Dự báo khoảng trống huy động 1.450 tỷ USD, vai trò trái phiếu ngắn hạn tăng lên

Bộ Tài chính Mỹ quyết định duy trì quy mô phát hành trái phiếu trung và dài hạn trong thời gian tới, đồng thời chuyển nhu cầu huy động vốn bổ sung sang trái phiếu ngắn hạn và tín phiếu quản lý tiền mặt (CMB). Khi nguồn cung trái phiếu ngắn hạn tăng, các tài sản thanh khoản cao mà tổ chức phát hành stablecoin có thể sử dụng làm tài sản dự trữ cũng sẽ mở rộng theo.

Bộ Tài chính Mỹ cho biết trong thông báo tái cấp vốn hàng quý ngày 5 (giờ địa phương) rằng sẽ phát hành 125 tỷ USD trái phiếu. Số tiền này dùng để tái cấp vốn cho 96,3 tỷ USD trái phiếu do khu vực tư nhân nắm giữ đáo hạn vào ngày 15 tới, đồng thời huy động ròng 28,7 tỷ USD tiền mặt từ các nhà đầu tư tư nhân. Cơ cấu phát hành gồm: △kỳ hạn 3 năm 58 tỷ USD △kỳ hạn 10 năm 42 tỷ USD △kỳ hạn 30 năm 25 tỷ USD.

Thông báo lần này là phân tích tiếp nối về tác động đối với thị trường stablecoin từ kế hoạch tái cấp vốn trái phiếu quy mô 125 tỷ USD và đóng băng phát hành trái phiếu dài hạn mà TokenPost đã đưa tin trước đó. Bộ Tài chính dự kiến quy mô đấu giá trái phiếu lãi suất cố định danh nghĩa và trái phiếu lãi suất thả nổi (FRN) sẽ được duy trì ít nhất trong vài quý tới.

Tuy nhiên, đây không phải là hướng dẫn chắc chắn rằng quy mô đấu giá sẽ được duy trì đến năm 2027. Ủy ban Cố vấn Vay nợ Bộ Tài chính Mỹ (TBAC) cho biết trong biên bản họp ngày 4 (giờ địa phương) rằng các đại lý chính (primary dealers) nhìn chung dự đoán thời điểm tăng tiếp theo của quy mô đấu giá trái phiếu lãi suất cố định danh nghĩa sẽ rơi vào khoảng năm 2027.

Nếu dựa trên quy mô đấu giá trái phiếu lãi suất cố định hiện tại và nguồn cung trái phiếu ngắn hạn do khu vực tư nhân nắm giữ, khoảng trống huy động vốn ròng trên thị trường từ khu vực tư nhân trong các năm tài khóa 2027-2028 có thể lên tới 1.450 tỷ USD, theo giá trị trung vị trong dự báo của các đại lý. Việc trái phiếu ngắn hạn có thể hấp thụ được bao nhiêu phần nhu cầu huy động vốn còn thiếu sẽ là yếu tố then chốt của cấu trúc phát hành trong thời gian tới.

Bộ Tài chính cho biết trong quý từ tháng 8 đến tháng 10, phần nhu cầu huy động vốn còn lại sẽ được xử lý thông qua các đợt đấu giá trái phiếu ngắn hạn định kỳ và CMB. Trong tháng 9, quy mô đấu giá trái phiếu ngắn hạn kỳ hạn ngắn có thể được giảm bớt để phản ánh dòng thu từ thuế doanh nghiệp và thuế không khấu trừ tại nguồn; trong tháng 10, quy mô đấu giá trái phiếu ngắn hạn ở mọi kỳ hạn có thể được tăng lên để phù hợp với chi tiêu tài khóa theo mùa vụ.

Cấu trúc phát hành này có liên hệ trực tiếp với tài sản dự trữ của stablecoin. Tether(USDT) cho biết trong báo cáo dự trữ quý 1 năm 2026 rằng, tính đến ngày 31 tháng 3, mức độ tiếp xúc trực tiếp và gián tiếp với trái phiếu Bộ Tài chính Mỹ vào khoảng 141 tỷ USD. Circle cũng đặt phần lớn dự trữ của USD Coin(USDC) vào Circle Reserve Fund do BlackRock quản lý, cùng với trái phiếu ngắn hạn của Mỹ và hợp đồng repo trái phiếu Mỹ qua đêm.

Việc mở rộng nguồn cung trái phiếu ngắn hạn giúp mở rộng phạm vi tài sản thanh khoản cao mà các tổ chức phát hành stablecoin có thể sử dụng làm tài sản dự trữ. Điều này cũng gắn liền với xu hướng Mỹ và Anh áp dụng nguyên tắc dự trữ 1:1 đối với stablecoin.

Ngược lại, khi tỷ trọng huy động vốn ngắn hạn tăng lên, chi phí lãi vay của chính phủ Mỹ sẽ nhanh chóng chịu tác động từ thay đổi lãi suất điều hành hơn. Nguyên nhân là trái phiếu có kỳ hạn ngắn có chu kỳ tái phát hành ngắn, nên biến động lãi suất sẽ nhanh chóng phản ánh vào chi phí tái cấp vốn.

Phản ứng của thị trường tương đối bình lặng. The Wall Street Journal đưa tin lợi suất trái phiếu vẫn duy trì đà giảm trước đó sau thông báo của Bộ Tài chính trong phiên giao dịch ngày 5, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm duy trì quanh mức 4,615% trong các giao dịch gần đây. Barron's đánh giá quyết định lần này nhìn chung phù hợp với dự đoán của giới tài chính Phố Wall.

Stablecoin chưa đạt đến mức có thể chi phối toàn bộ thị trường trái phiếu ngắn hạn của Mỹ. Trong phân tích năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang chi nhánh Kansas City ước tính quy mô thị trường stablecoin gắn với USD vào khoảng 250 tỷ USD. Ngay cả khi tất cả các tổ chức phát hành đều phân bổ dự trữ vào trái phiếu theo tỷ lệ tương tự Circle, tổng lượng nắm giữ cũng chỉ khoảng 125 tỷ USD, chưa đến 2% trong tổng dư nợ trái phiếu ngắn hạn khoảng 6.000 tỷ USD vào thời điểm đó.

Hướng dẫn lần này gần như là lựa chọn tránh cú sốc nguồn cung trái phiếu dài hạn, đồng thời tiếp tục phụ thuộc vào huy động vốn ngắn hạn. Điều này có thể mở rộng phạm vi vận hành tài sản dự trữ đối với các tổ chức phát hành stablecoin, nhưng tài chính công của Mỹ có thể trở nên nhạy cảm hơn trước thay đổi lãi suất điều hành. Tác động trực tiếp đến giá Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH) không được đề cập trong thông báo lần này.