Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
**JPMorgan(JPM) cảnh báo: “từ Hyperliquid hợp tác, áp lực lên lợi nhuận từ Coinbase(COIN) và từ Circle có thể gia tăng”**
Theo Bloomberg đưa tin ngày 13 (giờ địa phương), ngân hàng JPMorgan(JPM) vừa đưa ra cảnh báo rằng cấu trúc hợp tác mới giữa sàn phái sinh từ Hyperliquid, Coinbase(COIN) và nhà phát hành stablecoin từ Circle xoay quanh đồng USD Coin từ USDC có thể làm *xấu đi biên lợi nhuận* của Coinbase và Circle. Cạnh tranh mở rộng quy mô từ stablecoin, thay vì chỉ tạo thêm doanh thu, có nguy cơ “ăn mòn” lợi nhuận hai công ty này.
Nhóm phân tích của JPMorgan cho rằng mô hình phân chia doanh thu mới với Hyperliquid có thể tạo ra một dạng “tình thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân” trong mối quan hệ Coinbase – Circle, khi cả hai bên cùng theo đuổi tăng trưởng từ USDC nhưng lại phải chia sẻ nhiều giá trị hơn cho đối tác sàn phái sinh.
từ Hyperliquid nắm giữ 6 tỷ USD USDC, khối lượng giao dịch tăng vọt
Theo báo cáo được Bloomberg dẫn lại, tính đến tháng 7, Hyperliquid đã xử lý tổng khối lượng giao dịch lũy kế vượt 150 tỷ USD. Trong cùng tháng, tỷ lệ khối lượng giao dịch giữa Hyperliquid và Binance vượt mốc 11,89%, còn khối lượng giao dịch tháng tăng 47% so với tháng trước đó.
Hiện Hyperliquid đang nắm khoảng 6 tỷ USD từ USDC, tương đương khoảng 8% tổng nguồn cung lưu hành. Đây là quy mô đủ lớn để ảnh hưởng đáng kể tới dòng chảy thanh khoản của USDC trên thị trường phái sinh.
Hai tháng trước, Hyperliquid, Coinbase và Circle đã ký một thỏa thuận hợp tác mới:
- Coinbase trở thành đơn vị quản lý thanh khoản USDC chính thức cho Hyperliquid
- Circle phụ trách hạ tầng cross-chain và phát hành (minting) USDC phục vụ hệ sinh thái Hyperliquid
- Đổi lại, Coinbase cam kết chia tới 90% doanh thu liên quan USDC từ hoạt động này cho Hyperliquid
Số tiền mà Hyperliquid nhận được sẽ được dùng để mua lại định kỳ token HYPE trên thị trường, qua đó hỗ trợ và phòng thủ giá trị token.
bình luận: Cấu trúc này biến Hyperliquid không chỉ là đối tác kỹ thuật mà gần như thành “trung tâm phân phối lợi ích” mới trong chuỗi giá trị của USDC, khiến phần lợi nhuận rơi vào Coinbase và Circle bị mỏng đi rõ rệt.
Khác biệt so với thỏa thuận cũ, khiến phần của Coinbase và Circle bị thu hẹp
Trước đây, mô hình chia sẻ doanh thu USDC chủ yếu là giữa Coinbase và Circle, với tương quan gần như “50/50” về lợi ích tài chính. Trong cấu trúc mới, tỷ trọng lợi ích nghiêng mạnh về phía Hyperliquid khi nhận tới 90% nguồn thu gắn với USDC trên nền tảng phái sinh này.
Điều này kéo theo khả năng:
- Phần doanh thu ròng từ USDC của Coinbase có thể giảm so với trước, dù tổng quy mô USDC trên Hyperliquid tăng mạnh
- Circle, dù vẫn hưởng lợi từ việc phát hành và sử dụng USDC, sẽ phải chia sẻ “sức mạnh định giá” của mình cho một nền tảng phái sinh đang lớn nhanh
Kenneth Worthington (Kenneth Worthington), chuyên gia phân tích tại JPMorgan, nhận định sự thay đổi này cho thấy những khó khăn trong việc duy trì quan hệ đối tác cân bằng khi các bên đều muốn thúc đẩy mở rộng từ USDC.
