Dòng vốn stablecoin quay lại mạnh mẽ nhưng khung quy định tại Mỹ vẫn bế tắc

Dòng tiền ‘*stablecoin*’ quay lại mạnh mẽ trong tuần qua đang được xem là tín hiệu rõ ràng cho thấy hoạt động *on-chain* phục hồi. Tuy nhiên, tại Washington (Mỹ), tranh cãi giữa Quốc hội và giới ngân hàng về việc các tổ chức phát hành *stablecoin* có được phép trả “lãi/suất sinh lời” cho người nắm giữ hay không vẫn chưa ngã ngũ, khiến bức tranh *quy định stablecoin* tiếp tục bất định. Theo Messari công bố ngày 5 (giờ địa phương), sự đối lập giữa dữ liệu on-chain tích cực và mặt trận pháp lý phức tạp đang tạo ra thế giằng co mới cho thị trường *stablecoin* và tài sản số.

Theo báo cáo của Messari công bố ngày 5 (giờ địa phương), quy mô *dòng vốn stablecoin* ròng trong tuần đạt 1,7 tỷ USD (khoảng 2.495,6 tỷ đồng), tăng 414,5% so với tuần trước. Chỉ số này đo lường lượng *stablecoin* mới phát hành sau khi loại trừ số bị quy đổi và rút khỏi lưu thông, qua đó phản ánh mức độ “bơm” thanh khoản ngắn hạn vào thị trường.

Messari cho biết nhờ cú bật này, đường trung bình 30 ngày cũng đã quay lại trạng thái dương. Tính trên cơ sở 30 ngày, lượng *dòng vốn stablecoin* ròng hằng ngày hiện ở quanh 162,5 triệu USD (khoảng 238,6 tỷ đồng). Khối lượng giao dịch tăng thêm 6,3%, trong khi giá trị giao dịch trung bình tiếp tục suy giảm. Báo cáo đánh giá đây là dấu hiệu cho thấy tỷ trọng nhà đầu tư cá nhân đang lớn hơn trước, nhu cầu phát hành *stablecoin* mới được “đốt nóng” trở lại, kéo theo hoạt động *on-chain* được “tăng cường (strengthened)”.

*bình luận* Số liệu trên cho thấy dòng vốn “tiền mới” quay lại hệ sinh thái tiền mã hóa thông qua *stablecoin*, nhưng cấu trúc thanh khoản có vẻ đang dịch chuyển sang nhiều giao dịch nhỏ lẻ hơn là các lệnh lớn của tổ chức.

Trước đó, bức tranh lại khá ảm đạm. Dữ liệu Messari cho thấy chỉ hai tuần trước, *dòng vốn stablecoin* ròng tuần chỉ đạt 249 triệu USD (khoảng 365,6 tỷ đồng), trong khi tính đến ngày 18 tháng 2, tổng cộng 30 ngày ghi nhận *dòng vốn stablecoin* ròng âm tới 4,4 tỷ USD (khoảng 6.460,9 tỷ đồng). Đợt bật mạnh tuần này mới chỉ giúp xóa đi một phần áp lực rút vốn của giai đoạn yếu trước đó. Messari nhấn mạnh còn quá sớm để kết luận xu hướng đảo chiều hoàn toàn đã được xác lập.

*bình luận* Sự trở lại của dòng tiền *stablecoin* là tín hiệu tích cực, nhưng mức biến động mạnh trong thời gian ngắn cho thấy tâm lý thị trường vẫn mong manh, dễ bị tác động bởi tin tức vĩ mô và khung *quy định stablecoin* tại Mỹ.

Trong bối cảnh nhu cầu với *stablecoin* có dấu hiệu hồi phục, tranh cãi về *stablecoin mang lại lợi suất (yield-bearing stablecoin)* tại Mỹ lại đang leo thang. Giới ngân hàng lập luận nếu các tổ chức phát hành *stablecoin* được phép trả lãi hoặc thưởng cho người nắm giữ, tiền gửi ngân hàng có thể “chảy” sang *stablecoin* thông qua một “lối đi vòng (loophole)”. Vì vậy, các ngân hàng đã liên tục vận động Quốc hội hạn chế mô hình này trong quá trình thảo luận các dự luật về cấu trúc thị trường tài sản số.

