ASA xin tòa cho nộp ý kiến về rủi ro của hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu

Hiệp hội Chứng khoán Mỹ (American Securities Association, ASA) đã đề nghị tòa cho phép nộp ý kiến về rủi ro thua lỗ đối với nhà đầu tư cá nhân khi giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu của từng cổ phiếu. Đề nghị này không phải là lệnh của tòa đình chỉ giao dịch.

Trong đơn nộp ngày 10 tháng 11 lên Tòa án Quận Nam New York (U.S. District Court for the Southern District of New York), ASA xin nộp ý kiến ủng hộ đề nghị ban hành lệnh cấm sơ bộ và tạm đình chỉ thi hành của Liên minh Thị trường Vốn (Capital Markets Alliance). Đơn cho biết phía nguyên đơn đồng ý, còn phía bị đơn phản đối thời điểm nộp vì cho rằng họ chưa có đủ cơ hội hồi đáp.

Ý kiến amicus curiae là văn bản trong đó một bên thứ ba không tham gia vụ kiện trình bày quan điểm về các vấn đề trước tòa. ASA đang xin phép để tòa xem xét văn bản này trong phiên điều trần.

Ngày 3 tháng 11, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) cho biết hợp đồng tương lai vĩnh cửu của từng cổ phiếu có thể được giao dịch trên các sàn đăng ký đáp ứng những điều kiện nhất định. TokenPost trước đó đã đưa tin về việc triển khai sản phẩm này tại Mỹ và giới hạn vị thế trong thời gian thị trường đóng cửa.

Liên minh Thị trường Vốn đã kiện để phản đối việc CFTC phê chuẩn sản phẩm và yêu cầu tạm dừng hiệu lực của hợp đồng trên sàn. Trong đơn lần này, ASA cho rằng tòa cần cân nhắc cả những rủi ro có thể phát sinh với nhà đầu tư cá nhân, bên cạnh thiệt hại cạnh tranh mà nguyên đơn nêu ra.

Ngày 3 tháng 11, tòa bác đơn xin lệnh hạn chế tạm thời khẩn cấp (TRO) của Liên minh Thị trường Vốn vì nguyên đơn chưa chứng minh được thiệt hại sắp xảy ra và không thể khắc phục. Trong cùng quyết định, Thẩm phán Valerie Caproni đặt câu hỏi liệu các hợp đồng này có thuộc định nghĩa “hợp đồng tương lai chứng khoán” theo luật hay không. Bà cũng đưa ra nhận định sơ bộ rằng lập luận của nguyên đơn về thẩm quyền pháp lý của CFTC có khả năng được chấp nhận khi xét xử nội dung vụ kiện. Đây chưa phải phán quyết cuối cùng.

Tranh chấp tập trung vào việc xếp sản phẩm vào nhóm “hợp đồng tương lai chứng khoán” do CFTC và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) giám sát, hay “hoán đổi dựa trên chứng khoán” thuộc thẩm quyền của SEC. ASA và nguyên đơn cho rằng hợp đồng không có ngày đáo hạn hay thời điểm giao tài sản trong tương lai không thể được xem là hợp đồng tương lai chứng khoán.

Trong ý kiến đính kèm, ASA cho rằng mức ký quỹ tối thiểu được đề xuất vào khoảng 15–15,5%. Ký quỹ là khoản tiền nhà giao dịch phải đặt để duy trì vị thế; mức ký quỹ càng thấp thì nhà giao dịch càng có thể mở hợp đồng quy mô lớn với ít vốn hơn.

ASA lập luận rằng đòn bẩy có thể khuếch đại khoản lỗ và biến động giá bất lợi có thể dẫn đến thanh lý bắt buộc. Đây là rủi ro ASA nêu trong ý kiến, chưa phải thiệt hại được tòa xác nhận.

ASA cũng cảnh báo cú sốc giá vào những thời điểm thanh khoản thấp, chẳng hạn ban đêm hoặc cuối tuần, có thể lan sang thị trường cổ phiếu cơ sở. Đây là quan điểm của một tổ chức ủng hộ nguyên đơn, cần được phân biệt với nhận định của tòa.

Ngày 5 tháng 11, Kalshi thông báo ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh cửu của từng cổ phiếu tại Mỹ. Tài liệu giới thiệu sản phẩm của Kalshi cho biết mức đòn bẩy khác nhau tùy cổ phiếu, tối đa khoảng 6,45 lần, đồng thời cảnh báo khoản lỗ có thể vượt quá mức ký quỹ ban đầu.

Các mức đòn bẩy và điều kiện thua lỗ nêu trên áp dụng cho sản phẩm của Kalshi. Điều khoản hợp đồng có thể khác nhau giữa các sàn, nên không thể xem đây là tiêu chuẩn chung cho mọi hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu.

CFTC cho rằng sản phẩm có thể được xem là hợp đồng tương lai chứng khoán theo Đạo luật Hiện đại hóa Giao dịch Hàng hóa Tương lai năm 2000 (Commodity Futures Modernization Act of 2000). Trong tuyên bố của chủ tịch, CFTC cho biết các sàn giao dịch được quản lý tại Mỹ có thể trở thành một kênh giao dịch thay thế cho nền tảng ở nước ngoài, đồng thời sản phẩm có thể phục vụ quản trị rủi ro và phát hiện giá.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu là sản phẩm phái sinh gắn với giá tài sản cơ sở và không có ngày đáo hạn cố định. Khi cấu trúc vốn phổ biến trên thị trường tài sản số được mở rộng sang từng cổ phiếu, thẩm quyền giám sát và phạm vi bảo vệ nhà đầu tư trở thành vấn đề pháp lý.

Thông báo quy định sản phẩm cụ thể của Nadex đăng trên Công báo Liên bang cho biết hợp đồng được đề xuất thanh toán bằng tiền mặt, không có ngày đáo hạn và không trao quyền sở hữu cổ phiếu cơ sở. Nội dung này chỉ áp dụng cho sản phẩm được nêu trong thông báo, không mô tả điều kiện của mọi hợp đồng đang bị tranh chấp trong vụ kiện.

Việc bác đơn xin TRO khẩn cấp là quyết định riêng với đề nghị ban hành lệnh cấm sơ bộ và tạm đình chỉ thi hành mà ASA ủng hộ. Tòa vẫn chưa quyết định có cho phép ASA nộp ý kiến hay không, cũng như cách phân loại pháp lý đối với sản phẩm.