Morgan Stanley: Đợt điều chỉnh cổ phiếu công nghệ Mỹ có thể chưa phải tín hiệu kinh tế chạm đỉnh

Morgan Stanley (Morgan Stanley) nhận định đợt điều chỉnh gần đây của cổ phiếu công nghệ Mỹ giống quá trình thị trường tiêu hóa cùng lúc nhiều bất định lớn hơn là dấu hiệu kinh tế đã chạm đỉnh. Căn cứ là chỉ số PMI sản xuất toàn cầu vẫn mạnh và chênh lệch lãi suất dài hạn - ngắn hạn của trái phiếu chính phủ Mỹ đang dương, theo phân tích mới nhất của ngân hàng này.

Andrew Sheets (Andrew Sheets), trưởng bộ phận nghiên cứu trái phiếu toàn cầu của Morgan Stanley, cho rằng đợt giảm giá hiện nay không phải điềm báo kết thúc chu kỳ kinh tế. Theo ông, đây là giai đoạn những bất định lớn được thị trường xử lý dồn dập. Đây chỉ là nhận định của Morgan Stanley và có thể thay đổi theo các chỉ số sắp tới.

Thời gian qua, nhóm cổ phiếu chu kỳ và nhân tố động lượng ghi nhận mức giảm sâu mang tính lịch sử, khiến lo ngại về việc kinh tế chạm đỉnh tăng nhanh. Cổ phiếu bán dẫn đã giảm khoảng 30% so với đỉnh hồi tháng 6 ngay từ trước ngày bầu cử giữa kỳ.

Sheets chỉ ra rằng mức biến động tăng khiến người ta nhớ đến cuối các chu kỳ trước, nhưng những chỉ báo cốt lõi không ủng hộ kịch bản đó. PMI sản xuất toàn cầu tiếp tục mạnh, PMI của Mỹ gần đây tốt hơn dự báo. Chỉ số kinh tế hàng đầu của Mỹ đang cải thiện, còn tín dụng ngân hàng tăng tại Mỹ, châu Âu và châu Á. Giá trị mới nhất trong mô hình chu kỳ của nhóm đa tài sản Morgan Stanley cũng cho thấy nền kinh tế vẫn ở vùng khỏe mạnh.

Đường cong lợi suất cũng không phát tín hiệu cảnh báo. Đường cong lợi suất là đường nối lãi suất trái phiếu chính phủ các kỳ hạn khác nhau. Thông thường, khi lãi suất dài hạn xuống thấp hơn ngắn hạn, hiện tượng gọi là 'đảo ngược' thường được xem là tín hiệu báo trước kinh tế chậm lại. Theo Sheets, chênh lệch giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm, cũng như 3 tháng và 10 năm, đều dương tại Mỹ, Anh, Đức và Nhật Bản. Ông nhận xét bức tranh này không khớp với kịch bản chính sách tiền tệ thắt quá chặt khiến tăng trưởng sớm gãy. Ông nói thêm, trong lịch sử hiếm khi có bộ chỉ báo ổn định như vậy xuất hiện ngay trước một bước ngoặt thực sự của nền kinh tế.

Yếu tố chính trị cũng xuất hiện. Hãng tin AP (AP) xác định đảng Dân chủ giành đa số ở cả Thượng viện lẫn Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa kỳ ngày 3. Sheets cho biết đảng Dân chủ đã thay đổi cán cân ở Hạ viện, Thượng viện và nhiều ghế thống đốc, trong đó có Texas và Ohio, với mức vượt trội về số phiếu toàn quốc mạnh nhất kể từ năm 1974. Tuy nhiên, kết luận này không có nghĩa kết quả tại mọi bang đã được chứng nhận chính thức.

Ngay sau bầu cử, những chỉ trích nhắm vào trung tâm dữ liệu được nhắc đến như một biến số chính sách đối với cổ phiếu liên quan đến AI, kéo theo lo ngại việc xây dựng hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) có thể bị quản lý chặt hơn. Sheets đánh giá rủi ro này có thật nhưng không phải kịch bản cơ sở, cũng không phải vấn đề mới. Hiện chưa có quy định nào được thực thi, cũng chưa có công trình nào bị chậm lại.

Nhóm nghiên cứu Morgan Stanley trước đó nhiều lần chỉ ra rằng điện năng và nguồn vốn có thể làm chậm và kéo dài tiến độ xây dựng AI. Ngay cả trong kịch bản bi quan nhất, khi cả giấy phép lẫn nguồn điện đều khó hơn, tốc độ tăng trưởng bình quân hằng năm của công suất trung tâm dữ liệu toàn cầu đến năm 2030 vẫn được ước tính ở mức 17%.

Trên thị trường chứng khoán, rủi ro AI chậm tiến độ cần được cân nhắc cùng với mức điều chỉnh giá đã diễn ra. Tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng (PER) của S&P500 đã thấp hơn khoảng 19% so với đầu năm nay. Các chiến lược gia cổ phiếu của Morgan Stanley cho rằng đợt điều chỉnh này đã âm thầm diễn ra trong thị trường suốt một thời gian dài. Sheets nói thị trường có thể hoàn tất điều chỉnh trước khi bất định tan hết.

Với thị trường trái phiếu, tác động có thể lại thuận lợi hơn. Sheets nêu hai áp lực đè nặng lên thị trường trái phiếu năm nay là giá năng lượng cao và các khoản vay lớn để tài trợ xây trung tâm dữ liệu. Nếu tiến độ xây dựng chậm lại, nhu cầu vốn sẽ được chia ra trong thời gian dài hơn, qua đó giảm áp lực nguồn cung trái phiếu.

Về năng lượng, Morgan Stanley dẫn phân tích bầu cử mà Phó Tổng thống Vance (Vance) từng nhắc đến. Nếu nỗi lo của cử tri về xung đột Iran là yếu tố chính của kết quả bầu cử, phần bù rủi ro địa chính trị có thể giảm. Giá dầu hiện thấp hơn khoảng 17% so với cuối tháng 10. Các chiến lược gia lãi suất của Morgan Stanley ưa chuộng chiến lược đặt cược đường cong lợi suất châu Âu dốc hơn (steepening), còn chiến lược gia thị trường mới nổi cho rằng giá dầu giảm cải thiện nền tảng cơ bản của các nền kinh tế này ở nhiều khía cạnh.

Sheets cũng cho rằng nỗi bất bình của cử tri về giá cả có thể củng cố kỳ vọng thị trường rằng thuế quan rốt cuộc chỉ là chính sách tạm thời. Khi số ghế đa số trong quốc hội tăng, khoảng trống để từng nghị sĩ cản trở thu hẹp, nên yếu tố gây biến động từng đến từ các cuộc giằng co tại quốc hội có thể giảm.

Morgan Stanley giữ nguyên dự báo tăng trưởng toàn cầu trong 6-12 tháng tới. Ngân hàng dự báo kinh tế Mỹ tăng trưởng trên 2% và châu Âu trên 1%. Sheets đặt câu hỏi thị trường đang trải qua bước ngoặt kinh tế thực sự hay giai đoạn cuối của quá trình xử lý bất định lớn, và nói nhận định đang nghiêng về khả năng thứ hai. Morgan Stanley cho biết sẽ tiếp tục kiểm chứng nhận định này bằng các bằng chứng mới.

Văn phòng Thư ký Hạ viện Mỹ thông báo nhiệm kỳ quốc hội mới bắt đầu ngày 3 tháng 1 năm 2027. Trước thời điểm đó, cơ cấu quốc hội hiện tại vẫn được giữ nguyên.