278 USD: Citi định giá mục tiêu Nebius(NBIS), vẫn xếp rủi ro cao

Citi vừa đặt mục tiêu giá cổ phiếu Nebius(NBIS) ở mức 278 USD, đồng thời duy trì khuyến nghị “mua – rủi ro cao”. Theo phân tích, yếu tố quyết định đánh giá không nằm ở nhu cầu điện toán đám mây trí tuệ nhân tạo (AI) mà ở tốc độ chuyển hạ tầng đã xây dựng thành doanh thu thực tế.

Citi cho biết trong báo cáo mới nhất công bố ngày 13 (giờ địa phương) rằng nút thắt tăng trưởng hiện tại của Nebius không phải là thiếu nhu cầu, mà là tốc độ đưa năng lực sản xuất vào vận hành. Báo cáo giải thích doanh thu quý 2 khởi sắc của Nebius nhờ doanh thu từ thỏa thuận cấp độ dịch vụ (SLA) tài sản, Token Factory, Tavily, tỷ lệ sử dụng thiết bị cao và nhu cầu theo yêu cầu (on-demand).

Ban lãnh đạo Nebius khẳng định nhu cầu thị trường vẫn mạnh, mỗi GPU đều có nhiều bên muốn mua. Lượng đơn hàng tồn đọng tăng được lý giải là do quy mô đơn hàng trung bình trong mảng điện toán đám mây AI cốt lõi lớn hơn và số hợp đồng trung hạn tăng lên.

Nebius là công ty điện toán đám mây AI có trụ sở tại Amsterdam, niêm yết trên sàn Nasdaq với mã NBIS. Công ty cung cấp hạ tầng tính toán tích hợp phục vụ huấn luyện, suy luận và triển khai mô hình AI.

Điểm Citi nhấn mạnh trong báo cáo lần này không phải là nhu cầu tăng đơn thuần, mà là khả năng chuyển đổi thiết bị. Với mô hình đám mây AI, doanh nghiệp phải xác lập GPU, trung tâm dữ liệu và công suất điện trước, sau đó biến chúng thành năng lực tính toán khả dụng cho khách hàng thì mới ghi nhận được doanh thu.

Trên thị trường chứng khoán Mỹ, nhóm công ty được gọi là neocloud đang thu hút sự chú ý mới. Sau kế hoạch tài trợ hạ tầng AI trị giá 500 tỷ USD của Nvidia(NVDA), kết quả kinh doanh của CoreWeave(CRWV) và hướng dẫn lợi nhuận tích cực của Lumentum(LITE), trọng tâm câu hỏi của thị trường chuyển sang ai đang nắm GPU, ai huy động được vốn để xây trung tâm dữ liệu, và ai biến được năng lực tính toán thành doanh thu.

Neocloud là mô hình kinh doanh trong đó các công ty mới nổi, không phải nhà cung cấp đám mây lớn, cho thuê hạ tầng tính toán dựa trên GPU. Mô hình này thường chỉ mở rộng được khi hợp đồng khách hàng, khoản trả trước, nguồn điện cho trung tâm dữ liệu và lịch cung ứng GPU khớp nhịp với nhau.

Điểm mạnh của Nebius được nhắc đến là cấu trúc khoản trả trước từ khách hàng. Citi ước tính khoảng 50-60% chi tiêu vốn cho hạ tầng của Nebius được hỗ trợ bởi các khoản trả trước này.

Thời gian hoàn vốn tính theo dòng tiền của dự án được ước tính dưới 1 năm, khoảng 10 tháng. Con số này được xem là yếu tố phần nào làm dịu lo ngại của thị trường về áp lực tài chính trong mô hình neocloud.

Tuy nhiên, nửa cuối năm nay sẽ là phép thử cho khả năng chuyển đổi vận hành của Nebius. Công ty dự kiến phần lớn năng lực sản xuất đã ký hợp đồng sẽ được đưa vào vận hành trong nửa cuối năm 2026.

Các đợt triển khai liên quan đến Microsoft(MSFT) cũng được dự báo diễn ra theo xu hướng tương tự. Mục tiêu công suất điện kết nối 800MW-1GW vẫn được giữ nguyên, nhưng để biến thành điện năng sử dụng thực tế, cần trải qua các bước kiểm thử mạng, tích hợp và chạy thử, khiến việc ghi nhận doanh thu có thể bị trễ.

Ban lãnh đạo Nebius cho biết khung doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) 7-9 tỷ USD không phụ thuộc vào một dự án đơn lẻ. Theo giải thích, đây là cấu trúc vận hành đồng thời của tỷ lệ sử dụng, giá cả và tăng trưởng công suất.

Phần lớn trong tổng công suất 5GW đã ký hợp đồng dự kiến sẽ được mở rộng theo từng giai đoạn trong 2-3 năm tới. TokenPost trước đó đưa tin Nebius đã nâng hướng dẫn chi tiêu vốn hàng năm lên 20-25 tỷ USD.

Đánh giá của thị trường đối với các công ty hạ tầng AI hiện phản ánh đồng thời kết quả kinh doanh khả quan và áp lực vốn. Nhận định trước đó cho rằng nhu cầu hạ tầng AI đang lan rộng sang máy chủ, điện toán đám mây và thiết bị quang học cũng cùng chung xu hướng này.

Citi đồng thời xếp Nebius vào nhóm cổ phiếu rủi ro cao. Các yếu tố rủi ro được nêu ra gồm mức độ tập trung khách hàng, cường độ chi tiêu vốn lớn, nguồn cung GPU và tính bất định trong điều kiện tài chính.