91,7% doanh thu năm 2027 của Nvidia(NVDA) gắn với đầu tư AI, Morgan Stanley nêu rủi ro

Khoảng 91,7% doanh thu năm 2027 của Nvidia(NVDA) phụ thuộc vào nhu cầu hạ tầng AI, theo một phân tích mới. Morgan Stanley(MS) xếp Nvidia là cổ phiếu có tỷ lệ lợi nhuận trên rủi ro tốt nhất trong nhóm AI, nhưng cũng lưu ý một phần chuỗi cung ứng có thể chịu cú sốc lớn hơn nếu chu kỳ đầu tư đảo chiều.

Fortune đưa tin nội dung này nằm trong báo cáo "Following AI's $1.6 trillion Money Trail" (Lần theo dòng tiền 1.600 tỷ USD của AI) do Morgan Stanley công bố ngày 15. Báo cáo lần theo việc chi tiêu vốn cho AI biến thành doanh thu của những ai, đồng thời đưa ra cả luận điểm tích cực lẫn kịch bản bất lợi.

Morgan Stanley ước tính chi tiêu năm 2027 của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn (hyperscaler) và các công ty đám mây chuyên về AI đạt 1.580 tỷ USD (khoảng 2.100 nghìn tỷ won). Con số này cao hơn khoảng 60% so với mức chừng 980 tỷ USD (khoảng 1.302 nghìn tỷ won) của năm 2026. Sang năm 2028, chi tiêu được dự báo tăng lên 1.800 tỷ USD (khoảng 2.392 nghìn tỷ won).

Ước tính này đã gồm khoảng 195 tỷ USD (khoảng 259 nghìn tỷ won) tiền thuê trung tâm dữ liệu. Tiền thuê không được ghi nhận là chi tiêu vốn trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ, nhưng báo cáo xếp nó vào nhóm "chi tiêu vốn tổng hợp" và đưa vào dòng vốn đầu tư. TokenPost từng đề cập vấn đề các cam kết AI của Big Tech ngày càng phình to ngoài sổ sách trong một bài viết trước đó.

Báo cáo ước tính khoảng 1.000 tỷ USD (khoảng 1.329 nghìn tỷ won) trong chi tiêu vốn AI năm 2027 sẽ chuyển thành doanh thu của các doanh nghiệp thuộc S&P500, trong đó gần 700 tỷ USD (khoảng 930 nghìn tỷ won) thuộc về Nvidia. Doanh thu từ khách hàng hyperscaler và đám mây AI chỉ chiếm 5% tổng doanh thu của S&P500 năm 2027, nhưng đóng góp khoảng 25% mức tăng doanh thu của chỉ số, theo tính toán của báo cáo.

Nhóm khách hàng còn hẹp hơn nữa. Theo mô hình, SpaceX và Amazon Web Services (AWS) chiếm khoảng 54% doanh thu hyperscaler của Nvidia năm 2027 và 72% phần tăng trưởng của mảng này. Nói cách khác, cả nhu cầu đầu tư lẫn cơ cấu khách hàng đều tập trung vào một số ít doanh nghiệp.

Báo cáo cũng nêu căn cứ cho kịch bản tích cực. Cổ phiếu Nvidia đang giao dịch ở mức khoảng 15 lần lợi nhuận dự kiến năm tài chính 2028. Báo cáo viết: "Chỉ cần các con số tiếp tục đi lên, giá cổ phiếu không cần mở rộng hệ số định giá để dịch chuyển." Báo cáo còn ước tính chi tiêu vốn sẽ mang lại lợi suất 25–50% trên vốn đầu tư. Một luận cứ khác là trong bốn chu kỳ trước gồm PC, internet, di động và đám mây, Phố Wall đã đánh giá thấp nhu cầu điện toán trung bình 38%.

Ngược lại, biến số đầu tiên đe dọa tính bền vững của đầu tư là nguồn vốn. Báo cáo cho rằng năm 2027 là năm thâm hụt dòng tiền lớn nhất trong giai đoạn dự báo, kéo theo nợ cũng tăng tương ứng. Riêng năm nay, các hyperscaler đã phát hành khoảng 255 tỷ USD (khoảng 339 nghìn tỷ won) trái phiếu doanh nghiệp không có tài sản đảm bảo, tương đương khoảng 30% chi tiêu vốn ước tính của năm 2026.

Trong phép tính mà báo cáo gọi là "mô phỏng lý thuyết", hệ số bảo chứng lãi vay của Amazon(AMZN), Alphabet(GOOGL), Meta(META) và Microsoft(MSFT), những công ty xếp hạng AA trở lên, giảm từ khoảng 31 lần xuống 12 lần. Với Oracle(ORCL) và SpaceX, hệ số này giảm từ 4 lần xuống 1,8 lần.

Báo cáo cũng chỉ ra phần tăng chi tiêu vốn có lẫn yếu tố giá tăng. Báo cáo dẫn lời giám đốc tài chính (CFO) của Amazon khi công ty nâng kế hoạch chi tiêu vốn từ 200 tỷ USD lên khoảng 220 tỷ USD, quy phần lớn mức tăng cho chi phí bộ nhớ đắt hơn. Kế hoạch xây dựng, theo giải thích, không thay đổi.

Điện năng cũng được xem là điểm nghẽn. Mô hình điện của Morgan Stanley ước tính các trung tâm dữ liệu tại Mỹ có thể thiếu 32 GW trong tổng nhu cầu 97 GW đến năm 2028. Các hyperscaler có thể mua GPU trước khi đảm bảo được nguồn điện, và khi đó "có thể xuất hiện tình trạng tích trữ và hàng tồn kho bị mắc kẹt". Báo cáo nói thêm: "Mua thiết bị cần điện khi chưa thể vận hành chúng là điều khó duy trì."

Khi chi tiêu vốn chững lại, các nhà cung cấp nhạy với biến động đơn hàng như bộ nhớ và linh kiện quang học bị nêu là nhóm chịu áp lực trước. Báo cáo dẫn trường hợp đợt suy thoái NAND cuối năm 2022, khi sản lượng xuất xưởng giảm khoảng 5% nhưng giá giảm 20–30%. Giá giảm trước lượng nên biên lợi nhuận của nhà cung cấp biến mất đầu tiên. Báo cáo viết: "Cú sốc lớn nhất sẽ xuất hiện ở cuối hiệu ứng roi da (bullwhip)."

Tuy nhiên, báo cáo cho rằng Nvidia là nhà cung cấp đơn lẻ lớn nhất trong chuỗi này nên có thể chịu tác động nhẹ hơn các nhà sản xuất linh kiện khác. Báo cáo cũng cho rằng Phố Wall chưa chuẩn bị đủ cho mức độ sâu của một đợt điều chỉnh giảm khi cả lượng lẫn giá cùng đi xuống.

Ngoài ra, báo cáo nhận định quy định về trung tâm dữ liệu có thể trở thành vấn đề trong cuộc bầu cử giữa kỳ. Báo cáo không dự đoán việc đình chỉ ở cấp liên bang, đồng thời cho rằng ưu đãi thuế sẽ là mục tiêu được đồng thuận bất kể kết quả bầu cử.