Alana Levin: Đáy thị trường tiền mã hóa đã hình thành vào tháng 7, dòng tiền biên sẽ đổ vào Bitcoin(BTC) và giao thức tạo doanh thu

Alana Levin, đối tác đầu tư tại Variant, cho rằng đáy của thị trường tiền mã hóa đã hình thành vào tháng 7 năm nay. Bà cũng đưa ra nhận định rằng "dòng tiền biên" đổ vào trong chu kỳ tăng giá mới sẽ tập trung vào hai nhóm tài sản. Nhóm thứ nhất là Bitcoin(BTC), tài sản tự đóng vai trò như tiền tệ. Nhóm thứ hai là các giao thức thực sự tạo ra doanh thu. Theo bà, các token gắn với câu chuyện AI có thể xem là 'tín hiệu ngược' xuất hiện khi thị trường quá nóng.

Levin chia sẻ quan điểm này trong bài viết phân tích thị trường thanh khoản tiền mã hóa quý IV, đăng trên backoftheenvelope.xyz. Bà nhắc lại rằng trong bài viết hồi đầu tháng 7, bà từng nhận định đáy đang đến gần ở vùng Bitcoin 59.000 USD (khoảng 78,71 triệu won), Ethereum(ETH) 1.600 USD (khoảng 2,13 triệu won) và Zcash(ZEC) 420 USD (khoảng 560.000 won). Trong bài lần này, bà cho rằng đáy về cơ bản đã được xác nhận và thời điểm là tháng 7.

Từ câu hỏi 'khi nào là đáy' sang 'tiền chảy về đâu'

Theo Levin, khi cuộc tranh luận về đáy đã ngã ngũ, còn hai vấn đề cần xem xét. Thứ nhất, đợt tăng hiện tại là khởi đầu của thị trường tăng giá thực sự hay chỉ là nhịp hồi giả. Thứ hai, nếu đang ở giai đoạn đầu của thị trường tăng, dự án nào có thể mang lại lợi nhuận vượt trội. Bà cho biết chu kỳ tăng kéo dài bao lâu, động lực là gì và yếu tố nào có thể làm vỡ bong bóng sẽ được đề cập ở bài sau. Bài viết lần này xuất phát từ giả định thị trường đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ tăng mới.

Bà nhận định thị trường đang dần hội tụ về một hướng và chỉ ra hai nhóm: một là tài sản tự nó là tiền, hai là giao thức kiếm ra tiền.

Với Bitcoin, bà đánh giá đây là 'kẻ thống trị tuyệt đối' trong lĩnh vực lưu trữ giá trị số. Các tài sản cạnh tranh vị trí tiền tệ dự trữ kỹ thuật số sẽ được đánh giá bằng tỷ lệ vốn hóa so với Bitcoin là bao nhiêu phần trăm và tỷ lệ đó thay đổi ra sao theo thời gian. Bà giải thích rằng quy mô thị trường của một tài sản lưu trữ giá trị thuần túy gắn với tổng lượng tiền mà nhân loại sử dụng, nên về lý thuyết dư địa tăng không có giới hạn.

Giao thức tạo doanh thu: thước đo ngang với công ty niêm yết

Levin dự báo các giao thức kiếm ra tiền sẽ bị áp dụng tiêu chuẩn khắt khe hơn. Bà nêu ba hạng mục cần kiểm tra:

△Doanh thu dựa vào hoạt động nội bộ mang tính đầu cơ cao của thị trường tiền mã hóa như PumpFun(PUMP), hay là cấu trúc còn hưởng lợi từ hoạt động tài chính truyền thống như Hyperliquid(HYPE)

△Mô hình kinh doanh có trụ vững sau khi thị trường tăng giá kết thúc hay không

△Kinh tế đơn vị và cấu trúc biên lợi nhuận ra sao

Levin cho rằng câu hỏi của nhà đầu tư tiền mã hóa đang dần giống với yêu cầu mà thị trường chứng khoán Mỹ đặt ra cho các công ty niêm yết. Tùy câu trả lời, bội số định giá của các giao thức sẽ chênh lệch rất lớn, bà nói.

Theo bà, những dự án có thể nhận bội số cao là dự án hội đủ cả ba điều kiện: hoạt động kinh doanh gắn sâu với sự lan rộng của tài sản thực (RWA) và stablecoin; có triển vọng thu hút người dùng tổ chức cùng lộ trình ứng phó quy định rõ ràng; và vẫn do người sáng lập kiêm CEO dẫn dắt sau khi đi qua thị trường giá xuống vừa rồi.

Token câu chuyện AI là 'tín hiệu ngược'

Levin cũng nhắc đến nhóm tài sản thứ ba, không thuộc hai nhóm trên: các dự án đưa mô hình kinh doanh phi tiền mã hóa truyền thống lên blockchain. Ví dụ tiêu biểu là những dự án nhắm vào từng lớp trong chuỗi công nghệ AI, gồm giao thức định tuyến, suy luận phi tập trung, mạng tính toán GPU, thu thập dữ liệu và giao diện người dùng.

Bà nghi ngờ phần lớn các dự án này có thật sự cần đến blockchain hay không. Bà cũng chỉ ra vấn đề 'tách rời giữa token và cổ phần'. Giá trị kinh doanh cốt lõi về mặt pháp lý tích lũy vào cổ phần của pháp nhân vận hành, còn phía dự án chỉ dùng một phần doanh thu để mua token trên thị trường. Việc dự án có doanh thu không đồng nghĩa token hưởng được giá trị đó, và theo bà, ngành tiền mã hóa đã lặp lại chuyện này nhiều lần.

Levin thừa nhận các token này vẫn có thể trở thành đối tượng giao dịch ngắn hạn khi thị trường nóng. Tuy nhiên, nếu chúng đồng loạt tăng vọt và vượt trội so với thị trường thì đó là dấu hiệu lý trí thị trường đã sụp đổ, và bà dùng điều này làm chỉ báo ngược khi đánh giá vùng đỉnh. Đây chỉ là nhận định cá nhân của Levin.

Mức giảm từ trên 90% xuống 10–30%

Levin lưu ý thị trường tiền mã hóa đã trải qua các chu kỳ tăng giảm bốn năm trong hơn một thập kỷ qua. Bà đánh giá trong chu kỳ này, một số tài sản cốt lõi có nền tảng vững không rơi vào thị trường giá xuống sâu, mà tăng đều cùng các chỉ số cải thiện.

Theo bà, dòng vốn tổ chức sẽ ngày càng đổ về những tài sản có 'khả năng tạo dòng tiền' như vậy. Các tài sản này vẫn sẽ có nhịp điều chỉnh, nhưng bà kỳ vọng mức giảm sẽ gần với 10–30% như thị trường tài chính truyền thống, khác với mức giảm trên 90% ở các chu kỳ trước. Levin diễn giải đây là bằng chứng cho thấy tài chính tiền mã hóa đang trưởng thành.