317 triệu USD tạm ứng, tranh luận về định giá Axe Compute(AGPU)

Thị trường lại xuất hiện những cách diễn giải khác nhau về Axe Compute(AGPU). Yi Lihua (Yi Lihua), nhà sáng lập Liquid Capital, cho rằng cấu trúc hợp đồng và phương thức huy động vốn của công ty đã thể hiện tín hiệu tích cực trong kết quả kinh doanh quý II.

Theo BlockBeats đưa tin ngày 18 (giờ địa phương), nhà sáng lập này đã đề cập bốn yếu tố liên quan đến kết quả kinh doanh quý II của Axe Compute. Ông cho biết tỷ lệ tạm ứng theo từng hợp đồng dao động từ 20% đến 40%, và ngay trong tháng 8, công ty đã nhận khoản tạm ứng 317 triệu USD - đây là căn cứ đầu tiên được ông đưa ra.

Theo nhà sáng lập này, cấu trúc tạm ứng nói trên phản ánh mức độ tín nhiệm của khách hàng cũng như năng lực bàn giao của công ty. Trong các hợp đồng hạ tầng điện toán quy mô lớn, việc mua sắm thiết bị và chuẩn bị điện, mặt bằng đòi hỏi nguồn vốn ban đầu, nên khoản tạm ứng thường được xem là chỉ dấu cho khả năng thực hiện hợp đồng.

Yếu tố thứ hai là khả năng sinh lời. Nhà sáng lập cho biết biên EBITDA dự kiến của các hợp đồng Axe Compute đạt 62-76%, cao hơn mức 59% của CoreWeave(CRWV) và 50% của Nebius(NBIS). Tuy nhiên, đây là số liệu so sánh được đưa ra trong bình luận thị trường của ông, không phải lợi nhuận ròng hay lợi nhuận hoạt động đã được công ty ghi nhận chính thức.

EBITDA là lợi nhuận trước lãi vay, thuế và khấu hao. Đây là chỉ số thường dùng để so sánh khả năng tạo dòng tiền hoạt động ở các doanh nghiệp trung tâm dữ liệu và hạ tầng điện toán vốn có chi phí đầu tư lớn, nhưng vẫn có sự chênh lệch so với lợi nhuận ròng thực tế.

Yếu tố thứ ba là sự thay đổi trong cấu trúc kinh doanh. Nhà sáng lập đánh giá Axe Compute đang chuyển dịch từ vị trí nhà cung cấp điện toán thuần túy sang chủ sở hữu trung tâm điện toán. Công ty được cho là đang xúc tiến mô hình hợp tác xây dựng trung tâm dữ liệu cùng DUOS, trong đó Axe Compute nắm giữ 49% cổ phần.

Nếu mô hình này trở thành hiện thực, Axe Compute sẽ không chỉ tiếp cận nguồn lực điện toán mà còn trực tiếp sở hữu tài sản phòng máy chủ và hạ tầng điện. Trong lĩnh vực hạ tầng điện toán, ngoài việc đảm bảo GPU, các yếu tố như cung ứng điện, làm mát, không gian rack và vận hành mạng cũng quyết định chi phí và năng lực cung cấp dịch vụ.

Yếu tố thứ tư là phương thức huy động vốn. Nhà sáng lập cho rằng phần lớn vốn xây dựng ngắn hạn được bù đắp bằng tiền tạm ứng của khách hàng và phát hành trái phiếu, qua đó có thể giảm sự phụ thuộc vào phát hành cổ phiếu cũng như áp lực pha loãng cổ đông. Điều này đồng nghĩa với việc yếu tố then chốt nằm ở khả năng Axe Compute chuyển hóa nhu cầu hạ tầng điện toán AI thành các hợp đồng và khoản tạm ứng cụ thể.

Từ đầu năm đến nay, Axe Compute liên tục nhấn mạnh quá trình chuyển đổi thành doanh nghiệp hạ tầng điện toán AI dựa trên GPU. Trong công bố kết quả kinh doanh quý I ngày 15/5, công ty cho biết doanh thu quý I năm tài chính 2026 đạt 35.311 USD, trong khi lỗ ròng lên tới 7.708.943 USD.

Cũng trong công bố này, công ty tiết lộ hợp đồng hạ tầng doanh nghiệp trị giá 260 triệu USD kéo dài 36 tháng, cùng việc bắt đầu ghi nhận doanh thu từ dịch vụ điện toán. Con số này gắn liền với cách lý giải của nhà sáng lập về khoảng cách thời gian giữa kỳ vọng từ các hợp đồng lớn và báo cáo tài chính hiện tại.

Công ty cho biết đã ký kết hợp đồng triển khai trị giá khoảng 12 triệu USD với hơn 20 khách hàng doanh nghiệp vào ngày 1/4. Đến ngày 16/6, Axe Compute công bố hai hợp đồng triển khai dài hạn cho điện toán Blackwell và Grace Blackwell, tổng giá trị 25,9 triệu USD.

Công ty cho biết trong số đó, 12,9 triệu USD đã được nhận dưới dạng tạm ứng. Tạm ứng là khoản tiền nhận trước khi cung cấp dịch vụ, còn doanh thu được ghi nhận theo tiến độ thực hiện hợp đồng và chuẩn mực kế toán.

Từ dòng chảy hợp đồng này, nhà sáng lập đưa ra lập luận rằng định giá hiện tại của Axe Compute đang ở mức thấp. Ông cho rằng có độ trễ giữa thời điểm ký kết đơn hàng, bàn giao nguồn lực điện toán và thời điểm ghi nhận trên báo cáo tài chính, khiến giá cổ phiếu hiện tại chưa phản ánh đầy đủ kỳ vọng từ các hợp đồng.

Tuy nhiên, việc công ty có bị định giá thấp hay không vẫn chỉ là nhận định của nhà sáng lập này. Kết quả kinh doanh thực tế, khả năng thực hiện hợp đồng, tính bền vững của các khoản tạm ứng và thời điểm ghi nhận doanh thu cần được xác nhận riêng.

Bình luận xuất phát từ cộng đồng nhà đầu tư gốc Hoa lần này cũng cho thấy điểm giao thoa giữa hạ tầng điện toán AI và các doanh nghiệp niêm yết liên quan tài sản số, điều mà nhà đầu tư Việt Nam có thể tham khảo. Axe Compute là công ty niêm yết trên Nasdaq, và kết quả kinh doanh của công ty phản ánh cả biến động từ mảng hạ tầng GPU lẫn tài sản số liên quan.

Nguồn tham khảo: bài viết gốc trên BlockBeats, thông cáo kết quả kinh doanh quý I của Axe Compute, thông báo hợp đồng tháng 6 của Axe Compute và hồ sơ 10-Q nộp lên SEC.