843.775 BTC Strategy nắm giữ, vì sao được ví là “ngân hàng trung ương”?

Strategy (MSTR) đã xây dựng một hệ thống quản lý vốn chủ động dựa trên kho dự trữ 843.775 Bitcoin (BTC) cùng quyền bán ra được thể chế hóa. Phong Le, Giám đốc điều hành (CEO) Strategy, ví công ty là “ngân hàng trung ương Bitcoin”, dựa trên quy mô nắm giữ khổng lồ và cơ chế quản lý vốn mới này.

Theo hồ sơ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), Strategy nắm giữ 843.775 BTC tính đến ngày 5 tháng 7. Con số này tương đương khoảng 4% trong tổng nguồn cung 21 triệu BTC của Bitcoin.

Từ ngày 29 đến 30 tháng 6, công ty bán 1.363 BTC, thu về 80,8 triệu USD. Từ ngày 1 đến 5 tháng 7, Strategy tiếp tục bán 2.225 BTC với giá 135,2 triệu USD. Tính chung hai giai đoạn này, công ty đã bán tổng cộng 3.588 BTC, thu về 216 triệu USD tiền mặt.

Số tiền thu được dùng để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và bổ sung dự trữ USD. Strategy không còn chỉ nắm giữ Bitcoin dài hạn, mà đã bắt đầu sử dụng tài sản này để phục vụ nghĩa vụ thanh toán và quản lý thanh khoản.

Bước ngoặt xuất hiện từ ngày 29 tháng 6, khi công ty triển khai “Khung vốn Tín dụng Kỹ thuật số” (Digital Credit Capital Framework). Khung này bao gồm △chính sách dự trữ USD, △chính sách cổ tức STRC, △quyền mua lại tín dụng kỹ thuật số và cổ phiếu phổ thông, △chương trình chuyển đổi Bitcoin thành tiền mặt.

Chương trình chuyển đổi Bitcoin thành tiền mặt cho phép công ty bán tối đa 1,25 tỷ USD Bitcoin khi cần, để bổ sung dự trữ USD. Cấu trúc này giúp Strategy điều chỉnh thời điểm và quy mô bán ra tùy theo đánh giá quản lý vốn của mình.

Tính đến ngày 5 tháng 7, dự trữ USD của công ty đạt 2,55 tỷ USD. Strategy cho biết khoản dự trữ này được thiết kế để hỗ trợ chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay.

Trước đó, Strategy đã thử bán 32 BTC để kiểm tra quy trình nội bộ trước khi mở rộng quy mô bán ra. Phong Le giải thích việc bán 32 BTC nhằm trấn an thị trường, thử nghiệm quy trình bán nội bộ và ghi nhận khoản lỗ thuế, chứ không nhằm mục đích chi trả cổ tức.

Trong đợt bán 3.588 BTC diễn ra sau đó, hồ sơ công bố nêu rõ mục đích chi trả cổ tức và bổ sung dự trữ USD. Có thể thấy đợt thử nghiệm bán ra ban đầu ở quy mô hạn chế đã mở rộng thành công cụ quản lý vốn thực sự.

Benchmark và Citi đánh giá khung vốn mới đã làm giảm đáng kể lo ngại của nhà đầu tư. Theo cách diễn giải này, việc tách riêng nguồn chi trả bằng USD tạo ra vùng đệm giữa biến động giá Bitcoin và áp lực chi trả cổ tức, lãi vay.

Citi đồng thời cho rằng dự trữ USD lớn hơn và khả năng bán Bitcoin trong tương lai có thể gây áp lực lên lợi suất Bitcoin và mức chênh lệch so với giá trị tài sản ròng (NAV) trong trung hạn. Nói cách khác, đổi lại sự linh hoạt trong huy động vốn, Strategy phải thường trực cân nhắc khả năng bán Bitcoin.

Mike Belshe, Giám đốc điều hành BitGo, trả lời phỏng vấn The Block rằng việc một tổ chức duy nhất nắm giữ tỷ lệ một chữ số trong tổng nguồn cung Bitcoin là “có lẽ hợp lý” (probably right). Ông cho rằng nếu mức độ tập trung nắm giữ vượt một ngưỡng nhất định, điều này có thể ảnh hưởng đến quá trình hình thành giá, và theo thời gian có nguy cơ trở thành điểm rủi ro duy nhất (single point of failure) cho thị trường.

Thông thường, mức độ ảnh hưởng của một tổ chức nắm giữ lớn đến thị trường không chỉ do quy mô nắm giữ quyết định. Quy mô bán ra thực tế, thời điểm bán, khối lượng giao dịch thị trường và phương thức bán ra đều đóng vai trò. Tuy vậy, với một công ty nắm khoảng 4% tổng nguồn cung Bitcoin như Strategy, bất kỳ thay đổi nào trong chính sách vốn cũng có thể tác động đến nhận định của nhà đầu tư.

Ở chiều ngược lại, nhiều ý kiến cho rằng Strategy vẫn là bên mua ròng Bitcoin quy mô lớn. CoinDesk dẫn lời Phong Le cho biết công ty đang chuyển đổi từ mô hình “phát hành vốn một chiều” sang “quản lý vốn chủ động”. Có thể bình luận rằng trọng tâm tranh luận đã dịch chuyển từ bản thân việc bán ra, sang cách công ty kiểm soát quyền bán và vận hành dự trữ.

Trong quý II năm 2026, Strategy ghi nhận khoản lỗ 8,32 tỷ USD từ tài sản kỹ thuật số. Tính đến ngày 30 tháng 6, giá trị sổ sách tài sản kỹ thuật số của công ty đạt 49,67 tỷ USD. “Ngân hàng trung ương Bitcoin” không phải một tư cách pháp lý, mà chỉ là cách ví von cô đọng quy mô nắm giữ khổng lồ và phương thức quản lý vốn của công ty.