Ước tính: Alpaca lưu ký 91% vốn hóa cổ phiếu token hóa, 7 nhà phát hành sử dụng dịch vụ

Trong tổng vốn hóa khoảng 4,6 tỷ USD (khoảng 6.233.000.000.000 won Hàn Quốc) của cổ phiếu token hóa, lượng cổ phiếu cơ sở trị giá 4,17 tỷ USD (khoảng 5.650.400.000.000 won) được ước tính đang do công ty chứng khoán Mỹ Alpaca lưu ký. Con số này tương đương khoảng 91% tổng vốn hóa; 7 nhà phát hành, trong đó có Binance và Ondo Finance (ONDO), được thống kê là sử dụng Alpaca làm kênh lưu ký.

Nhà nghiên cứu độc lập stein (@steinRWA) viết trên X ngày 7 rằng “91% cổ phiếu token hóa đều dẫn đến một công ty chứng khoán”. Đây là ước tính do nhà nghiên cứu tổng hợp dữ liệu của từng nhà phát hành, không phải số liệu chính thức từ Alpaca.

Phép tính sử dụng dữ liệu vốn hóa của Token Terminal và dữ liệu địa chỉ nắm giữ do Blockworks thống kê ngày 5. Số địa chỉ nắm giữ được ghi nhận vào khoảng 4,7 triệu, nhưng số địa chỉ không tương đương số người nắm giữ thực tế. Tỷ lệ 91% được tính theo vốn hóa và không phản ánh tỷ trọng khối lượng giao dịch hay người nắm giữ.

Theo số liệu Token Terminal ngày 8, vốn hóa cổ phiếu token hóa đạt khoảng 4,6 tỷ USD (khoảng 6.233.000.000.000 won), với 23 nhà phát hành. Binance bStocks chiếm khoảng 1,4 tỷ USD (khoảng 1.897.000.000.000 won), tương đương 30,7% tổng vốn hóa.

Ondo Finance (ONDO) đạt khoảng 1,3 tỷ USD (khoảng 1.761.500.000.000 won), chiếm 28,4%; xStocks đạt khoảng 1,1 tỷ USD (khoảng 1.490.500.000.000 won), chiếm 23,0%. Tổng tỷ trọng của ba nhà phát hành lớn nhất vượt 80%.

Nhà phát hành và đơn vị lưu ký đảm nhiệm các vai trò khác nhau. Alpaca tham gia giao dịch, lưu giữ và thanh toán cổ phiếu cơ sở, còn việc phát hành token do nhà phát hành của từng sản phẩm phụ trách.

Hướng dẫn phát hành của Alpaca mô tả quy trình chuyển cổ phiếu từ tài khoản của thành viên tham gia được ủy quyền sang tài khoản nhà phát hành, sau đó nhà phát hành phân phối token. Quy trình chuyển cổ phiếu giữa hai tài khoản cho thấy việc phát hành token và lưu ký cổ phiếu cơ sở là hai bước riêng biệt.

Cổ phiếu cơ sở do Alpaca phụ trách được lưu giữ trong hệ thống của Depository Trust Company (DTC), đơn vị lưu ký trung tâm của Mỹ. Trong sổ đăng ký cổ đông của công ty niêm yết, Cede & Co. được ghi tên với tư cách pháp nhân đứng tên danh nghĩa của DTC.

Vì vậy, tên của người nắm giữ token không được ghi trực tiếp vào sổ đăng ký cổ đông. Alpaca giải thích rằng token hóa tài sản không đồng nghĩa với việc sở hữu trực tiếp cổ phần của công ty cơ sở; thông thường, giá trị token được liên kết với giá trị kinh tế của cổ phiếu đó.

Robinhood xác định pháp nhân phát hành token cổ phiếu là Robinhood Assets (Jersey), một công ty tại Jersey. Trang thông tin nhà cung cấp dịch vụ công khai liệt kê Alpaca là công ty chứng khoán và đơn vị lưu ký, còn Bitstamp là thành viên tham gia được ủy quyền.

Tháng 9/2025, Alpaca ra mắt nền tảng cổ phiếu và ETF Mỹ token hóa cùng Ondo Finance. Tháng 12 cùng năm, Alpaca nêu Ondo Finance, Backed Finance, đơn vị phát hành xStocks, và Dinari là các đối tác. Tuy nhiên, theo stein, một phần cổ phiếu cơ sở của xStocks cũng được lưu giữ tại InCore Bank và Maerki Baumann ở Thụy Sĩ.

Không phải sản phẩm nào cũng đi qua Alpaca. stein phân loại sản phẩm của Securitize và Backpack là đi qua công ty chứng khoán khác là RQD Clearing trước khi vào DTC; một số sản phẩm của Securitize và Superstate được đăng ký trực tiếp trong sổ đăng ký cổ đông của công ty phát hành.

Theo ước tính của nhà nghiên cứu, tổng quy mô các sản phẩm đăng ký trực tiếp vào khoảng 250 triệu USD (khoảng 338.800.000.000 won). Những trường hợp này cho thấy lộ trình lưu ký và đăng ký cổ phiếu cơ sở có thể khác nhau tùy từng sản phẩm cổ phiếu token hóa.

Tháng 12/2025, Alpaca công bố thị phần lưu ký của mình vượt 94% trên thị trường cổ phiếu và ETF Mỹ token hóa, với tài sản lưu ký khoảng 480 triệu USD (khoảng 650.400.000.000 won). Thời điểm và phạm vi thống kê khác với ước tính lần này, nên không thể chỉ dựa vào hai tỷ lệ để xác định mức tăng giảm.

Trước đó, TokenPost từng đưa tin tỷ trọng cổ phiếu token hóa do Alpaca lưu ký là 83,5%. Số liệu của bài trước và ước tính lần này khác thời điểm cùng nguồn dữ liệu, nên không thể so sánh trực tiếp.