Bitcoin giảm 54%, các ông lớn không bị thanh lý bắt buộc: phân tích

Bitcoin (BTC) giảm 54% so với đỉnh, nhưng theo một phân tích, các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn không rơi vào tình trạng thanh lý bắt buộc. Tuy nhiên, do cơ cấu tiền mặt và nợ khác nhau giữa từng doanh nghiệp, không thể khái quát mức độ lành mạnh tài chính chỉ dựa trên việc không xảy ra thanh lý bắt buộc.

Crypto Briefing đưa tin trong quá trình Bitcoin giảm từ khoảng 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025 xuống còn 57.800–60.000 USD vào giữa năm 2026, các doanh nghiệp tài chính Bitcoin lớn đã không phải bán tháo lượng nắm giữ do thiếu ký quỹ.

Thanh lý bắt buộc là tình huống chủ nợ hoặc sàn giao dịch xử lý tài sản mà không phụ thuộc vào ý muốn của người nắm giữ. Yêu cầu bổ sung tài sản thế chấp khác với thanh lý bắt buộc, vì có thể xử lý bằng cách bổ sung thế chấp hoặc huy động thêm vốn.

Trường hợp tiêu biểu được nhắc đến là Strategy (MSTR), công ty nắm giữ khoảng 846.000 BTC tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026. Strategy cho biết trong báo cáo nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) rằng công ty đã bán 1.395 BTC trong cùng quý.

Theo báo cáo, giá Bitcoin vào ngày 30 tháng 6 năm 2026 là 58.714 USD. Việc bán ra này được phân loại là bán tự nguyện nhằm huy động vốn và chi trả cổ tức, lãi vay, chứ không phải thanh lý bắt buộc do thiếu tài sản thế chấp.

Strategy công bố tính đến ngày 25 tháng 5 năm 2026: dư nợ gốc trái phiếu chuyển đổi 6,7 tỷ USD (khoảng 8.970 tỷ won), giá trị danh nghĩa cổ phiếu ưu đãi 15,5 tỷ USD (khoảng 20.760 tỷ won), dự trữ USD 871 triệu USD (khoảng 1.170 tỷ won). Đây là số liệu sau khi công ty mua lại 1,5 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi bằng khoảng 1,38 tỷ USD tiền mặt.

Trong công bố ngày 30 tháng 7 năm 2026, Strategy cho biết tiền mặt và tương đương tiền đạt 1,71 tỷ USD (khoảng 2.290 tỷ won), đầu tư ngắn hạn 736,1 triệu USD (khoảng 985 tỷ won). Công ty cho biết dự trữ USD đã tăng lên 2,4 tỷ USD (khoảng 3.210 tỷ won).

Các doanh nghiệp tài chính Bitcoin thường nắm giữ Bitcoin giao ngay và huy động vốn qua phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi dài hạn. Ngược lại, các nhà giao dịch hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh viễn có thể bị thanh lý vị thế ngay lập tức nếu giá giảm khiến ký quỹ không đủ.

Trong đợt giảm giá lần này, cần phân biệt giữa thanh lý trên thị trường phái sinh và việc bán bắt buộc Bitcoin do doanh nghiệp nắm giữ. TokenPost trước đó đã đưa tin về trường hợp xảy ra bán tháo bắt buộc quy mô lớn trên thị trường phái sinh.

Việc không xảy ra thanh lý bắt buộc không đồng nghĩa với việc giá trị cổ đông được bảo vệ. Theo một phân tích, tổng vốn hóa thị trường của 50 doanh nghiệp tài chính Bitcoin hàng đầu đã giảm từ khoảng 150 tỷ USD (khoảng 201.000 tỷ won) vào giữa năm 2025 xuống còn khoảng 67 tỷ USD (khoảng 90.000 tỷ won) vào cuối tháng 8 năm 2026.

Số liệu vốn hóa thị trường nêu trên được cho là phản ánh đồng thời đà giảm giá Bitcoin và biến động giá cổ phiếu của từng doanh nghiệp. Tuy nhiên, mẫu doanh nghiệp được đưa vào phân tích và phương pháp tính toán cần được xác minh riêng.

Rủi ro của các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin không chỉ do giá Bitcoin quyết định. Quy mô tài sản tiền mặt, kỳ hạn nợ, việc có thế chấp hay không, gánh nặng cổ tức ưu đãi và lãi vay, cũng như việc có bán tự nguyện hay không, đều khác nhau giữa từng doanh nghiệp.

Lượng Bitcoin giao ngay không thế chấp sẽ không bị thanh lý ngay lập tức như vị thế phái sinh. Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp bán Bitcoin để huy động vốn hoặc trả nợ, lượng nắm giữ vẫn có thể giảm bất kể tình hình thị trường.

Trường hợp lần này cho thấy đà giảm mạnh của giá Bitcoin không trực tiếp dẫn đến việc bán bắt buộc từ các doanh nghiệp nắm giữ lớn. Đồng thời, điều này cũng cho thấy việc không xảy ra thanh lý bắt buộc và việc bảo vệ giá trị cổ đông là hai vấn đề khác nhau.

Đánh giá rủi ro cho các đợt giảm giá tiếp theo cần được thực hiện bằng cách xem xét đồng thời báo cáo công bố mới nhất, điều kiện huy động vốn, kỳ hạn nợ và khả năng chi trả cổ tức, lãi vay của từng doanh nghiệp.