Ethena chỉ bắt đầu mua lại ENA khi nguồn cung USDe vượt 7,5 tỷ USD

Ethena chỉ bắt đầu mua lại ENA khi nguồn cung USDe bình quân 14 ngày vượt 7,5 tỷ USD (khoảng 103.950 tỷ won). Nguồn cung hiện ở mức 4,75 tỷ USD (khoảng 65.835 tỷ won), thấp hơn ngưỡng 2,75 tỷ USD (khoảng 38.115 tỷ won).

Quản trị Ethena đã phê duyệt cơ chế chuyển đổi phí, theo đó một phần doanh thu sẽ được dùng để mua ENA dựa trên nguồn cung USDe. Khi vượt ngưỡng đầu tiên là 7,5 tỷ USD, 5% doanh thu sẽ thuộc diện chuyển đổi phí, trong đó 95% được dùng để mua ENA.

TokenPost trước đó đã đưa tin về cơ chế mua lại ENA khi nguồn cung USDe vượt 7,5 tỷ USD. Cơ chế đã được thiết lập sau quyết định phê duyệt lần này, nhưng hoạt động mua lại chưa bắt đầu vì nguồn cung chưa đạt ngưỡng.

DeepSaoTechFlow phân tích trong bài viết ngày 20 rằng Ethena đã tạo ra 1,04 tỷ USD (khoảng 14.414 tỷ won) doanh thu kể từ khi ra mắt. Tuy nhiên, lợi nhuận chưa từng được phân phối trực tiếp cho người nắm giữ ENA, và cơ chế chuyển đổi phí lần này có thể trở thành cầu nối giữa doanh thu và token.

Tỷ lệ chuyển đổi phí tăng theo nguồn cung USDe. Ở mức 7,5 tỷ USD, 5% doanh thu được chuyển đổi; tại 10 tỷ USD là 10%, 15 tỷ USD là 15% và 20 tỷ USD là 20%.

Điểm quan trọng trong cơ chế này không phải tổng doanh thu mà là tỷ lệ doanh thu thuộc diện chuyển đổi phí. Việc chuyển đổi bắt đầu từ ngưỡng 7,5 tỷ USD, đồng thời quy mô doanh thu có thể được sử dụng để mua ENA sẽ tăng khi nguồn cung mở rộng.

Thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu được đưa ra là yếu tố đầu tiên có thể thúc đẩy nguồn cung USDe. DeepSaoTechFlow cho biết cuối tháng 8, tổng giá trị hợp đồng mở của các hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu trên những sàn lớn đạt khoảng 6,2 tỷ USD (khoảng 85.932 tỷ won), trong khi tỷ lệ funding thường niên trên Hyperliquid và Binance lần lượt ở khoảng 14% và 17,5%.

Tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu được ghi nhận cao hơn Ethereum (ETH) và Bitcoin (BTC) trong cùng giai đoạn. Bài phân tích cho rằng sự vận động khác chiều giữa tỷ lệ funding của thị trường cổ phiếu và thị trường tài sản số có thể mở ra nguồn doanh thu mới.

Ngày 28 tháng 8, Ethena cho biết sẽ mở rộng phạm vi vận hành tài sản thế chấp của USDe sang các giao dịch dựa trên hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu. Ethena dự báo tỷ trọng hợp đồng tương lai vĩnh cửu tài sản thực có thể vượt phân bổ tài sản số trong 12-24 tháng, trong khi tỷ trọng khi đó được nêu ở mức 13%.

Yếu tố thứ hai là sự phục hồi của tỷ lệ funding đối với hợp đồng tương lai vĩnh cửu tài sản số. Bài phân tích cho biết tỷ lệ funding tài sản số trên Binance duy trì ở vùng âm trong giai đoạn tháng 2-4 năm nay, nhưng tỷ lệ trung bình tháng 8 đã phục hồi lên 5,7% đối với Ethereum và 7,3% đối với Bitcoin.

Khi tỷ lệ funding phục hồi, Ethena có thêm dư địa phân bổ tài sản dự trữ USDe trở lại các giao dịch dựa trên tài sản số. Ngược lại, nếu tỷ lệ funding quay về mức âm, tài sản dự trữ có thể chuyển sang các hoạt động có lợi suất tương đối thấp hơn như cho vay và cung cấp thanh khoản, khiến nhu cầu USDe suy yếu.

Việc mở rộng kênh phân phối cũng được xem là yếu tố thúc đẩy nguồn cung. USDe được sử dụng làm tài sản ký quỹ trên Binance và Bybit, đồng thời được bổ sung vào mạng Tron (TRX) ngày 11 tháng 9. Bài phân tích cũng đề cập việc USDe được sử dụng trong một số sản phẩm của Coinbase($COIN) và Robinhood($HOOD).

Ethena Pay được giới thiệu là kênh phân phối USDe tới người tiêu dùng. Ra mắt ngày 1 tháng 9, Ethena Pay cung cấp phần thưởng tối đa 6% trên số dư USDe và hoàn tiền bằng Avalanche (AVAX) tối đa 5% trên chi tiêu.

Bài phân tích cho biết tổng chi tiêu thẻ on-chain của Ethena Pay từ ngày 1 đến ngày 9 tháng 9 đạt 632.000 USD (khoảng 875,95 triệu won), trong khi chi tiêu trung bình mỗi ngày tăng từ 16.000 USD lên 61.600 USD. Tuy nhiên, giai đoạn đầu đây là dịch vụ beta chỉ dành cho vài trăm người dùng bên ngoài Mỹ và Liên minh châu Âu (EU).

Các rủi ro vẫn còn hiện hữu. Nếu việc triển khai hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu bị trì hoãn hoặc hợp đồng mở và tỷ lệ funding giảm, hiệu quả của nguồn doanh thu mới có thể bị hạn chế. Thua lỗ trong các sản phẩm cho vay và tín dụng cũng có thể ảnh hưởng đến cơ chế tài sản thế chấp của USDe.

Ngày 5 tháng 10 dự kiến diễn ra đợt mở khóa token dành cho các nhà đầu tư ban đầu. DeepSaoTechFlow cho biết lượng token này được ước tính chiếm khoảng 14% nguồn cung lưu hành, tương đương khoảng 200 triệu USD (khoảng 2.772 tỷ won) theo mức giá tại thời điểm đó. Quỹ Ethena cho biết đã mua lại một phần token bị khóa của các nhà đầu tư ban đầu.

DeepSaoTechFlow dự báo USDe có thể vượt ngưỡng 7,5 tỷ USD trong 3-6 tháng nếu hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu, sự phục hồi của tỷ lệ funding tài sản số và việc mở rộng kênh phân phối tiếp tục diễn ra. Tuy nhiên, những gì đã được xác nhận hiện nay là cơ chế chuyển đổi phí đã được phê duyệt và nguồn cung USDe chưa đạt ngưỡng.