Hợp đồng tương lai vĩnh viễn 90 nghìn tỷ USD vào Mỹ, Phố Wall vẫn thận trọng

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn đang bước vào thị trường được quản lý tại Mỹ, mở ra giai đoạn dịch chuyển sang khuôn khổ chính thống của một sản phẩm phái sinh tiền mã hóa cốt lõi có quy mô giao dịch hằng năm được ước tính khoảng 90 nghìn tỷ USD (khoảng 126 triệu tỷ won).

Theo CoinDesk đưa tin ngày 27 (giờ địa phương), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ(CFTC) đã cho phép nền tảng thị trường dự đoán Kalshi triển khai hợp đồng tương lai vĩnh viễn từ ngày 29 tháng 5. Coinbase(COIN) cũng đã được phê duyệt niêm yết hợp đồng tương lai vĩnh viễn được quản lý tại Mỹ, đưa một sản phẩm vốn chủ yếu giao dịch trên các sàn ngoài khơi vào phạm vi giám sát của Mỹ.

Dòng tiền ban đầu cho thấy nhu cầu không nhỏ. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn do Kalshi ra mắt trong tháng 6 đã vượt 1 tỷ USD (khoảng 1.400 tỷ won) giá trị giao dịch chỉ sau một tuần. Kalshi sau đó tiếp tục nộp đơn xin phê duyệt hợp đồng tương lai vĩnh viễn gắn với giá vàng và bạc, phát tín hiệu rằng phạm vi sản phẩm có thể mở rộng từ tài sản số như Bitcoin(BTC) sang cả tài sản truyền thống. Bank of America(BAC) ước tính giá trị giao dịch hằng năm của loại sản phẩm này vào khoảng 90 nghìn tỷ USD.

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là hợp đồng không có ngày đáo hạn. Nhà đầu tư không cần đóng vị thế hoặc chuyển sang hợp đồng mới vào kỳ đáo hạn hằng tháng hay hằng quý như hợp đồng tương lai thông thường. Thay vào đó, phí funding được thanh toán định kỳ giữa bên nắm vị thế mua và bán giúp giá hợp đồng bám sát giá tài sản cơ sở. Với nhà đầu tư ngoài Mỹ, đây là sản phẩm quen thuộc, nhưng trong thị trường được quản lý tại Mỹ, nó vẫn gần như là một cấu trúc mới.

Nhóm đi trước không phải các ngân hàng lớn ở Phố Wall. Các công ty giao dịch tự doanh, nhà tạo lập thị trường và những đơn vị thanh toán bù trừ mới đang thử nghiệm các sàn giao dịch mới. Họ có thể chấp nhận rủi ro vận hành và rút lui nhanh nếu biên lợi nhuận suy giảm. Ngược lại, ngân hàng phải cân nhắc đồng thời quy định vốn, nghĩa vụ bảo vệ khách hàng và rủi ro danh tiếng. Doanh thu giao dịch hiện chưa đủ rõ để chứng minh chi phí xây dựng hệ thống tuân thủ, thanh toán bù trừ và quản trị rủi ro.

Ứng dụng của sản phẩm này khá rõ ràng. Ngành giao dịch chú ý tới khả năng quản trị rủi ro cuối tuần và chức năng phát hiện giá. Thị trường tương lai truyền thống có những khoảng thời gian đóng cửa vào cuối tuần, trong khi chiến tranh, bầu cử hay quyết định chính sách không chờ lịch giao dịch. Nếu thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn có thanh khoản 24/7 hình thành tại Mỹ, nhà giao dịch có thể điều chỉnh vị thế cuối tuần và dùng nó như chỉ báo tham khảo cho giá mở cửa trở lại của hợp đồng tương lai trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago(CME).

Tuy nhiên, giao dịch 24/7 không đồng nghĩa với thanh khoản sâu. Để tổ chức xử lý vị thế lớn mà không làm biến động mạnh giá thị trường, sổ lệnh cần đủ dày. Hiện thanh khoản cuối tuần vẫn mỏng, còn hệ thống ký quỹ và quyết toán tài sản bảo đảm chưa theo kịp tốc độ thị trường. Một nhân vật trong ngành nói: “Phải có nhu cầu thì vốn mới đi theo”. Nhận định này cho thấy các định chế tài chính khó mạnh tay sử dụng bảng cân đối kế toán trước khi dòng giao dịch của khách hàng đủ lớn.

Tranh luận pháp lý cũng chưa khép lại. Vấn đề trọng tâm là một số hợp đồng vĩnh viễn nên được xem là “hợp đồng tương lai” hay “hoán đổi”. Cách phân loại sẽ quyết định quy định ký quỹ, nghĩa vụ đăng ký và phạm vi nhà cung cấp thanh khoản. CME đã phản đối cách CFTC đánh giá hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin(BTC) của Kalshi và cho rằng cần áp dụng khung quản lý khác. Khi các sàn mở rộng sản phẩm sang hàng hóa và cổ phiếu, sức nặng của tranh luận này có thể tăng lên.

Thái độ của Phố Wall hiện nghiêng về quan sát hơn là bác bỏ. Sàn giao dịch và công ty giao dịch đang theo dõi khối lượng mới, trong khi cơ quan quản lý nhìn thấy cơ hội kéo hoạt động từ thị trường ngoài khơi vào Mỹ. Dù vậy, các ngân hàng lớn nhiều khả năng sẽ chờ thanh khoản, quy định và hạ tầng trưởng thành hơn trước khi tham gia sâu. Trong thời gian tới, thị trường sẽ chú ý liệu hợp đồng tương lai vĩnh viễn được quản lý tại Mỹ có thay đổi môi trường giao dịch phái sinh và mặt bằng tham chiếu giá của tài sản số hay không.