62,8% thanh khoản Tether(USDT) dồn vào Aave(AAVE) V3

Khoảng 62,8% trong tổng thanh khoản 6,1 tỷ USD của Tether(USDT) và USDT0 hiện đang tập trung trên Aave(AAVE) phiên bản V3. Nhu cầu vay stablecoin trên thị trường DeFi đang dồn về một giao thức duy nhất, cho thấy vai trò trung tâm thanh khoản của Aave nhưng cũng làm dấy lên lo ngại về mức độ phụ thuộc quá lớn vào một nền tảng.

Theo Token Terminal, tính đến ngày 19 (giờ địa phương), tổng cộng 6,1 tỷ USD Tether và USDT0 đang được phân bổ trên 29 phân khúc DeFi khác nhau, trong đó riêng Aave V3 chiếm 3,83 tỷ USD. CryptoBriefing dẫn lại số liệu này và nhận định Aave V3 đã trở thành phân khúc DeFi chủ lực cho việc gửi Tether và USDT0.

Số liệu nội bộ của Aave cũng cho kết quả tương tự. Theo Aavescan, tổng nguồn cung stablecoin trên toàn bộ Aave hiện đạt 8,97 tỷ USD, tổng dư nợ vay đạt 7,37 tỷ USD, tương ứng tỷ lệ sử dụng vốn 82,1%.

Ở cấp độ thị trường riêng lẻ, nguồn cung Tether trên thị trường Aave V3 Ethereum đạt 2,94 tỷ USD, trong khi dư nợ vay Tether trên cùng thị trường này là 2,71 tỷ USD. Riêng USDT0 ghi nhận 670,1 triệu USD được cung cấp trên thị trường Aave V3 Plasma.

Những con số này cho thấy Aave không còn đơn thuần là một giao thức cho vay mà đã trở thành thị trường tham chiếu cho hoạt động vay mượn stablecoin. Trên blog chính thức, Aave cho biết giao thức này chiếm hơn 80% hoạt động gửi và vay Tether cùng USD Coin(USDC) trên mạng Ethereum. Tuy nhiên, đây là con số do chính Aave tự tính theo phạm vi riêng, khác với mẫu số 29 phân khúc DeFi mà Token Terminal sử dụng.

Trong thị trường cho vay DeFi, stablecoin luôn là tài sản then chốt vì vừa đóng vai trò tài sản thế chấp vừa tạo ra nhu cầu vay. Nhà giao dịch thường vay các tài sản neo giá USD có biến động thấp để vận hành vị thế khác, hoặc gửi vào để hưởng lãi suất. Giao thức có thanh khoản càng sâu thì chi phí vay và độ trượt giá giao dịch càng thấp.

Thế mạnh của Aave nằm ở khả năng hỗ trợ nhiều blockchain và nhiều loại tài sản, trong khi vẫn quản lý riêng hạn mức cung và vay cho từng thị trường. Cộng đồng quản trị cùng đội ngũ quản lý rủi ro (risk steward) điều chỉnh thông số theo từng thị trường, còn trần cung (supply cap) và trần vay (borrow cap) đóng vai trò giới hạn rủi ro khi một tài sản bị tập trung quá mức.

Sự mở rộng nhanh của USDT0 cũng góp phần làm tăng độ tập trung này. Theo tài liệu chính thức, USDT0 được giới thiệu là phiên bản Tether đa chuỗi (omnichain) xây dựng trên nền tảng LayerZero, hoạt động theo cơ chế khóa tài sản thế chấp trên Ethereum rồi phát hành lượng token tương ứng trên các chuỗi khác.

Tether cho biết ngày 10 tháng 2 (giờ địa phương) đã thực hiện khoản đầu tư chiến lược vào LayerZero Labs. Vào thời điểm đó, công ty cho biết USDT0 đã chuyển hơn 70 tỷ USD giá trị xuyên chuỗi chỉ trong chưa đầy 12 tháng.

Trên diễn đàn quản trị của Aave, USDT0 cũng nhiều lần được nhắc đến như ứng viên stablecoin mặc định cho các blockchain mới. Trong thảo luận về việc triển khai trên X Layer, USDT0 được chọn làm tài sản đại diện chuẩn cho chuỗi này, cho thấy USDT0 đang vượt ra khỏi vai trò tài sản wrapped đơn thuần để trở thành hạ tầng luân chuyển thanh khoản USD giữa các blockchain.

Ở chiều ngược lại, cũng có ý kiến cảnh báo rủi ro tập trung cần được nhìn nhận riêng. Trong tài liệu gửi lên diễn đàn quản trị Aave, Chaos Labs cho biết hơn 99,9% nguồn cung USDT0 trên thị trường Mantle(MNT) đang tập trung vào một ví duy nhất, đồng thời đề xuất cần điều chỉnh lại hạn mức cung và vay.

Vấn đề này cũng liên quan đến các thảo luận nội bộ về rủi ro của Aave. TokenPost từng đưa tin về tình trạng tập trung nợ ở chế độ hiệu suất cao (E-Mode) trên Aave V3 Core, cho thấy hiệu quả thế chấp cao của một số nhóm tài sản có thể kết hợp với cấu trúc vay lặp (looping) và làm gia tăng rủi ro hệ thống.

Trên trang bảo mật, Aave cho biết mọi thay đổi đối với giao thức đều được kiểm soát thông qua quản trị on-chain, cơ chế timelock và hệ thống guardian. Trần cung và trần vay cũng là công cụ giới hạn rủi ro tài sản. Tuy nhiên, những cơ chế này không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro từ lỗ hổng hợp đồng thông minh, sai sót quản trị, sự cố oracle hay rủi ro liên quan đến cơ chế nhắn tin xuyên chuỗi.

Việc thanh khoản Tether và USDT0 tập trung cao vào Aave vừa cho thấy hiệu quả vận hành của thị trường cho vay DeFi, vừa bộc lộ rõ hơn đường lan truyền rủi ro nếu sự cố xảy ra. Số liệu của Token Terminal phản ánh bức tranh phân bổ trên 29 phân khúc DeFi nói chung, trong khi số liệu của Aavescan chỉ phản ánh trạng thái nội bộ hiện tại của riêng Aave. Hai bộ số liệu cùng chỉ ra một xu hướng nhưng được tính trên hai mẫu số khác nhau nên không thể so sánh trực tiếp với nhau.