Dư nợ cho vay thế chấp crypto giảm 16,78% trong quý 2/2026, chưa phải sụp đổ dây chuyền

Galaxy Research công bố báo cáo “Charts of the Week: Crypto Lending Contracts, But Slowly This Time” ngày 14, ghi nhận dư nợ cho vay có thế chấp bằng tiền mã hóa trong quý 2/2026 đạt 56,16 tỷ USD, giảm 11,33 tỷ USD, tương đương 16,78% so với quý trước.

Cả ba mảng CeFi, DeFi và tài sản thế chấp cho stablecoin theo mô hình CDP đều sụt giảm. Tuy vậy, Galaxy Research đánh giá đây là quá trình thu hẹp diễn ra từ từ, khác với chuỗi sụp đổ dây chuyền từng xảy ra trong giai đoạn thị trường giảm năm 2022.

Đà giảm đã kéo dài từ quý 1. Theo báo cáo quý 1/2026 của Galaxy Research, dư nợ cho vay có thế chấp crypto khi đó là 67,42 tỷ USD, giảm 5,1%. So với đỉnh 78,69 tỷ USD ghi nhận vào quý 3/2025, mức dư nợ quý 2/2026 đã thấp hơn tới 40,13%.

Dư nợ vay trên các ứng dụng cho vay DeFi cũng đi xuống. Tính đến ngày 31 tháng 7, Galaxy Research ghi nhận dư nợ vay trên các ứng dụng DeFi ở mức 21,94 tỷ USD, thấp hơn 53,45% so với mức đỉnh lịch sử 47,13 tỷ USD lập ngày 19 tháng 9 năm 2025.

Mức giảm lần này vẫn đáng kể nhưng nhẹ hơn nhiều so với cú sụt hơn 80% của dư nợ vay DeFi trong đợt thị trường giảm năm 2022. Báo cáo nhấn mạnh rằng dù đã giảm liên tiếp hai quý, thị trường không ghi nhận trường hợp thất bại nào từ các bên cho vay lớn, quỹ đầu tư hay sàn giao dịch, cho thấy cấu trúc thị trường lần này vận hành khác trước.

Sự cố rsETH hồi tháng 4 được xem là một trong những nguyên nhân khiến giới cho vay bàn nhiều hơn về quản trị rủi ro. Diễn đàn quản trị của Aave thông báo ngày 18 tháng 4 rằng đã đóng băng thị trường rsETH và wrsETH. Các báo cáo sau đó cho biết kẻ tấn công đã rút trái phép 116.500 rsETH từ hợp đồng cầu nối của KelpDAO trên mạng chính Ethereum(ETH), trong đó 89.567 rsETH từng được dùng làm tài sản thế chấp trên Aave.

Tình trạng khắc phục sự cố hiện được mô tả không đồng nhất giữa các nguồn công khai. Trang thông tin của DeFi United cho biết chiến dịch khôi phục rsETH đã huy động được 137.215 ETH với sự tham gia của 20 bên đóng góp, nhưng 1 trong 3 hạng mục phụ thuộc vẫn đang ở trạng thái bị chặn. Trong khi đó, trang giải thích của ETH Daily nêu rằng từ ngày 14 tháng 5, KelpDAO và Aave đã mở lại tính năng rút, cầu nối và nhận thưởng cho rsETH, đồng thời rsETH đã được thế chấp đầy đủ trở lại.

Trong lúc dư nợ cho vay thu hẹp, hình thái dòng vốn trong thị trường lại thay đổi. DefiLlama Research công bố báo cáo ngày 27 tháng 7 cho biết tổng giá trị gửi vào các giao thức cho vay vượt 35 tỷ USD. Cũng theo báo cáo này, tổng giá trị khóa (TVL) của các vault được quản lý theo mô hình curated đạt 7,18 tỷ USD, tăng khoảng 51% so với mức 4,75 tỷ USD của năm trước đó. Trong cùng giai đoạn, TVL của mảng cho vay lại giảm 36%.

Diễn biến này cho thấy tỷ trọng của các cấu trúc chọn lọc rủi ro đang tăng lên, tách biệt với việc dư nợ vay đơn thuần suy giảm. Trong khi tiền gửi và dư nợ vay trên thị trường DeFi cùng đi xuống, quy mô các vault do những nhà quản lý rủi ro phân bổ vốn lại phình to. Đây được xem là kết quả của việc nhu cầu vay yếu đi song song với sự dịch chuyển trong cách phân bổ rủi ro.

Trong một báo cáo riêng cuối tháng 7, Galaxy Research cho biết thị trường cho vay vẫn đứng vững dù thị trường chung suy yếu hồi tháng 6. Thời điểm đó, TVL của mảng cho vay DeFi duy trì quanh mức 39,9 tỷ USD, trong đó Aave chiếm khoảng 1/3 thị phần. Báo cáo cũng ghi nhận không có bên cho vay lớn, quỹ đầu tư hay sàn giao dịch nào thất bại.

Tuy nhiên, số liệu của Galaxy Research và DefiLlama Research không thể so sánh trực tiếp như cùng một tổng số. Galaxy Research gộp chung cả ba mảng CeFi, DeFi và tài sản thế chấp cho stablecoin theo mô hình CDP, trong khi DefiLlama Research tập trung vào cấu trúc giao thức và vault. Do thời điểm chốt số liệu và phạm vi thống kê khác nhau, cùng là chỉ số thị trường cho vay nhưng cách diễn giải giữa hai báo cáo vẫn có sự khác biệt.