ETF Bitcoin(BTC) đòn bẩy 3 lần chờ SEC xem xét, sản phẩm 2 lần lỗ 79%/năm

Sở giao dịch Cboe BZX (Cboe BZX Exchange) đã nộp lên Ủy ban Giao dịch và Chứng khoán Mỹ (SEC) đề xuất thay đổi quy định để niêm yết các quỹ ETF đòn bẩy 3 lần, trong đó có sản phẩm liên quan đến Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH). Đề xuất này xuất hiện trong bối cảnh các sản phẩm đòn bẩy 2 lần hiện tại đã công bố mức lỗ khoảng 80% trong 1 năm qua, khiến rủi ro của sản phẩm đòn bẩy cao hơn được chú ý.

Theo hồ sơ mang mã số SR-CboeBZX-2026-065, Cboe BZX đề xuất niêm yết và giao dịch 6 sản phẩm gồm △ETF vàng đòn bẩy 3 lần △ETF bạc đòn bẩy 3 lần △ETF Bitcoin(BTC) đòn bẩy 3 lần △ETF Ethereum(ETH) đòn bẩy 3 lần △ETF dầu thô đòn bẩy 3 lần △ETF khí tự nhiên đòn bẩy 3 lần. Đề xuất đã được nội bộ sàn giao dịch thông qua ngày 10 tháng 8 năm 2026.

Các sản phẩm này không nắm giữ trực tiếp Bitcoin hay Ethereum ở dạng giao ngay. Theo hồ sơ của Cboe, mỗi quỹ lấy giá hợp đồng tương lai kỳ hạn 1 tháng và 2 tháng làm cơ sở, đặt mục tiêu đạt gấp 3 lần hiệu suất trong ngày, đồng thời nắm giữ song song hợp đồng tương lai và tài sản tương đương tiền mặt.

Hợp đồng tương lai Bitcoin và Ethereum được dùng làm chuẩn là hợp đồng niêm yết trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME). Khác với các sản phẩm nắm giữ tài sản giao ngay, ETF dựa trên hợp đồng tương lai chịu ảnh hưởng thêm từ việc đảo hạn hợp đồng, ký quỹ, quản lý tiền mặt và sai số theo dõi (tracking error), tất cả đều tác động đến hiệu suất thực tế.

Việc niêm yết chưa được xác định. Hồ sơ của Cboe nêu rõ bản đăng ký của VS Trust chưa có hiệu lực, và cổ phiếu của các quỹ này sẽ không được giao dịch trên sàn cho đến khi bản đăng ký đó có hiệu lực.

Đơn vị quản lý được ghi trong hồ sơ là Volatility Shares, công ty quản lý quỹ hàng hóa (commodity pool operator) đã đăng ký với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC).

Điểm mấu chốt nằm ở tiêu chuẩn niêm yết thông thường của Cboe. Hồ sơ cho biết quy định BZX 14.11(e)(4)(F) cấm các sản phẩm đòn bẩy đi theo bội số của giá trị chuẩn, do đó các sản phẩm lần này không đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết thông thường.

Vì vậy, sàn giao dịch phải xin thay đổi quy định riêng thông qua thủ tục Section 19(b) — quy trình mà một sàn giao dịch sử dụng khi muốn niêm yết sản phẩm không thể xử lý bằng các quy định niêm yết hiện có, buộc phải xin SEC phê duyệt thay đổi quy định.

Hiệu suất của các sản phẩm đòn bẩy 2 lần hiện tại được xem là ví dụ so sánh cho thấy rủi ro của đề xuất lần này. Trong danh sách niêm yết của Cboe, ETF Bitcoin đòn bẩy 2 lần của Volatility Shares (BITX) được niêm yết ngày 27 tháng 6 năm 2023, còn ETF Ethereum đòn bẩy 2 lần (ETHU) được niêm yết ngày 4 tháng 6 năm 2024.

Trên trang sản phẩm, Volatility Shares công bố tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026, lợi suất giá trị tài sản ròng (NAV) của BITX là -29,76% trong quý, -78,93% trong 1 năm, và bình quân -7,91%/năm kể từ khi niêm yết. Cùng thời điểm, ETHU ghi nhận -48,81% trong quý, -79,61% trong 1 năm, và bình quân -96,15%/năm kể từ khi niêm yết.

Quy mô tài sản ròng của hai quỹ này cũng không nhỏ. Volatility Shares công bố tính đến ngày 17 tháng 7 năm 2026, tài sản ròng của BITX đạt 922.089.001,44 USD, còn tài sản ròng của ETHU đạt 698.463.372,22 USD.

Rủi ro cốt lõi của ETF đòn bẩy không nằm ở con số "3 lần", mà nằm ở cấu trúc "tái cân bằng hàng ngày". Với sản phẩm nhắm mục tiêu đòn bẩy theo từng ngày, ngay cả khi tài sản cơ sở quay về đúng mức ban đầu, hiệu suất dài hạn vẫn có thể khác biệt lớn tùy vào thứ tự tăng giảm giá, việc đảo hạn hợp đồng tương lai, chi phí và sai số theo dõi.

Hồ sơ của Cboe cũng nêu rằng nếu việc vận hành hợp đồng tương lai gặp hạn chế, quỹ có thể sử dụng hợp đồng tương lai kỳ hạn khác, các ETF/ETP liên quan hoặc quyền chọn (option). Điều này cho thấy sản phẩm có thể dùng nhiều công cụ phái sinh và thay thế khác nhau để bám sát mục tiêu đòn bẩy, nhưng đồng thời cũng khiến hiệu suất thực tế dễ lệch khỏi biến động giá giao ngay đơn thuần.

Với nhà đầu tư, cấu trúc tái cân bằng hàng ngày của ETF đòn bẩy không phải là rủi ro xa lạ. TokenPost từng đưa tin một sản phẩm chứng chỉ lưu ký đòn bẩy 3 lần theo cổ phiếu SK Hynix niêm yết tại London đã giảm tới 97,74% so với đỉnh chỉ sau hai tháng niêm yết.

Đề xuất lần này của Cboe một lần nữa đặt cấu trúc và rủi ro thua lỗ của các ETF tiền mã hóa đòn bẩy cao vào tâm điểm chú ý. Hiện tại, quy trình được xác nhận chỉ dừng ở việc Cboe đề xuất thay đổi quy định và chờ SEC xem xét; giao dịch sẽ chưa thể bắt đầu cho đến khi bản đăng ký có hiệu lực.