Hệ quả là phiên “markup” – bước rà soát chi tiết từng điều khoản – đối với dự luật liên quan, vốn dự kiến tổ chức tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào giữa tháng 1, đã bị hoãn vô thời hạn. Khi trọng tâm tranh cãi dồn vào câu hỏi “có cho phép *stablecoin* trả lãi hay không”, tiến độ của cả gói dự luật về *cấu trúc thị trường tiền mã hóa* nói chung cũng bị kéo chậm lại.

Tổng thống Trump đã trực tiếp lên tiếng về vấn đề này. Trong bài đăng trên mạng xã hội Truth Social ngày 4 (giờ địa phương), Tổng thống Trump chỉ trích giới ngân hàng đang cản trở tiến trình thảo luận tại Thượng viện, đồng thời nhấn mạnh: “Dự luật GENIUS đang bị các ngân hàng đe dọa và làm suy yếu, điều này không thể chấp nhận. Chúng ta sẽ không để điều đó xảy ra.”

Dự luật GENIUS được thiết kế làm khung liên bang cơ bản để giám sát các tổ chức phát hành *stablecoin*. Một trong những điểm mấu chốt là cấm việc trả lãi hay bất kỳ khoản suất sinh lời nào chỉ đơn thuần dựa trên việc “nắm giữ” *stablecoin* thanh toán. Tuy nhiên, dự luật vẫn để ngỏ khả năng các nền tảng bên thứ ba triển khai chương trình thưởng gắn với số dư *stablecoin*, thay vì trả lãi trực tiếp từ đơn vị phát hành.

*bình luận* Khoảng trống này có thể mở đường cho các mô hình “phần thưởng vòng vo” – không gọi là lãi suất nhưng mang bản chất tương tự – tạo thêm tầng phức tạp trong việc thực thi *quy định stablecoin* nếu luật được thông qua.

Song song với đó, dự luật CLARITY (Digital Asset Market Structure Clarity Act) – khuôn khổ rộng hơn về *cấu trúc thị trường tài sản số*, bao gồm cả *stablecoin*, đang tiếp tục được bàn thảo tại Thượng viện sau khi được Hạ viện Mỹ thông qua ngày 17 tháng 7 năm 2025. Mục tiêu của CLARITY là vạch ranh giới rõ ràng giữa chứng khoán, hàng hóa số và các loại tài sản số khác, đồng thời thiết lập cơ chế giám sát tương ứng cho từng nhóm.

Nhiều chuyên gia cảnh báo nếu bất đồng quanh *quy định stablecoin* và mô hình *stablecoin mang lại lợi suất* không sớm được tháo gỡ, tiến trình “đưa tài sản số vào khuôn khổ pháp lý chính thống” tại Mỹ sẽ còn chập chờn. Điều này có thể tác động trực tiếp đến dòng vốn tổ chức, cũng như tương lai của những mô hình tài chính *DeFi* dựa trên *stablecoin*.

Tổng kết lại, dữ liệu *dòng vốn stablecoin* tuần qua cho thấy thanh khoản đang quay lại hệ sinh thái tiền mã hóa, với *on-chain* có dấu hiệu sôi động hơn và nhà đầu tư cá nhân chiếm tỷ trọng lớn. Tuy nhiên, phía bên kia, mặt trận pháp lý – từ dự luật GENIUS đến CLARITY – vẫn là biến số khó lường cho *quy định stablecoin* và mô hình *stablecoin mang lại lợi suất*. *bình luận* Trong ngắn hạn, nhà đầu tư cần theo dõi song song cả chỉ báo on-chain và tiến trình lập pháp tại Mỹ, bởi bất kỳ bước ngoặt nào trong *khung quy định stablecoin* đều có thể nhanh chóng phản ánh vào định giá và dòng tiền thị trường.