Token RWA: Quyền lợi khác nhau từ quỹ trái phiếu chính phủ đến tài sản thế chấp

Sản phẩm tài sản thực được token hóa (RWA) có thể là quỹ trái phiếu chính phủ, sản phẩm liên kết với cổ phiếu hoặc được dùng làm tài sản thế chấp. Tuy nhiên, nắm giữ token trong ví không đồng nghĩa với việc sở hữu trực tiếp tài sản cơ sở hay có quyền yêu cầu hoàn trả tài sản đó.

Ngày 20 tháng 3 năm 2024, BlackRock công bố BUIDL, quỹ token hóa đầu tiên của hãng được phát hành trên blockchain công khai. Quỹ đầu tư vào tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại. Nhà đầu tư đủ điều kiện có thể đăng ký qua Securitize Markets; token có thể được chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư đã được phê duyệt trước, theo thông báo của BlackRock. Việc có thể chuyển token giữa các ví không có nghĩa là bất kỳ ai cũng được tham gia quỹ.

Trong tài liệu giới thiệu sản phẩm, Ondo Finance (ONDO) cho biết token liên kết với cổ phiếu của công ty không phải là cổ phiếu, ETF hay ADR cơ sở, đồng thời không trao cho người nắm giữ quyền sở hữu hoặc quyền nhận các tài sản đó. USDY, token liên kết với trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, cũng không phải là trái phiếu chính phủ và không trao quyền sở hữu hay nhận trái phiếu. Cần phân biệt việc token biến động theo lợi suất hoặc giá của tài sản với quyền trực tiếp đối với tài sản đó.

Quỹ trái phiếu chính phủ cũng có thể giới hạn đối tượng tham gia. Thông báo ra mắt BUIDL nêu cách đăng ký dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện và điều kiện chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư được phê duyệt trước. Token hóa có thể thay đổi cách giao dịch, nhưng không xóa bỏ điều kiện tham gia của từng sản phẩm.

Ngày 9 tháng 7 năm 2025, Ủy viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) Hester Peirce (Hester Peirce) cho biết trong một tuyên bố rằng token hóa không làm thay đổi bản chất của tài sản cơ sở và luật chứng khoán liên bang vẫn áp dụng với chứng khoán được token hóa. Bà giải thích rằng việc phát hành token dựa trên chứng khoán do bên thứ ba nắm giữ có thể phát sinh rủi ro đối tác; token cũng có thể không trao quyền sở hữu pháp lý hoặc thực tế đối với chứng khoán cơ sở.

Trong hoạt động cho vay có tài sản thế chấp, việc token được dùng làm tài sản thế chấp và việc thực sự vay vốn là hai vấn đề riêng. Báo cáo của CryptoRank giới thiệu một số trường hợp token được sử dụng làm tài sản thế chấp. Tuy vậy, cần kiểm tra tài liệu của từng giao thức và sản phẩm để xác định token có được chấp nhận làm tài sản thế chấp hay không, cũng như các điều kiện vay.

Bản tóm tắt do Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB) đăng tải, với sự tham gia của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), lưu ý rằng sự không tương xứng về thanh khoản và kỳ hạn giữa token với tài sản cơ sở có thể làm gia tăng áp lực rút vốn. Tài liệu cũng nêu đòn bẩy phát sinh từ việc tái sử dụng tài sản thế chấp, sự phụ thuộc vào oracle và lỗi hợp đồng thông minh là những điểm dễ tổn thương. Thông tin về đơn vị phát hành, bên lưu ký tài sản cơ sở, giới hạn chuyển nhượng và quy trình hoàn trả cần được kiểm tra trong tài liệu của từng sản phẩm.