thanh khoản và mức độ ưa thích rủi ro. CoinShares phân tích trong báo cáo ngày 11 rằng khả năng lãi suất tiếp tục tăng và lợi suất dài hạn đi lên có thể gây áp lực ngắn hạn lên Bitcoin(BTC).

Coinbase Institutional cho biết số phiên giao dịch có lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt 5% đang ở mức thường xuyên nhất kể từ năm 2006, đồng thời nhận định quyết định của Fed ngày 16 là một yếu tố gây biến động ngắn hạn đối với Bitcoin. Điều này không có nghĩa thay đổi lãi suất trực tiếp quyết định giá tài sản ảo, mà cho thấy lãi suất có thể tác động thông qua mức độ ưa thích tài sản rủi ro và dòng vốn.

Các doanh nghiệp huy động vốn trong thời kỳ lãi suất thấp cần đồng thời đánh giá gánh nặng lãi vay và rủi ro tái cấp vốn khi lãi suất tăng. Ngược lại, tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ có thể thu hút một phần dòng vốn vốn hướng vào tài sản rủi ro như đầu tư mạo hiểm và cho vay tư nhân nhờ lợi suất tăng.

Đối với nhà đầu tư trong nước, lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ là chỉ báo để theo dõi thanh khoản USD và mức độ ưa thích tài sản rủi ro. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng, dòng vốn vào cổ phiếu và tài sản ảo có thể chậm lại, nhưng các dữ liệu lần này chưa đủ để xác định hướng đi của thị trường trong nước hay Bitcoin.

Quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và lợi suất dài hạn phát đi những tín hiệu khác nhau. Phân tích lần này tập trung vào lập luận rằng lãi suất cao có thể khiến giá trị tài sản được kéo dài nhờ lãi suất thấp và gánh nặng nợ phải được đánh giá lại, nhưng không đưa ra quy mô tổn thất trong hoạt động cho vay tư nhân hay mức độ lan truyền sang toàn bộ thị trường tài chính.

'Kết thúc dữ dội của kỷ nguyên tiền rẻ' của QTR là nhận định và dự báo của tác giả, không phải một sự kiện đã được xác nhận. Các số liệu đã được xác nhận hiện nay là lãi suất chính sách 3,75%-4,00% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm ở mức 5,49%. Những biến số quan trọng tiếp theo là hoạt động tái cấp vốn của doanh nghiệp và diễn biến lợi suất dài hạn.