Chênh lệch âm -3,08%: Mất 72 ngày để Hàn Quốc làm rõ tiêu chuẩn ETF, ETN

Sau khi tỷ lệ chênh lệch âm (negative deviation) của một quỹ hoán đổi danh mục (ETF) đòn bẩy cổ phiếu đơn lần đầu vượt tiêu chuẩn quản lý, cơ quan quản lý tài chính Hàn Quốc mất 72 ngày để hoàn tất việc sửa đổi quy định liên quan. Quy định sửa đổi tính tỷ lệ chênh lệch âm theo giá trị tuyệt đối và có hiệu lực từ ngày 19/8.

Theo công bố của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc (Korea Exchange), sản phẩm "PLUS Samsung Electronics Futures Single Stock Inverse 2X" vào ngày 1/6 ghi nhận giá thị trường 13.200 won, giá trị chỉ báo (iNAV) 13.620,70 won, tỷ lệ chênh lệch ở mức âm 3,08%.

Tỷ lệ chênh lệch là chỉ số thể hiện khoảng cách giữa giá thị trường của ETF và giá trị tài sản ròng (NAV). Tỷ lệ chênh lệch âm nghĩa là giá thị trường thấp hơn giá trị tài sản ròng.

Vào thời điểm đó, việc vượt tiêu chuẩn chênh lệch âm đã được công bố, nhưng chưa được đưa vào tiêu chí sàng lọc cổ phiếu cần lưu ý đầu tư, do quy định cũ chưa nêu rõ việc tính tỷ lệ chênh lệch âm theo giá trị tuyệt đối.

Phân tích dựa trên dữ liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc cho thấy các trường hợp vượt tiêu chuẩn chênh lệch âm còn xuất hiện vào các ngày 8/6, 2/7 và 31/7. Hai trường hợp vào ngày 31/7 dù đã đạt mức tiêu chuẩn sàng lọc khi đó là từ 6% trở lên, nhưng được cho là không được đưa vào diện sàng lọc.

Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc (Financial Services Commission) đã phê duyệt "Dự thảo sửa đổi quy định nghiệp vụ thị trường chứng khoán của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc" vào ngày 12/8. Dự thảo sửa đổi tính tỷ lệ chênh lệch âm theo giá trị tuyệt đối, đồng thời hạ tiêu chuẩn nghĩa vụ quản lý tỷ lệ chênh lệch của các công ty chứng khoán, từ 3% xuống 2% đối với sản phẩm trong nước, và từ 6% xuống 5% đối với sản phẩm nước ngoài.

Dự thảo được chốt vào ngày 18/8 và có hiệu lực từ ngày 19/8. Ủy ban Dịch vụ Tài chính giải thích rằng việc này nhằm ứng phó với tình trạng giao dịch quá nóng và tỷ lệ chênh lệch mở rộng ở các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn, qua đó siết chặt nghĩa vụ quản lý của nhà tạo lập thanh khoản (LP).

Quy trình chỉ định cổ phiếu cần lưu ý đầu tư được rút gọn từ 3 bước "sàng lọc → thông báo dự kiến chỉ định → chỉ định" xuống còn 2 bước "sàng lọc và thông báo dự kiến chỉ định → chỉ định". Nếu tỷ lệ chênh lệch vượt quá gấp đôi tiêu chuẩn quản lý mới, việc sàng lọc và thông báo dự kiến chỉ định sẽ được thực hiện đồng thời.

Nếu tình trạng vượt cùng một tiêu chuẩn tiếp diễn, cổ phiếu có thể bị chỉ định là cổ phiếu cần lưu ý đầu tư trong tối thiểu 2 ngày giao dịch. Nhà tạo lập thanh khoản vi phạm nghĩa vụ quản lý một cách cố ý, do lỗi nghiêm trọng hoặc lặp đi lặp lại có thể bị hạn chế thực hiện nghiệp vụ cung cấp thanh khoản mới.

Tỷ lệ chênh lệch phát sinh khi giá thị trường biến động theo cung cầu và tạo ra khoảng cách với giá trị chỉ báo. Ủy ban Dịch vụ Tài chính cho biết tỷ lệ chênh lệch ở các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn có thể mở rộng do mất cân bằng cung cầu hoặc thiếu thanh khoản.

Trong công bố ngày 1/6, nguyên nhân được chỉ ra có thể là do nhà tạo lập thanh khoản không đưa ra báo giá thông suốt trong khung giờ khớp lệnh định kỳ đóng cửa phiên. Nhà tạo lập thanh khoản hỗ trợ giao dịch bằng cách đưa ra giá chào mua, chào bán, đồng thời giúp giá thị trường không lệch quá mức so với giá trị chỉ báo.

Các sản phẩm đòn bẩy và nghịch đảo cổ phiếu đơn lần đầu được niêm yết trên thị trường Hàn Quốc vào ngày 27/5. Khi đó, Ủy ban Dịch vụ Tài chính cho biết 16 mã ETF và 2 mã chứng khoán chỉ số niêm yết (ETN) lấy Samsung Electronics và SK Hynix làm tài sản cơ sở sẽ được ra mắt.

Ủy ban Dịch vụ Tài chính cũng lưu ý rằng lãi lỗ của các sản phẩm này tập trung vào một cổ phiếu cụ thể, và có thể xuất hiện hiệu ứng lãi kép âm nếu nắm giữ dài hạn. Do đặc tính sản phẩm theo dõi biến động hàng ngày của tài sản cơ sở theo bội số, thời gian nắm giữ càng dài thì tỷ suất lợi nhuận tích lũy thực tế có thể càng khác so với phép nhân bội số đơn thuần.

Một quan chức của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc cho biết trong số các sản phẩm ghi nhận tỷ lệ chênh lệch âm, không có trường hợp nào lặp lại dẫn đến việc thông báo dự kiến chỉ định hay chỉ định chính thức là cổ phiếu cần lưu ý đầu tư. Vị này giải thích rằng quy định cũ được thiết kế chủ yếu xoay quanh vấn đề tỷ lệ chênh lệch dương từng xuất hiện khi giá dầu quốc tế lao dốc năm 2020, nên tỷ lệ chênh lệch âm chưa được phản ánh đầy đủ trong quy định.

Phía nghị sĩ Kim Hyung-yeon thuộc đảng Rebuilding Korea Party cho rằng do Sở Giao dịch Chứng khoán đã công bố việc vượt tiêu chuẩn chênh lệch âm từ trước, nên cần làm rõ tại phiên chất vấn của Quốc hội lý do việc đưa vào diện quản lý bị chậm trễ. Hiện chưa xác nhận được việc Ủy ban Dịch vụ Tài chính và Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc có đưa ra giải thích riêng hay không.

Với lần sửa đổi này, tỷ lệ chênh lệch âm đã được đưa vào tiêu chuẩn quản lý theo cách tương tự tỷ lệ chênh lệch dương. Các biện pháp bổ sung đối với sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn và nội dung siết chặt quản lý tỷ lệ chênh lệch của cơ quan quản lý tài chính Hàn Quốc có liên hệ với biện pháp siết chặt tiêu chuẩn quản lý ETF, ETN đã được đưa tin trước đó, và quy định sửa đổi đã được áp dụng từ ngày 19/8.