Defiance nộp hồ sơ ETF Pre-IPO dùng toàn bộ cấu trúc swap

Defiance ETFs vừa nộp hồ sơ đăng ký cho quỹ hoán đổi danh mục (ETF) Pre-IPO gắn với cổ phần tư nhân, sử dụng cấu trúc hoán đổi tổng lợi nhuận (total return swap) thay vì nắm giữ trực tiếp cổ phiếu chưa niêm yết.

Theo Crypto Briefing đưa tin ngày 5 (giờ Hàn Quốc), Defiance đã nộp hồ sơ cho ETF mang tên "Pre-IPO Leaders", được giới thiệu là trường hợp ETF đầu tiên xây dựng toàn bộ mức độ tiếp cận cổ phần tư nhân thông qua swap. Rổ tài sản cơ sở, số lượng mã cổ phiếu, cơ cấu phí và lịch trình niêm yết chưa được công bố.

Hoán đổi tổng lợi nhuận là hợp đồng phái sinh ký với đối tác giao dịch như ngân hàng hoặc công ty môi giới. Quỹ không mua cổ phiếu thực tế mà trao đổi qua hợp đồng các kết quả kinh tế như biến động giá và cổ tức của tài sản cơ sở.

Cấu trúc này giúp đưa các công ty tư nhân mà nhà đầu tư cá nhân khó tiếp cận trực tiếp vào bên trong một ETF. Tuy nhiên, hiệu suất của quỹ không chỉ phụ thuộc vào giá trị công ty cơ sở mà còn chịu ảnh hưởng từ khả năng thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của đối tác swap.

Defiance hiện đã vận hành một số sản phẩm mang tính chất Pre-IPO và crossover. Trang web chính thức của công ty giới thiệu XOVL là "ETF Pre-IPO/crossover đòn bẩy gấp 2 lần", còn danh mục XOVR mang lại khả năng tiếp cận gián tiếp với các công ty chưa niêm yết như SpaceX và Anduril.

Danh mục nắm giữ của XOVL cũng bao gồm nhiều vị thế swap. Hồ sơ mới lần này được xem là bước đi sản phẩm hóa nhắm thẳng vào bản thân cổ phần tư nhân, thay vì chỉ mang tính tiếp cận gián tiếp như trước.

Trước đó, Defiance từng thu hút sự chú ý của thị trường với ETF drone mang lại khả năng tiếp cận gián tiếp với công ty trí tuệ nhân tạo quốc phòng chưa niêm yết Shield AI. Quỹ JEDI khi đó cũng dùng cấu trúc cho phép một phần tiếp cận công ty chưa niêm yết, với tổng tài sản ròng đạt 208,5 triệu USD tính đến ngày 21 tháng 8.

Điểm đáng chú ý của sản phẩm lần này nằm ở cấu trúc chứ không chỉ ở khả năng tiếp cận. Các hồ sơ công bố tương tự của Defiance gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đều ghi rõ rằng swap đi kèm rủi ro đối tác (counterparty risk), và thua lỗ có thể phát sinh tùy theo tình hình tài chính của đối tác hoặc diễn biến thị trường.

Cổ phần tư nhân không có giá niêm yết trên sàn giao dịch nên khó định giá hơn cổ phiếu đại chúng. Khi cộng thêm cấu trúc swap, giá trị tài sản ròng (NAV) của ETF cũng có thể xuất hiện chênh lệch giữa mức giá tham chiếu và giá trị thực sự có thể thu hồi.

Nhu cầu tiếp cận thị trường tư nhân cũng thể hiện rõ ở mảng dữ liệu và cộng đồng đầu tư. Stocktwits cho biết tính đến ngày 5 (giờ Hàn Quốc), nền tảng này đã mở hơn 400 trang biểu tượng (symbol page) dành riêng cho các công ty tư nhân, trong đó có OpenAI, SpaceX và Stripe.

Quỹ liên quan đến SpaceX ghi nhận tâm lý nhà đầu tư ở mức "extremely bullish" (cực kỳ lạc quan) và mức độ thảo luận "extremely high" (cực kỳ cao). Đây chỉ là phản ứng trên mạng xã hội, không phản ánh mức độ phù hợp đầu tư hay hiệu suất tương lai của sản phẩm.

ETF.com đưa tin hồi tháng 6 rằng ETF liên kết SpaceX của Defiance đã khớp khoảng 1 triệu cổ phiếu, tương đương hơn 50 triệu USD, chỉ trong khoảng 2 giờ giao dịch đầu tiên. Đây là ví dụ cho thấy phản ứng của nhà đầu tư không thể mua trực tiếp cổ phần công ty tư nhân đối với các sản phẩm đường vòng dạng này.

ETF truyền thống thường nắm giữ cổ phiếu được định giá trên sàn và chứng khoán có tính thanh khoản để bám sát chỉ số hoặc chủ đề nhất định. Khi đưa cổ phần tư nhân vào bên trong ETF, cách thức định giá, hoàn trả, công bố thông tin và quản lý thanh khoản đều trở nên phức tạp hơn so với tài sản trên thị trường đại chúng.

Xu hướng này cũng liên quan trực tiếp đến cách nhà đầu tư tiếp cận cổ phần công ty tư nhân Mỹ nói chung. Cánh cửa để tiếp cận các công ty tăng trưởng chưa niêm yết thông qua ETF niêm yết tại Mỹ có thể rộng hơn, nhưng rủi ro thực tế nhiều khả năng nằm ở cách định giá và điều khoản hợp đồng phái sinh, chứ không chỉ ở tên tài sản mà quỹ đang nắm giữ.

Bình luận: việc ETF này có thực sự được niêm yết hay không còn phụ thuộc vào quá trình thẩm định hồ sơ đăng ký và cấu trúc sản phẩm cuối cùng. Danh mục cổ phiếu, cơ cấu chi phí, phương pháp định giá và điều kiện với đối tác swap cần được công bố đầy đủ thì mới có thể đánh giá cụ thể rủi ro và cách vận hành của sản phẩm.