Kakao(035720) tách công ty: Shinyoung Securities nói đây là cơ hội thoát phụ thuộc KakaoTalk

Kakao(035720) tách công ty theo phương thức phân tách nhân sự (spin-off) đang vấp phải lo ngại về khả năng suy yếu hiệu ứng cộng hưởng trong hệ sinh thái, nhưng Shinyoung Securities(신영증권) đánh giá đây có thể là cơ hội để Kakao thoát khỏi cấu trúc phụ thuộc vào KakaoTalk.

Yonhap Infomax(연합인포맥스) ngày 25 dẫn báo cáo của Seo Jeong-yeon (서정연), chuyên viên phân tích tại Shinyoung Securities, cho biết vấn đề cốt lõi trong việc tách Kakao nằm ở khả năng suy yếu hiệu ứng cộng hưởng của hệ sinh thái. Sau khi tách, thị trường vẫn lo ngại về khả năng thu lợi nhuận của Kakao AI và khả năng công ty mới Kakao X bị chiết khấu theo kiểu công ty holding.

Ông Seo cho biết "nếu quá trình tách công ty diễn ra suôn sẻ, Kakao AI cuối cùng sẽ có cơ hội mở rộng góc nhìn về việc ai mới là đối tác AI agent tối ưu 'từ góc độ người dùng'". Theo ông, nếu trước đây Kakao đóng vai trò chủ sở hữu hệ sinh thái bên trong ứng dụng nhắn tin KakaoTalk, thì tới đây công ty có thể thử chuyển đổi sang mô hình nền tảng điều phối (orchestration platform) mà chính Kakao đã đề ra.

Trong công bố thông tin ngày 21, Kakao cho biết sẽ tách công ty theo phương thức phân tách nhân sự thành hai pháp nhân là Kakao X và Kakao AI. Kakao AI sẽ phụ trách mảng nền tảng dựa trên KakaoTalk cùng AI, quảng cáo và thương mại điện tử, còn Kakao X đảm nhận các mảng còn lại như techfin, nội dung, di chuyển (mobility) và đầu tư.

Cùng ngày, Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc (KRX) đã tiếp nhận hồ sơ xin thẩm định sơ bộ để niêm yết lại trên thị trường KOSPI mà Kakao nộp cho việc tách công ty. Quá trình niêm yết lại sau khi tách được thực hiện qua các bước: nghị quyết hội đồng quản trị, thẩm định của sở giao dịch và công bố thông tin tiếp theo.

Tỷ lệ tách công ty tính theo giá trị sổ sách tài sản ròng là 0,36 đối với Kakao AI và 0,64 đối với Kakao X. Kakao dự kiến hoàn tất việc tách công ty vào ngày 1 tháng 1 năm 2027, sau khi tổ chức đại hội đồng cổ đông bất thường vào ngày 17 tháng 12.

Việc niêm yết lại của Kakao AI và niêm yết thay đổi của Kakao X được lên kế hoạch vào ngày 27 tháng 1 năm 2027. Theo phương thức phân tách nhân sự, cổ đông hiện hữu sẽ nhận cổ phiếu của cả công ty tồn tại lẫn công ty mới thành lập theo đúng tỷ lệ tách công ty.

Vấn đề đang được đặt ra là liệu việc tách KakaoTalk ra khỏi các mảng kinh doanh trong hệ thống có làm suy yếu độ kết dính vốn có của hệ sinh thái Kakao hay không. Mảng nền tảng dựa trên KakaoTalk sẽ chuyển sang Kakao AI, trong khi các công ty thành viên như KakaoPay, KakaoBank, Kakao Mobility và Kakao Entertainment sẽ thuộc về Kakao X.

Trước đó, TokenPost từng đưa tin Kakao đề xuất mô hình tách mảng nền tảng dựa trên KakaoTalk sang Kakao AI, trong khi giữ các mảng kinh doanh còn lại dưới tên Kakao X. Báo cáo lần này của Shinyoung Securities diễn giải những lo ngại xoay quanh cấu trúc đó theo một góc nhìn khác.

Trên thị trường từng xuất hiện lo ngại về khả năng thu lợi nhuận của Kakao AI sau khi tách và khả năng Kakao X bị chiết khấu kiểu công ty holding. TokenPost cũng từng đưa tin sau quyết định tách công ty của Kakao, hàng loạt công ty chứng khoán đã hạ giá mục tiêu và xem hiệu ứng cộng hưởng cùng mức chiết khấu định giá sau khi tách là vấn đề trọng tâm.

Ông Seo nhận định lo ngại này không phải vấn đề mới phát sinh do việc tách công ty, mà là bài toán Kakao vốn đã phải đối mặt từ trước. Theo ông, KakaoPay và KakaoBank đều là công ty niêm yết, còn Kakao Mobility và Kakao Entertainment là các pháp nhân riêng đã huy động vốn từ bên ngoài, nên việc điều chỉnh lợi ích của các công ty thành viên chỉ vì lợi ích của KakaoTalk vốn đã không dễ dàng.

Ông phân tích rằng nếu quan hệ sở hữu cổ phần bị cắt đứt, xung đột lợi ích giữa các công ty thành viên có thể gia tăng, nhưng chính điểm đó lại tạo ra lý do chính đáng cho việc tách công ty theo phương thức phân tách nhân sự. Nếu các công ty thành viên vận hành theo lợi ích riêng của mình, thì chiến lược đặt tiền đề là sự kết hợp hệ sinh thái xoay quanh KakaoTalk cũng có giới hạn nhất định.

"Lý do để tách công ty là rõ ràng, và rủi ro đi kèm việc tách công ty mà thị trường lo ngại nhiều khả năng cũng không tốn kém như suy nghĩ", ông Seo nói. Ông nói thêm "nếu nói đến chiết khấu kiểu công ty holding thì hiện tại Kakao trên thực tế cũng đang chịu mức chiết khấu đó, và chúng tôi không tìm thấy khiếm khuyết nghiêm trọng nào trong quyết định lần này khiến phải hạ giá mục tiêu của công ty".

Dù vậy, bài toán thu lợi nhuận từ AI và việc hiện thực hóa AI agent ngay trong KakaoTalk vẫn còn bỏ ngỏ. Ông Seo cũng cho rằng đây là nhiệm vụ mà Kakao phải giải quyết bất kể có sự kiện tách công ty hay không.

Quy trình tách công ty của Kakao sẽ được tiến hành qua đại hội đồng cổ đông bất thường ngày 17 tháng 12 và quá trình thẩm định của sở giao dịch. Theo lịch trình mà công ty đưa ra, ngày tách công ty là 1 tháng 1 năm 2027, còn ngày dự kiến niêm yết lại của Kakao AI và niêm yết thay đổi của Kakao X là 27 tháng 1 năm 2027.