Tài sản token hóa đạt 331,8 tỷ USD, 99,8% giao dịch giao ngay tập trung ở sản phẩm mở

Quy mô tài sản token hóa đạt 331,8 tỷ USD, nhưng khối lượng giao dịch tập trung ở các sản phẩm mở. Pantera Capital nhận định cần đánh giá riêng thanh khoản và điều kiện mua lại tùy theo mục đích giao dịch, tạo lợi suất hay dùng làm tài sản thế chấp.

Pantera Capital theo dõi 671 tài sản token hóa, với tổng giá trị 331,8 tỷ USD (khoảng 451 nghìn tỷ won), tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026. So với quý I, giá trị tài sản token hóa không phải stablecoin tăng 13,3% lên 36,3 tỷ USD (khoảng 49 nghìn tỷ won), trong khi giá trị stablecoin giảm 2,3% xuống 295,5 tỷ USD (khoảng 402 nghìn tỷ won). Các số liệu dựa trên mẫu mà báo cáo theo dõi.

Giá trị tài sản và khối lượng giao dịch biến động khác nhau. Trong 110 sản phẩm không phải stablecoin, các sản phẩm mở chiếm 41% giá trị mẫu vào cuối tháng 6 nhưng ghi nhận 99,8% khối lượng giao dịch giao ngay được quan sát. Trong số 48 sản phẩm dựa trên danh sách trắng, chỉ cho phép các địa chỉ được cấp phép sử dụng, có 46 sản phẩm có tỷ lệ luân chuyển hàng tháng dưới 1%.

Chỉ riêng chênh lệch này chưa đủ để kết luận rằng hạn chế quyền truy cập làm giảm giao dịch. Pantera Capital cho biết cơ cấu sản phẩm và mục đích đầu tư cũng ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch. Ngay cả khi giao dịch giao ngay công khai ít, nhà đầu tư vẫn có thể rút vốn qua cơ chế mua lại của tổ chức phát hành hoặc các kênh giao dịch được cấp phép; những kênh này có thể không được tính vào số liệu giao dịch giao ngay.

Chỉ số cần xem xét cũng khác nhau tùy mục đích của sản phẩm. Với sản phẩm dạng trái phiếu chính phủ được nắm giữ để tạo lợi suất, điều kiện mua lại và thời gian xử lý có thể quan trọng hơn tần suất giao dịch. Với sản phẩm dùng làm tài sản thế chấp, quy mô có thể vay cùng quy trình thanh lý và mua lại là yếu tố then chốt. Còn với sản phẩm phục vụ giao dịch, cần xem xét khả năng giao dịch ở mức giá mong muốn trên thị trường công khai và độ sâu thị trường.

Khối lượng giao dịch phái sinh phản ánh nhu cầu, nhưng không đồng nghĩa với thanh khoản giao ngay. Pantera Capital thống kê khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu trên Hyperliquid và Lighter trong tháng 6 là 67,8 tỷ USD (khoảng 92,208 nghìn tỷ won). Con số này cao gấp khoảng 16 lần khối lượng giao dịch giao ngay cổ phiếu token hóa trên chuỗi được quan sát, ở mức 4,2 tỷ USD (khoảng 5,712 nghìn tỷ won).

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu phản ánh đòn bẩy và giao dịch lặp lại; phạm vi tài sản cơ sở cũng không hoàn toàn trùng khớp với giao dịch giao ngay. Vì vậy, phép so sánh này cho thấy nhu cầu tiếp xúc với biến động giá, chứ không trực tiếp so sánh vốn đầu tư thực tế hay thanh khoản của thị trường giao ngay.

Chỉ một phần sản phẩm ghi nhận đồng thời hoạt động giao dịch và nắm giữ. Theo các tiêu chí của Pantera Capital gồm tỷ lệ luân chuyển từ 1% trở lên, ít nhất 1.000 địa chỉ nắm giữ và tỷ trọng của 10 địa chỉ lớn nhất không quá 90%, có 29 trong 110 sản phẩm đáp ứng điều kiện. Tổng giá trị của nhóm này là 6,6 tỷ USD (khoảng 8,976 nghìn tỷ won) và tất cả đều là sản phẩm mở. Đây là tiêu chí so sánh trong báo cáo, không phải chuẩn phổ quát để xác định thanh khoản hay mức độ phân tán nhà đầu tư.

Quy định cũng đặt ra phạm vi và điều kiện tham gia. Ngày 17 tháng 9 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đưa ra biện pháp miễn trừ có điều kiện, hiệu lực 5 năm, áp dụng cho một số địa điểm giao dịch cổ phiếu token hóa và nhà cung cấp thanh khoản. Biện pháp chỉ giới hạn ở các trường hợp đáp ứng yêu cầu, trong đó có môi trường giao dịch tập trung vào những người tham gia được cấp phép; đây không phải là sự cho phép áp dụng rộng rãi đối với mọi chứng khoán token hóa. Báo cáo cũng đề cập tiến trình tại Thượng viện đối với dự luật cấu trúc thị trường CLARITY chưa có bước tiến.

Trước đó, TokenPost từng đưa tin về phạm vi ứng dụng và khác biệt giữa các loại tài sản token hóa, đồng thời lưu ý rằng số lượng tài sản trên chuỗi, giá trị phát hành, tài sản đang quản lý và tiền gửi có phạm vi thống kê khác nhau nên không thể dùng thay thế cho nhau. Phân tích lần này của Pantera Capital cũng cho thấy chỉ nhìn vào tổng quy mô tài sản là chưa đủ để đánh giá hoạt động giao dịch và mức độ sử dụng thực tế.

Khi đánh giá sản phẩm token hóa, cần phân biệt điều kiện khớp lệnh và độ sâu thị trường của sản phẩm giao dịch, khả năng mua lại và chi phí của sản phẩm tạo lợi suất, cũng như cơ chế cho vay và thanh lý của sản phẩm thế chấp. Phân tích của Pantera Capital tập trung vào chức năng thực tế của từng sản phẩm và những người có thể sử dụng chức năng đó.