Chi tiêu Bitcoin(BTC) của tổ chức ngày càng phụ thuộc vào Strategy, kéo theo rủi ro cấu trúc mới cho thị trường

Dòng *Bitcoin(BTC)* do tổ chức mua vào đang ngày càng lệch hẳn về một doanh nghiệp duy nhất, khiến cấu trúc thị trường xuất hiện rủi ro mới. Thay vì *phân tán* như kỳ vọng, nhu cầu từ doanh nghiệp lại đang bị *tập trung hóa* mạnh.

Theo CryptoQuant dẫn dữ liệu ngày 25 (giờ địa phương), công ty Strategy đã trở thành tâm điểm của làn sóng mua *Bitcoin(BTC)* từ phía tổ chức, trong bối cảnh phần lớn doanh nghiệp khác gần như rút khỏi “cuộc chơi”.

Theo CryptoQuant đưa tin ngày 25 (giờ địa phương), Strategy trong 30 ngày gần đây đã mua vào khoảng 45.000 *Bitcoin(BTC)*. Đây là tốc độ tích lũy nhanh nhất kể từ tháng 4 năm 2025 đến nay.

Trong cùng giai đoạn, tổng lượng *Bitcoin(BTC)* mà các doanh nghiệp khác mua chỉ khoảng 1.000 BTC. So với mức 69.000 BTC vào tháng 8 năm ngoái, con số này giảm tới khoảng 99%. Tỷ trọng mua vào của nhóm doanh nghiệp còn lại cũng rơi từ khoảng 95% xuống chỉ còn khoảng 2%.

Hiện Strategy đang nắm khoảng 76% tổng lượng *Bitcoin(BTC)* do các doanh nghiệp niêm yết nắm giữ, qua đó gần như “độc chiếm” vai trò dẫn dắt mảng mua vào từ phía tổ chức.

bình luận: Cấu trúc thị trường *Bitcoin(BTC)* từng được kỳ vọng sẽ đa dạng hóa nhờ nhiều doanh nghiệp cùng tham gia, nhưng số liệu cho thấy sự phụ thuộc ngày càng lớn vào một người chơi đơn lẻ – điều này làm tăng rủi ro hệ thống.

Diễn biến trên tái hiện đúng cảnh báo mà Galaxy Digital (Galaxy Digital) từng nêu trong báo cáo công bố vào tháng 7 năm ngoái. Theo báo cáo này, chiến lược nắm giữ *Bitcoin(BTC)* của doanh nghiệp dựa trên một mô hình thanh khoản phụ thuộc vào “phần bù giá cổ phiếu” (premium).

Cụ thể, doanh nghiệp chỉ có thể huy động vốn và tiếp tục mua thêm *Bitcoin(BTC)* khi giá cổ phiếu trên thị trường cao hơn giá trị *Bitcoin(BTC)* mà họ đang nắm giữ. Khi phần bù này thu hẹp, giá trị tài sản ròng (NAV) giảm, việc phát hành thêm cổ phiếu để mua *Bitcoin(BTC)* sẽ làm pha loãng lợi ích của cổ đông hiện hữu.

Trên thực tế, kịch bản “đảo chiều” này đã trở thành hiện thực khi điều kiện thị trường xấu đi và phần bù giá cổ phiếu co lại.

Trong giai đoạn tháng 7–8 năm 2025, khi các doanh nghiệp ồ ạt mua vào, *Bitcoin(BTC)* được giao dịch trên mức 110.000 USD. Hiện tại, đồng tiền này đang dao động quanh vùng 69.986 USD (khoảng 1,054 tỷ đồng), sau khi chứng kiến cú giảm mạnh hồi tháng 10 và hiện mới ở giai đoạn phục hồi.

Theo phân tích của Galaxy Digital, giá vốn bình quân của một số doanh nghiệp lớn như Metaplanet và Nakamoto Holdings đang trên 107.000 USD cho mỗi *Bitcoin(BTC)*. Với mặt bằng giá hiện tại, họ đang nằm sâu trong vùng lỗ đánh giá lại (unrealized loss).

bình luận: Khi giá thị trường nằm dưới giá vốn của phần lớn người chơi tổ chức, động lực mua thêm thường giảm mạnh, vì mỗi BTC mới mua vào có nguy cơ kéo dài thời gian “giam vốn” và gia tăng áp lực từ cổ đông.

Trước bối cảnh đó, Strategy đã triển khai các biện pháp phòng thủ. Theo công bố hồi tháng 12 năm ngoái, doanh nghiệp này đang nắm khoảng 1,44 tỷ USD tiền mặt (khoảng 2.168,6 tỷ đồng), đồng thời đặt mục tiêu duy trì mức thanh khoản đủ để chi trả cổ tức và lãi vay trong hơn 24 tháng.

Dù gia tăng dự trữ tiền mặt và thể hiện rõ định hướng phòng thủ, Strategy vẫn không giảm tốc độ mua vào *Bitcoin(BTC)*. Ngược lại, phần lớn các doanh nghiệp khác đã gần như rút lui khỏi cuộc đua tích lũy.

Năm ngoái, tại sự kiện “Bitcoin Asia” ở Hồng Kông, nhiều doanh nghiệp từng tự định vị mình là lực lượng mua mới có khả năng “hấp thụ” lượng *Bitcoin(BTC)* lớn, được kỳ vọng sẽ giúp mở rộng thị trường và góp phần ổn định giá.

Tuy nhiên, diễn biến hiện tại cho thấy bức tranh khác xa kỳ vọng. Nhu cầu với *Bitcoin(BTC)* từ phía tổ chức vẫn tồn tại, nhưng chủ thể chính lúc này lại bị thu hẹp về cơ bản chỉ còn một doanh nghiệp.

Điều này đồng nghĩa, mức độ biến động của thị trường *Bitcoin(BTC)* trong tương lai có thể bị chi phối mạnh bởi sức khỏe tài chính và thay đổi chiến lược của Strategy. Câu chuyện *“mở rộng nhu cầu tổ chức”* liệu có tiếp tục duy trì hay sẽ chuyển hóa thành một *“rủi ro cấu trúc”* mới, còn phụ thuộc vào việc các doanh nghiệp khác có quay lại thị trường hay không.

bình luận: Nếu Strategy buộc phải giảm tốc hoặc đảo chiều bán ra *Bitcoin(BTC)* vì áp lực tài chính hoặc thay đổi chiến lược, thị trường có thể đối mặt với cú sốc cung bất ngờ – nhất là khi các tổ chức còn lại vẫn đứng ngoài cuộc.