62,3%: Tỷ trọng cổ phiếu trong hợp đồng vĩnh viễn RWA tăng từ 9%

Tỷ trọng các sản phẩm liên quan đến cổ phiếu trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn RWA đã tăng lên 62,3%, khiến cấu trúc ký quỹ hợp nhất (cross-margin) — nơi giá cổ phiếu thế chấp giảm có thể kéo theo thanh lý vị thế Bitcoin — nhận được nhiều sự chú ý.

CoinMarketCap cho biết khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn RWA trong tháng 8/2026 đã đạt mức cao kỷ lục 799,5 tỷ USD (khoảng 107,53 nghìn tỷ won). Tỷ trọng các sản phẩm liên quan đến cổ phiếu tăng từ 9% hồi tháng 1 lên 62,3% vào tháng 8.

Hợp đồng vĩnh viễn RWA là sản phẩm phái sinh được thiết kế để bám theo giá của tài sản thực như cổ phiếu, hàng hóa. Khi tỷ trọng cổ phiếu tăng lên, cấu trúc thế chấp và thanh lý của thị trường này không chỉ chịu ảnh hưởng từ biến động giá tài sản mã hóa mà còn từ biến động của tài sản trên thị trường truyền thống.

Ký quỹ hợp nhất là cách đánh giá cổ phiếu, tài sản mã hóa và tài sản tương đương tiền mặt cùng trong một tài khoản. Khác với ký quỹ theo từng tài sản riêng lẻ, toàn bộ giá trị thế chấp trong tài khoản phải đáp ứng yêu cầu ký quỹ duy trì, nên khi một tài sản giảm giá, rủi ro thanh lý có thể lan sang các vị thế khác.

Hyperliquid vận hành cấu trúc ký quỹ danh mục, đánh giá gộp số dư giao ngay và vị thế hợp đồng vĩnh viễn. Tài liệu về ký quỹ danh mục của Hyperliquid giải thích rằng thứ tự cập nhật giá oracle có thể quyết định việc tài sản thế chấp giao ngay hay vị thế phái sinh bị thanh lý trước, và điều này không phải lúc nào cũng được xác định trước.

Trong cấu trúc này, rủi ro của vị thế mua (long) Bitcoin(BTC) không chỉ giới hạn ở biến động giá BTC. Nếu giá cổ phiếu hoặc token khác dùng làm tài sản thế chấp giảm, tỷ lệ ký quỹ của toàn tài khoản vẫn có thể giảm dù vị thế BTC đang có lãi hoặc giá đi ngang.

Việc thanh lý còn phụ thuộc vào thanh khoản sổ lệnh và giá oracle. Tài liệu về thanh lý của Hyperliquid giải thích rằng nếu giá trị tài khoản giảm xuống dưới 2/3 mức ký quỹ duy trì mà việc thanh lý trên sổ lệnh chưa hoàn tất, hệ thống có thể kích hoạt thanh lý dự phòng (backstop) thông qua vault thanh lý riêng.

Đã có trường hợp thực tế được ghi nhận. Galaxy Research cho biết vào ngày 28/7, cổ phiếu SK Hynix của Hàn Quốc khớp lệnh trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa tại Seoul với mức giá thấp hơn 29,96% so với giá đóng cửa phiên trước, sau đó khoảng 60 triệu USD (khoảng 80,7 tỷ won) vị thế mua có đòn bẩy trên hợp đồng vĩnh viễn SK Hynix của Hyperliquid đã bị thanh lý.

Quy mô thanh lý lại khác nhau tùy theo tiêu chí thống kê. CoinMarketCap ghi nhận rằng sự cố oracle ngày 18/8 đã khiến khoảng 57 triệu USD (khoảng 76,7 tỷ won) bị thanh lý tại 960 tài khoản. Hai con số này có tiêu chí và phạm vi thống kê khác nhau, nên có khả năng đã tính toán quy mô của cùng một sự kiện theo cách khác nhau.

Việc các sàn giao dịch mở rộng sản phẩm đang đưa những rủi ro này vào cấu trúc giao dịch thực tế. Backpack đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn Nvidia(NVDA), SpaceX(SPCX), Apple(AAPL) vào ngày 3/9, đồng thời cho phép dùng cổ phiếu SpaceX làm tài sản thế chấp trong ký quỹ danh mục đa tài sản hợp nhất.

Các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu này không phải là sản phẩm mang lại quyền sở hữu hay quyền biểu quyết đối với cổ phiếu thật, mà chỉ là phái sinh bám theo giá. Vì vậy, nhà đầu tư cần kiểm tra riêng từng sản phẩm về phạm vi tài sản được chấp nhận thế chấp, cách tính giá oracle và điều kiện thanh lý.

Synthetix xây dựng cấu trúc đa tài sản thế chấp, trong đó các tài sản thế chấp không phải USDT cũng được đưa vào quá trình định giá, đánh giá và thanh lý. Ethereum(ETH), BTC và các tài sản khác có thể được dùng làm thế chấp, và vault nhà cung cấp thanh khoản của Synthetix đảm nhiệm đồng thời vai trò tạo lập thị trường lẫn thanh lý.

Hạ tầng tài chính truyền thống cũng đang tiếp cận tài sản token hóa và cấu trúc giao dịch liên tục. Nasdaq ngày 10/9 công bố quyết định đầu tư 100 triệu USD (khoảng 134,5 tỷ won) vào Payward, công ty mẹ của Kraken, đồng thời cho biết sẽ ra mắt thiết kế token cổ phiếu riêng vào quý 2/2027.

Khi thị trường cổ phiếu token hóa và hợp đồng vĩnh viễn mở rộng, nhà đầu tư có thể vận hành vị thế mà không cần bán ra nhiều tài sản khác nhau, qua đó có thể giúp tăng hiệu quả sử dụng vốn. Ngược lại, nếu tình trạng nhiều tài sản thế chấp cùng giảm giá, lỗi oracle, sổ lệnh giao ngay mỏng và thiếu thanh khoản thanh lý xảy ra đồng thời, cú sốc có thể lan sang các vị thế khác.

TokenPost trước đó từng đưa tin rằng tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn dựa trên Hyperliquid của Trade.xyz đã vượt 475 tỷ USD. Cùng với đà tăng khối lượng giao dịch, độ ổn định của quá trình đánh giá tài sản thế chấp và quy trình bán cưỡng chế đang trở thành tiêu chí để đánh giá cấu trúc thị trường.

Trong thời gian tới, bên cạnh khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn RWA, giới quan sát dự kiến sẽ theo dõi tốc độ xử lý tài sản token hóa trong tình huống bán cưỡng chế, cũng như khả năng oracle và quỹ thanh lý ứng phó với biến động giá đột ngột.