CDS doanh nghiệp AI lên 1.100 điểm cơ bản, JPMorgan xem là tín hiệu cảnh báo

Chi phí hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của các doanh nghiệp AI chênh lệch lớn tùy theo tình hình tài chính. CDS kỳ hạn 5 năm của những công ty tạo ra nhiều tiền mặt ở mức 50–120 điểm cơ bản, trong khi một doanh nghiệp hạ tầng AI phụ thuộc vào vốn vay đã tăng lên 1.100 điểm cơ bản.

Ngày 23, Ngân hàng tư nhân JPMorgan (JPMorgan Private Bank) công bố phân tích về thị trường tín dụng, cho biết chi phí bảo hiểm rủi ro vỡ nợ của một số doanh nghiệp liên quan đến AI đã lên mức cao kỷ lục. Theo JPMorgan, thị trường tín dụng đang phân biệt các công ty dựa trên khả năng tạo tiền mặt và mức độ phụ thuộc vào nợ, trong bối cảnh chi phí xây trung tâm dữ liệu, mua chip bán dẫn và 확보 nguồn điện ngày càng tăng.

CDS là hợp đồng phái sinh trong đó bên mua bảo hiểm nhận bồi thường nếu doanh nghiệp phát hành trái phiếu vỡ nợ. Đổi lại, bên mua trả phí bảo hiểm hằng năm, được tính bằng điểm cơ bản (bp); 100 bp tương đương 1 điểm phần trăm. Phí tăng có nghĩa nhà đầu tư đòi hỏi mức bù đắp cao hơn để gánh rủi ro tín dụng, chứ không đồng nghĩa doanh nghiệp chắc chắn vỡ nợ. JPMorgan cho biết nhu cầu phòng ngừa rủi ro và lượng trái phiếu phát hành tăng cũng có thể ảnh hưởng đến giá CDS.

Mức chênh lệch giữa các doanh nghiệp khá lớn. CDS kỳ hạn 5 năm của các công ty AI có khả năng tạo tiền mặt cao ở mức 50–120 bp, theo số liệu JPMorgan đưa ra. Một số doanh nghiệp hạ tầng thuộc nhóm xếp hạng đầu tư tiến sát 300 bp. Trong khi đó, CDS của một doanh nghiệp hạ tầng AI phụ thuộc vào vốn vay lên tới 1.100 bp. JPMorgan không nêu tên doanh nghiệp này.

Ở mức 1.100 bp, chi phí bảo hiểm hằng năm cho khoản nợ 10 triệu USD vượt 1 triệu USD. JPMorgan phân tích rằng xác suất vỡ nợ trong 5 năm được phản ánh trong mức giá này đã tăng từ dưới 30% một năm trước lên khoảng 50% hoặc cao hơn hiện nay. Tuy nhiên, đây là con số suy ra từ giá thị trường, không phải dự báo rằng doanh nghiệp sẽ thực sự vỡ nợ.

Justin Biemann, chiến lược gia đầu tư toàn cầu tại JPMorgan Private Bank, nói: “Nên xem CDS như đèn cảnh báo, chứ không phải đồng hồ đếm ngược”. Ý của ông là cần theo dõi liệu giá trái phiếu, cổ phiếu và điều kiện huy động vốn có cùng xấu đi hay không, thay vì chỉ nhìn vào mức phí bảo hiểm tăng.

Ông Biemann lấy Lehman Brothers làm ví dụ. CDS của Lehman bình quân dưới 100 bp trong quý III/2007, nhưng vượt 1.400 bp vào giữa tháng 9/2008, trước khi công ty phá sản. Ngược lại, CDS ở mức 50–120 bp của các doanh nghiệp AI lớn có dòng tiền vững chắc giống công cụ bảo hiểm danh mục hơn là tín hiệu dự báo khủng hoảng tài chính, ông nói.

Áp lực không lan đều khắp ngành. Tính đến ngày 21, chỉ số CDS của nhóm công nghệ, truyền thông và viễn thông vượt 100 bp, trong khi chỉ số của nhóm doanh nghiệp xếp hạng đầu tư trên diện rộng ở khoảng 60 bp. Ông Biemann nhận định: “Mối lo ngại chỉ tập trung ở những doanh nghiệp có mô hình kinh doanh phụ thuộc vào việc thị trường còn mở cửa, chi tiêu lớn nhưng dòng tiền hạn chế”.

Nhu cầu bảo hiểm đang tăng. Theo dữ liệu của Morgan Stanley, doanh số giao dịch CDS hằng tuần gắn với trái phiếu của Oracle ($ORCL), SpaceX, Alphabet ($GOOG), Amazon ($AMZN), Meta ($META), Broadcom ($AVGO) và Nvidia ($NVDA) vượt mức bình quân 9 tỷ USD trong tháng 9. Trong tháng 7, con số này dưới 2 tỷ USD mỗi tuần.

Áp lực cũng xuất hiện trên thị trường cổ phiếu. CoinDesk đưa tin chỉ số Nasdaq Composite giảm 6,7%, từ 31.360 điểm ngày 6/10 xuống 29.263 điểm; trong cùng kỳ, các cổ phiếu liên quan đến AI như Nvidia và Oracle giảm mạnh hơn chỉ số. CoinDesk cũng đưa tin Elon Musk cảnh báo hôm Chủ nhật rằng nguồn vốn vay đang cạn dần đối với các doanh nghiệp “AI neocloud” gần như hoàn toàn dựa vào doanh thu cho thuê trung tâm dữ liệu.

Diễn biến này cũng liên quan đến thị trường tài sản số. CoinDesk nhận định AI là một trong những câu chuyện tiêu biểu thúc đẩy khẩu vị rủi ro trên các thị trường tài chính, và Bitcoin (BTC) cũng không ngoại lệ. Bitcoin và Nvidia chạm đáy vào cuối năm 2022 rồi tăng mạnh trong vài tuần sau khi ChatGPT ra mắt. CoinDesk cho biết JPMorgan cảnh báo đà giảm sâu hơn của AI có thể lan sang các tài sản rủi ro khác, trong đó có Bitcoin. Tuy nhiên, phân tích lần này tập trung vào tín hiệu từ thị trường cho vay, không phải căn cứ xác định hướng đi của một tài sản cụ thể.

Goldman Sachs ước tính đầu tư liên quan đến AI của các nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn sẽ tăng lên khoảng 1.200 tỷ USD vào năm tới. JPMorgan phân tích rằng để tiếp tục đầu tư, các doanh nghiệp AI cần cho thấy họ có thể huy động vốn cần thiết, trả nợ và chuyển chi tiêu thành dòng tiền.