Ông cho rằng trong quá trình “đẩy mạnh phổ cập USDC”, Coinbase và Circle có nguy cơ vừa cần Hyperliquid làm bệ phóng, vừa phải chấp nhận chia sẻ nhiều hơn phần lợi nhuận vốn thuộc về mình.
bình luận: Nói cách khác, dù từ USDC tiếp tục mở rộng hiện diện trên thị trường phái sinh, cổ đông Coinbase và Circle có thể không cảm nhận được mức tăng trưởng lợi nhuận tương xứng với đà tăng quy mô.
Lãi suất giảm, cạnh tranh từ stablecoin theo chuẩn quản lý gia tăng áp lực
Bối cảnh thị trường hiện tại cũng không thuận lợi cho biên lợi nhuận của các dự án gắn với stablecoin. Sự suy yếu chung của thị trường tiền mã hóa khiến lợi suất từ tài sản dự trữ hỗ trợ stablecoin sụt giảm.
Nguồn cung từ USDC, từng đạt khoảng 80 tỷ USD vào tháng 3, hiện đã lùi về quanh mức 73 tỷ USD. Việc nguồn cung suy giảm cho thấy nhu cầu sử dụng USDC không còn ở vùng đỉnh, trong khi cạnh tranh lại gia tăng.
Song song, ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống và dự án tiền mã hóa tung ra stablecoin được thiết kế bám sát yêu cầu quản lý – đặc biệt tại Mỹ và châu Âu. Điều này làm suy yếu vị thế dẫn đầu mà từ USDC từng sở hữu trong mảng stablecoin “tuân thủ”.
Theo đánh giá của Mizuho, việc Circle theo đuổi giấy phép ngân hàng là một bước đi tích cực về dài hạn, giúp củng cố niềm tin và khung pháp lý cho hoạt động phát hành từ USDC. Tuy nhiên, Mizuho lưu ý rằng thị trường có thể đang định giá quá lạc quan đối với tiềm năng lợi nhuận tương lai của Circle, nhất là trong bối cảnh:
- Lãi suất có xu hướng giảm, làm co lại nguồn thu từ dự trữ USDC
- Biên lợi nhuận bị “ăn mòn” bởi các cấu trúc chia sẻ doanh thu phức tạp như với Hyperliquid
- Cạnh tranh từ các stablecoin mới theo chuẩn quản lý có thể lấy mất thị phần của USDC
Tác động lên kết quả kinh doanh Coinbase và Circle sẽ bộc lộ trong mùa báo cáo sắp tới: Coinbase dự kiến công bố kết quả quý 2 vào ngày 30 tháng 7, còn Circle sẽ công bố vào ngày 11 tháng 8.
bình luận: Những con số doanh thu, lợi nhuận và biên lãi từ USDC trong hai báo cáo này sẽ là “bài kiểm tra thực tế” cho cảnh báo của JPMorgan – liệu cấu trúc hợp tác mới với Hyperliquid có thực sự bào mòn lợi nhuận, hay được bù đắp nhờ tăng trưởng khối lượng và hoạt động trên hệ sinh thái từ USDC.
Cuộc đua phân phối USDC thay đổi toàn bộ cấu trúc lợi nhuận
Diễn biến xung quanh Hyperliquid và từ USDC cho thấy đây không chỉ là một đợt điều chỉnh hợp tác đơn lẻ, mà là dấu hiệu cho thấy:
- Cạnh tranh phân phối *từ stablecoin* có thể làm đảo lộn cách thức chia lợi nhuận giữa các sàn giao dịch, nhà phát hành và đối tác hạ tầng
- Ngay cả khi quy mô thị trường từ USDC tiếp tục mở rộng, nếu điều khoản phân chia lợi ích nghiêng về các nền tảng trung gian mới như Hyperliquid, áp lực lên lợi nhuận và báo cáo tài chính của Coinbase và Circle vẫn sẽ gia tăng
Từ khóa như *từ USDC*, *từ Hyperliquid*, *Coinbase(COIN)* và *Circle* vì thế cần được theo dõi sát sao trong các quyết định chiến lược của nhà đầu tư, khi lợi nhuận không còn chỉ phụ thuộc vào tăng trưởng thị trường, mà còn vào cách “chiếc bánh doanh thu” được chia như thế nào giữa các bên tham gia.
Bình luận 0