Kalshi phản đối đề xuất quyền chọn KPI của Cboe

Kalshi đã lên tiếng phản đối kế hoạch của Sở giao dịch quyền chọn Chicago (Cboe) về việc triển khai quyền chọn nhị phân dựa trên KPI doanh nghiệp. Lý do được đưa ra là sản phẩm chi trả 1 USD hoặc 0 USD dựa trên chỉ số kết quả kinh doanh có thể làm lu mờ ranh giới giữa thị trường dự đoán và quy định chứng khoán.

Trong văn bản ý kiến gửi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) ngày 5/8, Kalshi cho rằng cần trì hoãn quyết định cuối cùng đối với đề xuất sửa đổi quy tắc SR-CBOE-2026-061 của Cboe. Trước đó, ngày 30/6, Cboe đã đề nghị được phép niêm yết quyền chọn nhị phân dựa trên các chỉ số hiệu suất chính (KPI) của các công ty niêm yết, và SEC đã mở thủ tục lấy ý kiến công khai vào ngày 10/7.

Sản phẩm này không dựa trên giá cổ phiếu mà dựa trên các con số công bố liên quan đến kết quả kinh doanh mà doanh nghiệp nộp cho SEC. Nếu các chỉ số KPI như lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), doanh thu, doanh thu theo từng mảng, biên lợi nhuận hoạt động đạt mức tiêu chí đã định trước, sản phẩm sẽ chi trả 1 USD khi đáo hạn; nếu không đạt, mức chi trả sẽ là 0 USD.

Cboe mô tả sản phẩm này trên trang hướng dẫn chính thức của mình là quyền chọn thanh toán bằng tiền mặt. Đối tượng dự kiến triển khai là KPI của khoảng 23 công ty niêm yết.

Vấn đề mà Kalshi nêu ra không tập trung vào cấu trúc sản phẩm mà vào việc phân loại quy định. Kalshi lập luận rằng trong bối cảnh SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) đang xem xét lại ranh giới giữa hợp đồng hoán đổi (swap) và hợp đồng hoán đổi dựa trên chứng khoán, nếu phê duyệt đề xuất của Cboe trước, điều này trên thực tế sẽ tạo hiệu ứng định trước cách phân loại đối với các sản phẩm mang tính thị trường dự đoán.

SEC và CFTC đã cùng đưa ra yêu cầu lấy ý kiến chung S7-2026-21, hỏi ý kiến về cách xác định ranh giới đối với các sản phẩm sáng tạo có thể liên quan đến thẩm quyền quản lý của cả hai cơ quan. Hạn chót nộp ý kiến cho yêu cầu này là ngày 24/8 theo giờ Mỹ.

Kalshi cho rằng không nên phê duyệt đề xuất của Cboe trước khi xem xét các ý kiến trong thủ tục nói trên. Logic đưa ra là nếu cho phép một sản phẩm cụ thể trước trong khi thủ tục lấy ý kiến chung vẫn đang diễn ra, mốc tham chiếu cho các cuộc thảo luận phân loại sau này có thể bị thay đổi.

Kalshi cũng chỉ ra rằng vẫn còn các thủ tục chưa hoàn tất, bao gồm đơn đăng ký/miễn trừ tổ chức thanh toán bù trừ của Cboe Clear U.S., sửa đổi quy tắc của FINRA, và sửa đổi các kế hoạch OPRA cùng OLPP. Lập luận đưa ra là việc niêm yết sản phẩm không tách rời khỏi các quy trình thanh toán bù trừ, phân phối báo giá và niêm yết quyền chọn, nên SEC cần xem xét toàn bộ cấu trúc trước khi đưa ra quyết định.

Vấn đề then chốt tiếp tục dẫn đến câu hỏi ai sẽ giám sát thị trường dự đoán. Kalshi là đơn vị vận hành thị trường dự đoán chịu sự giám sát của CFTC. Trong khi đó, đề xuất của Cboe lại là cấu trúc lấy kết quả KPI doanh nghiệp làm đối tượng giao dịch trong thị trường quyền chọn thuộc thẩm quyền của SEC.

Hai loại sản phẩm này khác nhau về hình thức pháp lý, nhưng có chức năng kinh tế trùng lặp ở điểm lời lỗ được xác định dựa trên kết quả của một sự kiện cụ thể. Vấn đề cốt lõi là liệu thông tin công bố về kết quả kinh doanh doanh nghiệp có thể trở thành cơ sở cho quyền chọn hay nên được xem là gần với hợp đồng sự kiện hơn.

Thị trường dự đoán là thị trường giao dịch các hợp đồng có giá trị thay đổi theo kết quả của các sự kiện trong thế giới thực như thời tiết, giá nguyên liệu thô, kết quả kinh doanh doanh nghiệp. TokenPost trước đó từng đưa tin về việc Kalshi vận hành sàn giao dịch thị trường dự đoán và tổ chức thanh toán bù trừ chịu sự quản lý của CFTC.

Một đề xuất riêng khác của Cboe liên quan đến quyền chọn nhị phân hiện có, SR-CBOE-2026-032, đã được phê duyệt nhanh vào ngày 17/7. Tuy nhiên, đây là một thủ tục khác với đề xuất quyền chọn KPI.

Đối với thị trường tiền mã hóa tại Việt Nam, vấn đề này không phải là câu chuyện niêm yết coin trực tiếp. Tuy nhiên, do đây là cuộc tranh luận về quy định liên quan đến việc phân loại thị trường dự đoán, hợp đồng sự kiện và sản phẩm phái sinh, nó vẫn có liên hệ với các thảo luận về hạ tầng giao dịch tiền mã hóa. TokenPost trước đó từng đưa tin về việc lãnh đạo SEC, CFTC gặp gỡ nhân vật trong ngành tài sản kỹ thuật số.

Quyết định của SEC sẽ không chỉ dừng lại ở một sản phẩm của Cboe. Tùy vào việc thông tin công bố về kết quả kinh doanh doanh nghiệp được xem là quyền chọn hay là sản phẩm gần với hợp đồng sự kiện kiểu thị trường dự đoán, thiết kế của các sản phẩm có cấu trúc tương tự cũng có thể thay đổi theo.

Theo các tài liệu công khai, quyết định cuối cùng của SEC đối với đề xuất quyền chọn KPI của Cboe vẫn chưa được xác nhận. Việc Kalshi nộp văn bản ý kiến và quyết định cuối cùng của SEC là hai vấn đề tách biệt.