78,0 điểm lợi nhuận sau thuế: Ba cách đầu tư Bitcoin(BTC) chi phí khác nhau

Trong mô phỏng giả định giá Bitcoin (BTC) tăng 100%, lợi nhuận sau thuế của phương thức nắm giữ trực tiếp được tính là 78,0 điểm. Trong khi đó, các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) giao ngay ở nước ngoài lại giảm dần lợi nhuận theo thời gian nắm giữ do ảnh hưởng của phí quản lý.

BitPlanet (049470) công bố báo cáo ngày 9, so sánh cấu trúc lợi nhuận giữa ba phương thức: nắm giữ Bitcoin trực tiếp, ETF Bitcoin giao ngay ở nước ngoài và cổ phiếu của các doanh nghiệp có kho dự trữ Bitcoin (Bitcoin treasury). Số liệu và tỷ suất lợi nhuận của từng công ty do BitPlanet tự tính toán dựa trên tài liệu công bố thông tin và giá giao dịch trên các sàn.

Cơ quan Thuế Hàn Quốc (NTS) hướng dẫn rằng thu nhập từ việc chuyển nhượng hoặc cho vay tài sản mã hóa phát sinh sau ngày 1/1/2027 sẽ bị đánh thuế tách riêng theo diện thu nhập khác. Mức khấu trừ cơ bản là 2,5 triệu won mỗi năm, thuế suất 20%. Với phần tài sản nắm giữ trước năm 2027, giá trị lớn hơn giữa giá thị trường ngày 31/12/2026 và giá mua thực tế sẽ được công nhận là giá vốn.

Nếu tính thêm thuế thu nhập địa phương, tỷ lệ chịu thuế thực tế lên tới 22%. Tuy nhiên thuế tài sản mã hóa đánh trên phần lợi nhuận từ chuyển nhượng, còn thuế giao dịch cổ phiếu trong nước đánh trên toàn bộ giá trị bán ra, nên khó so sánh trực tiếp hai con số này.

Với cổ phiếu niêm yết trong nước, nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ bán trên sàn thông thường không bị đánh thuế trên lợi nhuận chuyển nhượng. Tính đến năm 2026, tổng thuế giao dịch chứng khoán trên sàn KOSPI và KOSDAQ là 0,20%.

Báo cáo giải thích giá cổ phiếu của các doanh nghiệp có kho dự trữ Bitcoin theo công thức: giá Bitcoin nhân số BTC trên mỗi cổ phiếu nhân mNAV. Trong đó, số BTC trên mỗi cổ phiếu là lượng Bitcoin mà một cổ phiếu gián tiếp nắm giữ, còn mNAV là bội số giữa vốn hóa thị trường của doanh nghiệp và giá trị Bitcoin đang nắm giữ.

Khi doanh nghiệp huy động vốn để mua thêm Bitcoin, nếu mức tăng lượng nắm giữ lớn hơn mức pha loãng do phát hành cổ phiếu mới, số BTC trên mỗi cổ phiếu có thể tăng lên. Ngược lại, khi trái phiếu chuyển đổi được chuyển thành cổ phiếu, số cổ phiếu lưu hành tăng khiến số BTC trên mỗi cổ phiếu giảm.

Tính đến cuối tháng 6 năm 2026, BitPlanet nắm giữ 300 BTC. Theo tính toán của báo cáo dựa trên tài liệu công bố thông tin, số BTC trên mỗi cổ phiếu tăng 13,2% trong nửa đầu năm 2026, nhờ việc mua thêm 35,04 BTC mà không phát hành cổ phiếu mới trong cùng kỳ, đưa lượng nắm giữ từ 265 BTC lên 300 BTC.

BitPlanet đã phát hành trái phiếu chuyển đổi lần thứ 16 trị giá 2 tỷ won và lần thứ 17 trị giá 5 tỷ won. Nếu cả hai loại trái phiếu này đều được chuyển đổi thành cổ phiếu, tỷ lệ pha loãng tối đa do công ty tự tính toán là 7,8%, tính trên cơ sở đã gộp mệnh giá cổ phiếu.

mNAV của BitPlanet tăng từ 1,23 lần vào ngày 30/6/2026 lên 1,91 lần vào ngày 31/8/2026. Cùng giai đoạn này, giá cổ phiếu công ty tăng 88,3%, còn giá Bitcoin tính theo won trên sàn Upbit tăng 21,3%. mNAV cuối tháng 8 là giá trị công ty tự tính toán, áp dụng cùng điều kiện về lượng nắm giữ, nợ và tiền mặt như thời điểm cuối tháng 6.

Báo cáo tính mNAV của Strategy (MSTR) là 0,80 lần và của Metaplanet (3350) là 0,75 lần, tính đến ngày 31/8. BitPlanet cũng lưu ý rằng vốn hóa thị trường của công ty còn bao gồm giá trị mảng kinh doanh phát triển và vận hành hệ thống thông tin (SI) ngoài Bitcoin, nên không thể xem mNAV là mức phí bảo hiểm thuần túy cho phần nắm giữ Bitcoin.

Trong mô phỏng lợi nhuận sau thuế, ETF Bitcoin giao ngay ở nước ngoài đạt 77,6 điểm sau 1 năm nắm giữ, 76,8 điểm sau 3 năm, 76,1 điểm sau 5 năm và 74,1 điểm sau 10 năm. Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế của phương thức nắm giữ trực tiếp là 78,0 điểm.

Đối với cổ phiếu của doanh nghiệp treasury niêm yết trong nước, phép tính này chỉ đưa thuế giao dịch lúc bán ra vào mô hình. Tuy nhiên kết quả này dựa trên giả định số BTC trên mỗi cổ phiếu tiếp tục tăng và mNAV được duy trì; nếu mNAV giảm hoặc số BTC trên mỗi cổ phiếu giảm do trái phiếu chuyển đổi được thực hiện, chênh lệch về thuế có thể không chuyển thành hiệu quả thực tế trên giá cổ phiếu.

Cấu trúc này cho thấy không chỉ giá Bitcoin, mà cả phương thức huy động vốn và biến động số lượng cổ phiếu cũng có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu doanh nghiệp. Cấu trúc huy động vốn và mô hình nắm giữ Bitcoin của Strategy cũng từng được kiểm chứng trước đó.

Việc áp dụng ETF Bitcoin giao ngay tại thị trường trong nước vẫn còn phải chờ sửa đổi luật. Dự luật sửa đổi Luật Thị trường vốn do nghị sĩ Min Byeong-deok (민병덕) và các đồng nghiệp đề xuất, trong đó có nội dung đưa tài sản mã hóa vào danh mục tài sản cơ sở của ETF và tài sản ủy thác, hiện đang trong giai đoạn thẩm định tại Ủy ban Chính trị của Quốc hội.

Do đó, khi so sánh tỷ suất lợi nhuận giữa các phương thức đầu tư, nhà đầu tư cần xem xét không chỉ thuế và phí quản lý, mà còn cả số BTC trên mỗi cổ phiếu, mNAV, nợ, mức pha loãng do trái phiếu chuyển đổi và giá trị mảng kinh doanh hiện có của từng công ty.