Stablecoin 2.0: Công khai dự trữ on-chain, tách riêng lợi nhuận

Stablecoin thế hệ mới có thể phát triển theo hướng công khai dự trữ trên blockchain và tách token thanh toán khỏi lợi nhuận từ tài sản dự trữ. Theo mô hình này, token dùng cho thanh toán duy trì giá trị đồng USD, còn lợi nhuận từ tài sản thế chấp được quản lý như một tài sản riêng.

Reeve Collins, đồng sáng lập Tether, giải thích trong một cuộc phỏng vấn ngày 23 rằng “lợi nhuận sẽ được tách riêng và trở nên có thể lập trình”. Mô hình này được đề xuất dưới tên ‘Stablecoin 2.0’.

Ý tưởng của Collins bắt đầu từ việc đưa tài sản thế chấp lên on-chain để mọi người có thể kiểm tra. Lợi nhuận từ dự trữ không được tích hợp trực tiếp vào stablecoin mà được phân tách thông qua token hoặc chương trình riêng, sau đó phân bổ cho bên cung cấp vốn, nhà cung cấp thanh khoản và những người tham gia hệ sinh thái.

Trong mô hình này, stablecoin thanh toán đảm nhiệm giá trị gốc và thanh khoản. Tiền lãi hoặc lợi nhuận phát sinh từ tài sản thế chấp được quản lý dưới dạng quyền lợi riêng, qua đó tách chức năng ổn định giá của phương tiện thanh toán khỏi chức năng phân phối lợi nhuận.

STBL đang đưa ra một mô hình tương tự. STBL cho biết sẽ phát hành USST dựa trên tài sản thực được token hóa và phê duyệt, đồng thời tách quyền hưởng lợi nhuận từ tài sản thế chấp thành một tài sản riêng có tên YLD.

Theo tài liệu chính thức của STBL, USST là stablecoin đảm nhiệm giá trị gốc và thanh khoản, còn YLD là tài sản theo dõi lợi nhuận phát sinh từ tài sản thế chấp. Việc tách hai tài sản cho phép thiết kế chức năng thanh toán và quyền yêu cầu lợi nhuận theo những cách khác nhau.

STBL cho biết tài sản thế chấp và quy trình phát hành USST có thể được kiểm tra on-chain. FAQ chính thức nêu tài sản thực được token hóa và quỹ thị trường tiền tệ có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp. Tuy nhiên, mức độ rủi ro thực tế còn phụ thuộc vào loại tài sản, phương thức lưu ký và điều kiện mua lại.

Việc công khai on-chain không đồng nghĩa với sự bảo vệ về mặt pháp lý. Ngay cả khi dự trữ có thể được kiểm tra trên blockchain, quyền ưu tiên của người nắm giữ đối với tài sản khi tổ chức phát hành phá sản, việc tài sản có bị dùng làm tài sản bảo đảm cho chủ nợ khác hay không và khả năng mua lại thực tế vẫn phải được đánh giá riêng theo luật pháp và hợp đồng.

Phản ứng trên thị trường trái chiều. Macro Bumbastic, chuyên viên marketing sản phẩm tại CoinMarketCap, đánh giá việc tách lợi nhuận khỏi stablecoin là điểm cốt lõi. Trong khi đó, Anjili Amin, tổng giám đốc khu vực châu Âu của OpenFX, chỉ ra rằng việc công khai dự trữ on-chain không đủ để xác định quyền yêu cầu pháp lý của người nắm giữ nếu tổ chức phát hành phá sản.

Hai phản ứng trên được trích từ các bài đăng trên mạng xã hội được dẫn trong nội dung phỏng vấn. Một bên nhấn mạnh lợi ích về chức năng của việc tách lợi nhuận, còn bên kia tập trung vào giới hạn của sự bảo vệ pháp lý.

Trong cuộc phỏng vấn với Wu Blockchain ngày 23 tháng 9, Reeve Collins dự báo trí tuệ nhân tạo có thể thay đổi cách sử dụng stablecoin và blockchain. Theo ý tưởng này, người dùng chỉ cần ra lệnh cho AI thực hiện giao dịch tài chính bằng ngôn ngữ tự nhiên, thay vì trực tiếp thao tác với ví, cầu nối và các giao thức tài chính phi tập trung; AI sẽ tự động lựa chọn tuyến giao dịch và giao thức.

Nếu mô hình này được triển khai, hạ tầng blockchain có thể được ẩn phía sau giao diện người dùng, còn người dùng truyền đạt mục tiêu và điều kiện giao dịch bằng ngôn ngữ tự nhiên. Tuy nhiên, để trở thành dịch vụ thực tế, mô hình vẫn cần xác định riêng quy trình phê duyệt giao dịch, hoạt động lưu ký tài sản và phạm vi trách nhiệm khi xảy ra lỗi.

Trong thị trường stablecoin, quy mô phát hành không phải là yếu tố duy nhất cần xem xét. Thành phần dự trữ, phương thức công khai và quy trình mua lại cũng đóng vai trò quan trọng. Nhận định cho rằng cần kiểm tra riêng tính minh bạch của dự trữ và cấu trúc mua lại stablecoin cũng được áp dụng đối với ý tưởng lần này.

Đối với người dùng và doanh nghiệp trong nước, cần phân biệt sự tồn tại của dự trữ được hiển thị on-chain với quyền mua lại thực tế. Chủ thể lưu ký tài sản thực được token hóa, phương thức phân phối lợi nhuận và quyền yêu cầu pháp lý được quy định trong những tài liệu nào sẽ là các vấn đề trọng tâm.

Việc ‘Stablecoin 2.0’ có trở thành tiêu chuẩn của ngành hay không vẫn chưa được quyết định. Độ tin cậy của tài sản thế chấp on-chain, bản chất pháp lý của token lợi nhuận, cấu trúc mua lại, rủi ro hợp đồng thông minh và phạm vi áp dụng quy định sẽ cần được xem xét thêm.