Phái sinh Hyperliquid bùng nổ: nhà đầu tư chấp nhận phí ‘8700%/năm’ để cược vào Anthropic

Theo Bloomberg đưa tin ngày 20 tháng 4 (giờ địa phương), nhiều nhà giao dịch tiền mã hóa đang chấp nhận trả mức phí tương đương lãi suất *연 8700%* chỉ để đặt cược vào khả năng tăng giá của **앤트로픽** – công ty AI chưa niêm yết đang được thị trường định giá lại từng tuần.

Ở sàn phái sinh **하이퍼리퀴드(Hyperliquid)**, sản phẩm liên quan đến *앤트로픽* không mang lại quyền sở hữu cổ phần thực tế. Thay vào đó, nhà đầu tư chỉ cược vào “biến động giá trị” doanh nghiệp thông qua một cấu trúc phái sinh phức tạp. Mức phí tài trợ (funding) bị đẩy lên cực đoan đến mức một số tay chơi chấp nhận trả tới 1% mỗi giờ, và kỳ vọng được “cộng vốn” vào kịch bản *앤트로픽* sẽ đạt mức định giá 88 nghìn tỷ USD sau một năm. Để so sánh, Nvidia(NVDA) – công ty niêm yết có giá trị cao nhất thế giới hiện nay – mới chỉ ở khoảng 5,2 nghìn tỷ USD, cho thấy mức định giá ngầm trên Hyperliquid nghiêng hẳn về phía *quá nhiệt*.

Theo cấu trúc sản phẩm, giao dịch trên Hyperliquid không liên quan đến cổ phiếu *앤트로픽* thật. Hợp đồng được gắn với một “oracles” (nguồn tham chiếu giá trị) và bộ điều khoản phái sinh riêng. Giới phân tích nhận định sự kết hợp giữa điều khoản phức tạp, giới hạn vị thế thấp, cùng giao diện giao dịch “chỉ một nút bấm mua” khiến rất nhiều người tham gia không nhìn thấy đầy đủ rủi ro. *bình luận: Đây là dạng “cổ phiếu giả” mới – nơi nhà giao dịch chỉ đặt cược vào kỳ vọng tăng/giảm giá trị doanh nghiệp, thay vì sở hữu tài sản cơ sở.*

Trong giai đoạn cuối tuần vừa qua, Hyperliquid áp dụng cơ chế funding theo giờ cho hợp đồng gắn với *앤트로픽*, với trần tối đa là 4% mỗi giờ. Dữ liệu thị trường cho thấy mức phí thường xuyên vượt 1,5%/giờ. Tính trong 48 giờ, nhiều vị thế mua (long) đã phải trả trên 15% giá trị vị thế chỉ riêng tiền funding. Nghĩa là nếu một nhà đầu tư mở vị thế long 10.000 USD nhưng giá trị tham chiếu không đổi, sau vỏn vẹn hai ngày họ có thể “bốc hơi” 1.500 USD chỉ do phí.

Sản phẩm này được triển khai thông qua một cấu trúc phái sinh có tên *벤추얼스(Ventuals)*, mô phỏng giá trị doanh nghiệp chưa niêm yết. Vấn đề nảy sinh khi giá hợp đồng trên Hyperliquid liên tục giao dịch cao hơn giá tham chiếu của oracle: khoảng chênh lệch càng lớn, nhà đầu tư nắm giữ vị thế long càng phải trả nhiều tiền hơn cho phía short. Trong suốt cuối tuần, mức chênh này duy trì ở vùng cao, biến các vị thế short thành dạng “chiến lược thu phí” – vừa đặt cược *앤트로픽* suy yếu, vừa đều đặn thu dòng tiền funding từ phe long.

Đằng sau cơn sốt phí *연 8700%* là bối cảnh định giá *앤트로픽* đang leo thang trên thị trường tư nhân. Theo Financial Times đưa tin ngày 19 tháng 4 (giờ địa phương), trong vòng gọi vốn series G do GIC và Coatue dẫn dắt trị giá 30 tỷ USD, *앤트로픽* được chấp nhận mức định giá sau đầu tư khoảng 380 tỷ USD. Tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh sau đó khiến các nhà môi giới và thị trường phi tập trung không chính thức bắt đầu nói tới con số gần 1.000 tỷ USD. Bloomberg và Financial Times cho biết thêm, một vòng huy động vốn mới với quy mô khoảng 900 tỷ USD, có sự tham gia của các quỹ như Dragoneer, General Catalyst và Lightspeed, đang được đàm phán.

Tuy nhiên, tất cả những con số nói trên chỉ phản ánh giao dịch riêng lẻ và ước tính nội bộ, không phải một “bảng giá chính thức theo thời gian thực”. Trong môi trường đó, cơ chế oracle – mark price càng dễ lệch, và chi phí funding trên các sản phẩm phái sinh như Hyperliquid càng có xu hướng “phình to”. *bình luận: Khi không có giá tham chiếu niêm yết, các phái sinh dựa trên định giá tư nhân rất dễ trượt vào vùng đầu cơ thuần túy, nơi phí tài trợ trở thành cách để phe long “trả tiền” cho sự lạc quan của chính mình.*

Cơn sốt *앤트로픽* minh họa rõ nét cách thị trường phái sinh tiền mã hóa có thể tạo ra một “*가짜 주식시장*” – *thị trường cổ phiếu giả* – cho các công ty AI chưa niêm yết. Nhà đầu tư không thể mua cổ phiếu thật, nhưng có thể đầu cơ vào doanh nghiệp thông qua các token phái sinh mô phỏng giá trị, với chi phí tài trợ chạm ngưỡng thiên văn. Từ góc độ cấu trúc, đây là sự kết hợp hoàn hảo giữa cơn sốt đầu tư AI tư nhân và tính đầu cơ cao của phái sinh crypto.

Vụ *“초고비용 베팅”* quanh **앤트로픽** cho thấy khi kỳ vọng “giá sẽ còn tăng nữa” lan rộng, gánh nặng chi phí lập tức đè nặng lên phe long, trong khi phe short thu về dòng tiền ổn định miễn là khoảng chênh giữa giá hợp đồng và oracle còn tồn tại. Trường hợp của Hyperliquid(Hyperliquid) nhấn mạnh rằng trên thị trường crypto, thứ được phản ánh đầu tiên vào giá không hẳn là *유동성* (thanh khoản) mà có thể là *과열* (quá nhiệt) – và chính sự quá nhiệt đó đang đẩy nhà đầu tư vào những ván cược với chi phí cao chưa từng có quanh *앤트로픽* và các công ty AI chưa niêm yết khác.