60 tỷ USD hạn mức FIMA của Fed, số dư thực tế đang là 0 USD

Arthur Hayes, đồng sáng lập sàn giao dịch BitMEX (BitMEX) kiêm Giám đốc đầu tư (CIO) của quỹ Maelstrom (Maelstrom), vừa nhắc tới hạn mức repo FIMA (FIMA repo) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) như một chỉ báo để theo dõi thanh khoản của Bitcoin(BTC). Tuy nhiên, theo dữ liệu công khai mới nhất của Fed, số dư thực tế sử dụng cơ chế này hiện vẫn là 0 USD.

Trong bài viết đăng trên Substack ngày 11 tháng 8 (giờ địa phương) với tiêu đề "Yen-quake", Hayes cho rằng hạn mức repo FIMA hiện đang ở mức 60 tỷ USD cho mỗi đối tác giao dịch cần được nâng lên hoặc mở rộng phạm vi áp dụng thì thị trường mới có thể tiếp cận tài sản rủi ro một cách mạnh mẽ hơn. Ông gắn kết ba yếu tố – nỗ lực bảo vệ tỷ giá yên Nhật, nhu cầu huy động USD và bảng cân đối kế toán của Fed – thành một dòng chảy vốn duy nhất để lý giải logic đằng sau giá Bitcoin.

Repo FIMA là cơ chế cho phép các ngân hàng trung ương và cơ quan tiền tệ nước ngoài tạm thời đổi trái phiếu Kho bạc Mỹ đang nắm giữ tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York (New York Fed) để lấy USD. Fed mô tả đây là công cụ hỗ trợ thanh khoản USD trong tài liệu hỏi đáp chính thức, còn New York Fed từng thông báo vào năm 2021 rằng mỗi đối tác giao dịch được áp hạn mức 60 tỷ USD khi sử dụng repo FIMA.

Vấn đề mấu chốt nằm ở khoảng cách giữa việc cơ chế tồn tại và việc nó thực sự được sử dụng. Trong báo cáo H.4.1 công bố ngày 6 tháng 8, Fed ghi nhận khoản mục "foreign official repurchase agreements" tính đến ngày 5 tháng 8 ở mức 0 USD. Nói cách khác, kịch bản mà Hayes đưa ra là khả thi về mặt cơ chế, nhưng chưa được kích hoạt trên số liệu công khai gần nhất.

Ý nghĩa của repo FIMA đối với thị trường nằm ở chỗ các cơ quan tiền tệ nước ngoài có thể huy động USD mà không cần bán trái phiếu Kho bạc Mỹ ra thị trường mở. Việc bán trái phiếu thường tác động đến lãi suất và giá trái phiếu, trong khi repo là hình thức thế chấp để vay USD, giúp giảm áp lực bán ra trên thị trường.

Lập luận của Hayes gắn liền với diễn biến tỷ giá yên Nhật gần đây. Reuters đưa tin nhà chức trách Nhật Bản đã nâng cảnh giác can thiệp khi tỷ giá tiệm cận mốc 160 yên đổi 1 USD, và từng can thiệp mua yên, bán USD trên thị trường New York ngày 31 tháng 7. Nhật Bản đã tăng mức độ theo dõi can thiệp trong bối cảnh đồng yên yếu làm tăng áp lực giá hàng nhập khẩu.

Theo Hayes, nếu Nhật Bản dùng repo FIMA thay vì bán trái phiếu Kho bạc Mỹ ra thị trường trong quá trình bảo vệ tỷ giá yên, thanh khoản USD có thể được tạo ra và lan sang các tài sản rủi ro như Bitcoin. Đây là cách ông diễn giải vấn đề, không phải một thay đổi chính sách đã xảy ra, mà chỉ là một kịch bản có điều kiện.

Thị trường hiện chú ý đến việc liệu repo FIMA có thực sự được sử dụng hay không, và điều này có thể kiểm chứng qua bảng cân đối kế toán của Fed. Chỉ khi khoản mục "foreign official repurchase agreements" trong báo cáo H.4.1 tăng lên, kịch bản mà Hayes nêu ra mới được xác nhận bằng số liệu thực tế.

TokenPost từng đưa tin về kịch bản của Hayes liên kết đà yếu của đồng yên với kênh repo FIMA. Khi đó, tâm điểm là khả năng áp lực từ đồng yên yếu và thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản có thể lan sang các công cụ thanh khoản của Fed.

Điểm khác biệt lần này là câu chuyện không còn dừng ở khả năng kênh dẫn vốn đó có mở ra hay không, mà đã thu hẹp về hai chỉ số có thể kiểm chứng cụ thể: hạn mức 60 tỷ USD và số dư trong báo cáo H.4.1. Điều này có nghĩa là cần tách bạch giữa thay đổi về mặt cơ chế và việc cơ chế đó có thực sự được sử dụng, thay vì suy diễn thẳng sang triển vọng giá.

Câu chuyện cũng có điểm liên hệ với thị trường Hàn Quốc. Yoo Sang-dae, Phó Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BOK), từng cho biết khả năng Hàn Quốc sử dụng repo FIMA trong thời gian tới không cao, xét theo tình hình thanh khoản ngoại tệ hiện tại của nước này. Trường hợp của Hàn Quốc cho thấy dù cơ chế repo FIMA luôn sẵn sàng, việc có sử dụng hay không vẫn phụ thuộc vào tình hình ngoại tệ riêng của từng quốc gia.

Bình luận: Logic của Hayes tiếp nối quan điểm quen thuộc của ông trong thị trường tiền mã hóa, vốn coi trọng yếu tố thanh khoản hơn là quy định pháp lý. Tuy nhiên, đây không phải tín hiệu cho thấy giá Bitcoin sẽ tăng ngay lập tức, mà đúng hơn là một ví dụ cho thấy các công cụ thanh khoản của ngân hàng trung ương có thể được diễn giải như thế nào trong bức tranh tài sản rủi ro.

Hiện tại có ba dữ kiện đã được xác nhận: repo FIMA là cơ chế dành cho các cơ quan tiền tệ nước ngoài đã được phê duyệt, hạn mức cho mỗi đối tác giao dịch là 60 tỷ USD, và số dư sử dụng thực tế tính đến ngày 5 tháng 8 là 0 USD.

Vì vậy, phát biểu của Hayes nên được nhìn nhận là một góc phân tích thị trường cần đối chiếu đồng thời giữa thay đổi cơ chế của Fed, động thái can thiệp tỷ giá của Nhật Bản và số dư trong báo cáo H.4.1, chứ không phải một khẳng định rằng giá Bitcoin sẽ sớm đi lên. Chỉ số cần theo dõi tiếp theo là biến động của khoản mục này trong báo cáo H.4.1 mà Fed công bố hằng tuần.