93% futures crypto là hợp đồng vĩnh cửu

Hợp đồng vĩnh cửu hiện chiếm khoảng 93% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai tiền mã hóa trên thị trường Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH), trở thành một trục quan trọng của quá trình khám phá giá. Với SpaceX(SpaceX, $SPCX), hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp được giao dịch trước niêm yết đã phản ánh giá ngày đầu gần với thực tế hơn so với giá chào bán, nhưng chưa bao quát hết các biến số về nguồn cung sau đó.

CoinDesk cho biết trong bản tin ngày 30 tháng 7 rằng khối lượng giao dịch hằng ngày của hợp đồng vĩnh cửu thường lớn hơn cả thị trường giao ngay cơ sở. Điều này đồng nghĩa giá Bitcoin và Ethereum có thể phản ứng trước với vị thế phái sinh, phí funding và nhu cầu đòn bẩy, thay vì chỉ đi theo sổ lệnh giao ngay.

“Hợp đồng vĩnh cửu” là sản phẩm phái sinh không có ngày đáo hạn. Hợp đồng tương lai thông thường hội tụ về giá giao ngay vào ngày đáo hạn, trong khi hợp đồng vĩnh cửu điều chỉnh chênh lệch bằng cơ chế các vị thế long và short trả phí funding cho nhau theo từng khoảng thời gian. TokenPost trước đó từng đưa tin phí funding và cấu trúc đòn bẩy đã góp phần mở rộng thị trường hợp đồng vĩnh cửu.

Chức năng khám phá giá cũng xuất phát từ cấu trúc này. Khi nhu cầu mua hoặc bán có dùng đòn bẩy tích tụ nhanh, giá hợp đồng vĩnh cửu có thể dịch chuyển trước, rồi giá giao ngay mới đi theo sau. Tuy nhiên, không thể kết luận phái sinh luôn dẫn dắt trong mọi giai đoạn; một số phân tích cũng cho rằng thị trường giao ngay phản ứng trước trong các đợt biến động mạnh hoặc ở những khoảng thời gian cụ thể.

Julio Moreno (Julio Moreno), trưởng bộ phận nghiên cứu CryptoQuant, nói với CoinDesk: “Trong lịch sử, chúng tôi chủ yếu thấy hợp đồng vĩnh cửu dẫn dắt trong các nhịp hồi của thị trường giá xuống”. Ông cho biết trong các đợt phục hồi Bitcoin vào tháng 1 và giai đoạn tháng 4-5 năm 2026, nhu cầu giao ngay giảm trong khi nhu cầu hợp đồng vĩnh cửu tăng. Nhận định này cho thấy nhu cầu phái sinh vẫn có thể tạo nhịp giá trước, ngay cả khi lực mua giao ngay yếu.

Trường hợp SpaceX mở rộng logic này ra ngoài phạm vi tiền mã hóa. SpaceX đã được định giá chào bán công khai lần đầu trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 ở mức 135 USD (khoảng 188.000 won) mỗi cổ phiếu, với quy mô 75 tỷ USD (khoảng 104 nghìn tỷ won). Trước khi niêm yết, hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp theo dõi giá trị trước niêm yết của SpaceX được giao dịch trên Hyperliquid(HYPE), Binance, Coinbase(COIN), BitMEX, Bitget và OKX.

Hyperliquid là nền tảng mở thị trường sớm nhất. Nền tảng này niêm yết hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp SpaceX vào ngày 18 tháng 5. Binance mở thị trường liên quan vào ngày 21 tháng 5, còn Coinbase mở vào ngày 4 tháng 6. Các sản phẩm này được thiết kế để chuyển chuẩn tham chiếu giá sang giá cổ phiếu SpaceX thực tế khi giao dịch cổ phiếu bắt đầu.

Vào đêm trước ngày niêm yết, hợp đồng vĩnh cửu SpaceX trên Hyperliquid và Binance được giao dịch quanh 170 USD (khoảng 236.000 won) mỗi cổ phiếu, cao hơn giá chào bán 135 USD. Ngày hôm sau, cổ phiếu SpaceX có lúc vượt 176 USD (khoảng 245.000 won) trong phiên và kết thúc ngày giao dịch đầu tiên ở 161 USD (khoảng 224.000 won). Mức tăng so với giá chào bán là 19%.

Nếu chỉ nhìn kết quả ngày đầu, thị trường hợp đồng vĩnh cửu đã phản ánh nhu cầu sát hơn so với cách định giá chào bán của tài chính truyền thống. Tuy nhiên, diễn biến sau đó lại khác. Cổ phiếu SpaceX đã giảm hơn 40% so với đỉnh tháng 6 và tại thời điểm bài viết của CoinDesk, giá ở quanh 115 USD (khoảng 160.000 won), thấp hơn giá chào bán. Lượng cổ phiếu được đưa ra thị trường khi niêm yết chỉ là một phần, trong khi khoảng 900 triệu cổ phiếu bị hạn chế chuyển nhượng dự kiến có thể được bán quanh ngày 6 tháng 8 cũng được xem là một biến số.

Hợp đồng vĩnh cửu có lợi thế trong việc phản ánh nhanh nhu cầu vào giá. Ngược lại, khó có thể xem đây là công cụ phản ánh đầy đủ lượng cổ phiếu lưu hành thực tế, việc hết hạn hạn chế chuyển nhượng hay áp lực bán tiềm ẩn. Trên thị trường Bitcoin và Ethereum, phí funding cùng vị thế hợp đồng vĩnh cửu có thể là chỉ báo tham khảo, nhưng không phải tín hiệu xác định hướng giá. Nhà đầu tư và giới quan sát thị trường dự kiến sẽ tiếp tục theo dõi đồng thời cung cầu giao ngay và vị thế phái sinh để đánh giá sự thay đổi trong trọng tâm khám phá giá.