Mizuho hạ khuyến nghị Circle(CRCL) vì OpenUSD đe dọa mô hình thu nhập stablecoin USD Coin(USDC)

Theo Mizuho đưa tin ngày 14 (giờ địa phương), công ty chứng khoán **“Mizuho”** đã hạ khuyến nghị đầu tư đối với nhà phát hành stablecoin **“Circle(CRCL)”**, cho rằng sự xuất hiện của **“OpenUSD”** có thể làm lung lay tận gốc *“mô hình thu nhập”* hiện tại của doanh nghiệp này.

Cụ thể, ngân hàng đầu tư Nhật Bản **“Mizuho”** đã hạ khuyến nghị với **“Circle(CRCL)”** từ mức “trung lập” xuống “giảm tỷ trọng”, đồng thời cắt mạnh giá mục tiêu từ 85 USD (khoảng 126.700 won) xuống còn 50 USD (khoảng 74.500 won). Cùng ngày, cổ phiếu **“Circle(CRCL)”** giao dịch quanh 62,63 USD, giảm khoảng 0,6%.

Trong báo cáo, **“Mizuho”** nhận định **“OpenUSD”** – stablecoin neo theo đô la Mỹ được công bố ngày 30 tháng 6 – có thể trực diện thách thức mảng kinh doanh cốt lõi của **“Circle(CRCL)”**. **“OpenUSD”** do liên minh “tiêu chuẩn mở” dẫn dắt, quy tụ hơn 140 doanh nghiệp, trong đó có Mastercard(MA), Stripe, Coinbase(COIN), BlackRock(BLK) và nhiều đối tác tài chính – công nghệ lớn khác.

Mô hình hiện tại của **“USD Coin(USDC)”** do **“Circle(CRCL)”** phát hành là: phần lớn *“lãi suất từ dự trữ”* được công ty giữ lại, sau đó mới chia sẻ một phần cho các đối tác phân phối như Coinbase(COIN), Binance. Ngược lại, **“OpenUSD”** chỉ thu *“phí vận hành”* ở mức thấp, còn “phần lớn thu nhập từ dự trữ” được phân bổ cho đơn vị phát hành và mạng lưới phân phối.

Chuyên gia phân tích Dan Dolev (Dan Dolev) của **“Mizuho”** đánh giá mô hình của **“OpenUSD”** “mang lại lợi ích lớn hơn cho các đối tác phân phối”, từ đó dự báo theo thời gian các đối tác của **“Circle(CRCL)”** có khả năng sẽ yêu cầu “tỷ lệ chia sẻ doanh thu cao hơn”.

Song song đó, nền tảng tăng trưởng hiện hữu của **“USD Coin(USDC)”** cũng có dấu hiệu chững lại. Lượng lưu hành **“USD Coin(USDC)”** đã giảm từ khoảng 80 tỷ USD hồi tháng 3 xuống quanh 73 tỷ USD gần đây. Trong cùng giai đoạn, tổng quy mô thị trường stablecoin cũng thu hẹp khoảng 10 tỷ USD.

Diễn biến này được lý giải bởi sự suy yếu trong hoạt động giao dịch tiền mã hóa, kết hợp với việc khung pháp lý ngày càng rõ ràng, tạo điều kiện cho nhiều nhà phát hành mới gia nhập thị trường. *bình luận: Áp lực cạnh tranh không chỉ đến từ quy mô phát hành, mà còn từ các mô hình phân chia lợi nhuận mới như **“OpenUSD”**, khiến vị thế của **“Circle(CRCL)”** chịu sức ép kép về cả thị phần lẫn biên lợi nhuận.*

Yếu tố then chốt khác là thỏa thuận với đối tác phân phối lớn nhất – sàn giao dịch Coinbase(COIN). **“Circle(CRCL)”** sẽ bước vào giai đoạn tái đàm phán hợp đồng chia sẻ doanh thu với Coinbase(COIN) vào tháng 8 tới. **“Mizuho”** cho rằng nếu Coinbase(COIN) công khai ủng hộ **“OpenUSD”**, sàn này sẽ nắm lợi thế lớn trong đàm phán, buộc **“Circle(CRCL)”** phải chấp nhận “chia thêm phần” cho đối tác.

Từ đây, **“Mizuho”** đã nâng dự báo “tỷ lệ chi phí phân phối và giao dịch” của **“Circle(CRCL)”** năm 2027 từ 64% lên 73%, đồng thời hạ ước tính EBITDA điều chỉnh từ 1,09 tỷ USD xuống 699 triệu USD – thấp hơn khoảng 25% so với dự báo đồng thuận của thị trường (941 triệu USD). *bình luận: Nếu xu hướng này kéo dài, biên lợi nhuận của **“Circle(CRCL)”** sẽ khó duy trì như giai đoạn lãi suất cao vừa qua, ngay cả khi quy mô tài sản dự trữ không suy giảm.*

Trong báo cáo, **“Mizuho”** cũng thừa nhận khả năng lãi suất năm 2027 có thể duy trì ở mức cao hơn dự kiến, qua đó giúp *“thu nhập lãi từ dự trữ”* của **“Circle(CRCL)”** cải thiện. Tuy nhiên, tổ chức này nhấn mạnh chỉ riêng yếu tố lãi suất tăng là không đủ để bù đắp áp lực cạnh tranh về giá và chia sẻ doanh thu trong môi trường stablecoin ngày càng “mở” và minh bạch.

Cùng ngày, ngân hàng đầu tư phố Wall **“JP Morgan”** cũng công bố báo cáo, cảnh báo cấu trúc hợp tác giữa nền tảng phái sinh **“Hyperliquid”**, **“Circle(CRCL)”** và Coinbase(COIN) có thể tạo nên thế “tiến thoái lưỡng nan” kiểu *“tù nhân”*, làm biên lợi nhuận của các bên ngày càng bị bào mòn do sức ép phải liên tục nhượng bộ về phí và chia sẻ lợi ích.

Tổng hợp các yếu tố trên, giới phân tích cho rằng thị trường stablecoin đang dịch chuyển nhanh khỏi cuộc đua “ai phát hành nhiều hơn” sang cuộc đua “ai chia sẻ doanh thu tốt hơn cho hệ sinh thái”. Sự xuất hiện của **“OpenUSD”** vì vậy không chỉ là biến số ngắn hạn, mà là tín hiệu buộc **“Circle(CRCL)”** phải xem xét lại *“mô hình thu nhập”* và chiến lược hợp tác với đối tác trong dài hạn. *bình luận: Nếu không chủ động điều chỉnh, **“Circle(CRCL)”** có nguy cơ bị kẹt giữa hai gọng kìm: áp lực chia sẻ lợi nhuận với đối tác lớn như Coinbase(COIN) và cạnh tranh mô hình mới từ **“OpenUSD”**, trong bối cảnh tăng trưởng **“USD Coin(USDC)”** đã chậm lại rõ rệt.*