Strategy chấp nhận Bitcoin(BTC) rơi 85% trước khi xem xét rủi ro nợ

Theo Bloomberg đưa tin ngày 15 (giờ địa phương), **“Bitcoin(BTC)”** dù có rơi thêm khoảng 85% so với vùng giá hiện tại, công ty **“Strategy”** vẫn khẳng định sẽ không rơi vào tình trạng bán tháo hoảng loạn. Tuy vậy, ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh khu vực **8.000–10.000 đô la Mỹ** sẽ là ngưỡng cần xem xét lại rủi ro nợ vay liên quan đến **“Bitcoin(BTC)”**.

Phong Le (Phon Lê), giám đốc điều hành của Strategy, cho biết trong cuộc phỏng vấn với BloombergTV ngày 15 rằng chỉ khi **giá “Bitcoin(BTC)”** trượt xuống vùng khoảng 8.000–10.000 đô la Mỹ, công ty mới “cần cân nhắc một số rủi ro liên quan đến nợ”.

So với mức giá **“Bitcoin(BTC)”** khoảng 64.500 đô la Mỹ (khoảng 96,23 triệu đồng) hiện nay, kịch bản đó tương đương cú sụt giảm xấp xỉ 85%. Lê nhấn mạnh cho tới khi chưa rơi vào vùng giá đó, Strategy vẫn xem tình hình tài chính ở trạng thái “ổn định”, đồng thời cho rằng cấu trúc vốn hiện tại được thiết kế để “chịu đựng thị trường gấu và tối đa hóa lợi nhuận trong thị trường bò”.

“*Chúng tôi tập trung xây dựng một cấu trúc vốn có khả năng hấp thụ biến động, duy trì vị thế trong giai đoạn suy thoái và khuếch đại lợi nhuận khi thị trường khởi sắc trở lại*”, Lê nói.

“bình luận”

Việc ban điều hành đưa ra ngưỡng rủi ro cụ thể 8.000–10.000 đô la Mỹ cho **“Bitcoin(BTC)”** cho thấy họ chấp nhận biên độ biến động rất rộng, nhưng đồng thời cũng ngầm thừa nhận cấu trúc nợ có giới hạn chịu đựng. Với nhà đầu tư, đây là tín hiệu quan trọng để đánh giá khả năng phòng thủ tài chính trong kịch bản giá lao dốc cực mạnh.

Nguồn tài trợ mua **“Bitcoin(BTC)”** của Strategy hiện dựa nhiều vào cổ phiếu ưu đãi STRC, loại chứng khoán được công ty phát hành để huy động vốn mua thêm **“Bitcoin(BTC)”**. STRC được thiết kế với mức cổ tức khoảng 13%/năm, nhưng từ tháng 4 đến nay thị giá lại diễn biến kém tích cực: liên tục giao dịch dưới mốc tham chiếu 100 đô la Mỹ và đến cuối tháng 6 đã có lúc rơi xuống dưới 75 đô la Mỹ.

Khi STRC trượt dưới 100 đô la Mỹ, khả năng phát hành mới bị hạn chế, kéo theo sức mua **“Bitcoin(BTC)”** của Strategy suy giảm rõ rệt. Lê cho rằng bài toán trọng tâm lúc này là “đảm bảo thanh khoản đô la Mỹ”: “*Trong vài tháng gần đây, chúng tôi học được rằng việc tiếp cận đủ thanh khoản bằng đô la Mỹ là cực kỳ quan trọng. Đây sẽ là ưu tiên được củng cố liên tục*”, ông nói.

“bình luận”

Cổ tức cao đến 13% cho thấy rủi ro vốn đã được thị trường định giá ngay từ đầu. Khi giá STRC tụt sâu, chi phí huy động vốn mới ngày càng đắt đỏ, buộc Strategy phải xoay trục sang việc bảo toàn thanh khoản tiền mặt thay vì đòn bẩy mạnh để gom thêm **“Bitcoin(BTC)”**.

Cùng với cổ phiếu ưu đãi STRC, cổ phiếu phổ thông của Strategy cũng đang chịu sức ép. Chốt phiên ngày 15, cổ phiếu công ty tăng khoảng 6% lên 97,58 đô la Mỹ, song nếu so với đầu năm, thị giá vẫn đang giảm khoảng 36% và tính trong vòng 1 năm qua, mức sụt giảm lên đến khoảng 78%.

Giới phân tích đặc biệt chú ý đến chỉ số “bội số giá trên giá trị tài sản ròng theo **Bitcoin(BTC)**” (mNAV), tức tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của Strategy và tổng giá trị lượng **“Bitcoin(BTC)”** mà công ty nắm giữ. Chỉ số này đã tụt xuống dưới 1 vào cuối tháng 6, trước khi hồi phục nhẹ lên khoảng 1,02 ở thời điểm hiện tại – mức thể hiện “phần bù” (premium) gần như không đáng kể so với giá trị danh nghĩa lượng **“Bitcoin(BTC)”**.

Lê giải thích: “*Khi cổ phiếu Strategy giao dịch cao hơn giá trị ròng lượng Bitcoin(BTC) mà chúng tôi sở hữu, điều đó có nghĩa là nhà đầu tư đang kỳ vọng chúng tôi tạo ra giá trị vượt xa việc chỉ đơn thuần nắm giữ Bitcoin(BTC).*”

“bình luận”

Premium co hẹp về gần 0 cho thấy thị trường ngày càng nhìn Strategy như một “quỹ nắm giữ **Bitcoin(BTC)** có đòn bẩy” hơn là một doanh nghiệp có khả năng tạo thêm giá trị ngoài tài sản mã hóa. Đây là lời nhắc nhở rằng mô hình phụ thuộc lớn vào giá **“Bitcoin(BTC)”** luôn phải đối mặt với rủi ro định giá lại khi thị trường giao ngay kém tích cực.

Trong bối cảnh biến động của **“Bitcoin(BTC)”** ngày càng mạnh, cấu trúc đòn bẩy của Strategy tiếp tục là biến số then chốt cần theo dõi. Dù vậy, ban lãnh đạo vẫn khẳng định hệ thống tài chính hiện tại đủ khả năng chống đỡ nếu loại trừ các kịch bản cực đoan, chẳng hạn như **“Bitcoin(BTC)”** rơi sâu về vùng 8.000–10.000 đô la Mỹ.

Kết hợp với diễn biến giá cổ phiếu, tình trạng thu hẹp premium và khó khăn trong huy động vốn qua STRC, câu chuyện Strategy đang trở thành phép thử quan trọng cho chiến lược “ôm dài hạn” **“Bitcoin(BTC)”** bằng cấu trúc nợ trong giai đoạn thị trường tiền mã hóa bước vào chu kỳ biến động mới.