633 triệu USD rút khỏi spUSDT, thanh khoản Spark vẫn giữ vững

Kho tiết kiệm Tether(USDT) spUSDT của Spark đã duy trì được lợi suất và thanh khoản dù đối mặt áp lực rút vốn lên tới 633 triệu USD, theo một phân tích mới công bố. Đánh giá cho rằng cấu trúc thanh khoản xử lý các đợt rút vốn lớn của giao thức này đã phát huy hiệu quả ngay trong một giai đoạn căng thẳng thực tế.

Crypto Briefing dẫn kết quả quan sát on-chain của nhà phân tích WalleDAO cho biết ngày 11, spUSDT đã vượt qua giai đoạn rút vốn quy mô lớn nói trên. Tuy nhiên cần lưu ý, con số 633 triệu USD không phải số liệu do Spark công bố chính thức, mà là ước tính của nhà phân tích dựa trên diễn biến dòng vốn on-chain.

spUSDT là token kho lợi suất mà người dùng nhận được khi gửi Tether(USDT) vào Spark Savings V2. Tài sản gửi vào được đảm bảo bằng USDS, vận hành dưới dạng kho ERC-4626 giống nhau trên cả Ethereum(ETH) và Arbitrum.

ERC-4626 là tiêu chuẩn trên nền tảng Ethereum, quy chuẩn hóa cách quy đổi giữa tài sản gửi vào và cổ phần kho lưu trữ. Trong thời gian người dùng nắm giữ token kho, Spark Liquidity Layer sẽ tạo ra lợi suất, còn lãi suất từng kho do bộ máy quản trị của Spark quyết định.

Theo Spark, Savings V2 được thiết kế để hỗ trợ rút vốn 24/24 và xử lý cả những giao dịch trên 100 triệu USD mà không gây biến động lớn cho thị trường. Bộ đệm thanh khoản tức thời dành cho các lệnh rút thông thường tối đa 10 triệu USD; các khoản rút vượt mức này được xử lý trong vài phút thông qua yêu cầu thanh khoản bất đồng bộ.

Kho Tether áp dụng một chiến lược thanh khoản riêng, tách biệt với kho USD Coin(USDC). Spark giải thích nguyên nhân nằm ở chỗ cấu trúc thanh khoản của Tether phức tạp hơn so với USD Coin.

Nguồn vốn được ưu tiên phân bổ vào SparkLend, phần dư được chuyển sang Morpho Blue Chip Vault. syrupUSDT của Maple Finance được dùng cho các khoản vận hành trong thời gian giới hạn, còn pool USDT-sUSDS của Curve và pool Uniswap(UNI) v4 sắp triển khai được dùng để quản lý tồn kho trên các sàn giao dịch phi tập trung.

Khi thanh khoản giảm xuống dưới ngưỡng tối thiểu, hệ thống lập kế hoạch (planner) sẽ rút vốn từ Morpho. Nếu thanh khoản tiếp tục sụt giảm, lãi suất sẽ tự động tăng để điều chỉnh cung cầu vốn.

Theo ảnh chụp dữ liệu ngày 5 tháng 5, dư nợ vay Tether đang hoạt động trên SparkLend đạt khoảng 488 triệu USD, vốn chưa phân bổ khoảng 156 triệu USD. Morpho nắm giữ khoảng 36 triệu USD, Maple khoảng 76 triệu USD, còn khoảng 734 triệu USD vốn chưa phân bổ đang trong quá trình luân chuyển.

Theo Spark Data Hub ngày 12, tổng giá trị gửi vào Spark Savings đạt 4,2759 tỷ USD. Riêng spUSDT ghi nhận 404,54 triệu USD tiền gửi, lợi suất hàng năm được niêm yết ở mức 2,75%.

Mức tiền gửi spUSDT hiện tại chỉ tương đương khoảng 64% quy mô áp lực rút vốn được nêu trong phân tích. Do hai số liệu được ghi nhận ở hai thời điểm khác nhau nên việc so sánh trực tiếp có giới hạn nhất định, nhưng về mặt số học, rõ ràng áp lực rút vốn 633 triệu USD từng lớn hơn quy mô tiền gửi hiện tại.

Tổ chức đánh giá rủi ro độc lập Credora xếp hạng kho Tether ở mức A- với xác suất tổn thất kỳ vọng trước (PSL) 0,46%, tính đến ngày 29 tháng 6. Trước đó, ngày 24 tháng 3, Spark cũng công bố trên tài khoản X chính thức rằng tiền gửi Tether đã tăng hơn 200 triệu USD chỉ trong 5 ngày, đồng thời giới thiệu cùng mức xếp hạng này.

Việc ứng phó đợt rút vốn lần này gắn liền với xu hướng Spark nổi lên như một trung tâm thanh khoản kết nối thị trường stablecoin vốn đang bị phân mảnh. Khi thanh khoản bị chia nhỏ theo từng tổ chức phát hành và từng chuỗi, vai trò của một lớp thanh khoản trung gian - có khả năng kết nối nhiều tài sản và thị trường để ứng phó các đợt rút vốn lớn - càng trở nên quan trọng.

Spark cũng cho biết kho Tether vẫn giữ được thanh khoản trong sự cố rsETH của KelpDAO ngày 18 tháng 4. Khi đó, trong quá trình 116.500 rsETH bị đánh cắp lan sang thị trường cho vay DeFi, giới hạn tài sản thế chấp và cơ cấu quản lý thanh khoản của Spark được đánh giá là đã làm chậm đà lan rộng của cú sốc.

Bình luận: cần phân biệt rõ giữa cấu trúc thanh khoản "hoàn chỉnh" mà Spark quảng bá với kết quả xử lý thực tế của tất cả các đợt rút vốn trong tương lai. Phân tích lần này chỉ phản ánh một giai đoạn căng thẳng đã được quan sát, nên việc lợi suất và thanh khoản có tiếp tục được duy trì trong các đợt rút vốn lớn lặp lại hay không vẫn cần được kiểm chứng bằng dữ liệu on-chain tiếp theo.