PaperTrade: 86% khoản lỗ ròng của trader được phân phối cho người stake

Trong 212 giờ kể từ khi ra mắt, giao thức hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp PaperTrade ghi nhận khối lượng giao dịch danh nghĩa 1.361 tỷ USD. Cùng kỳ, trader lỗ ròng 63,2 triệu USD, trong đó 86% được phân phối cho người stake PAPER.

Đây là số liệu trong phân tích do IOSG Ventures công bố ngày 20, tính đến 19 giờ ngày 19 theo giờ Hàn Quốc. PaperTrade cung cấp hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) trên HyperEVM, hỗ trợ đòn bẩy tối đa 1.000 lần.

IOSG cho biết giá hợp đồng tham chiếu mức trung bình giữa giá mua và giá bán của Hyperliquid (HYPE), nhưng giao dịch được khớp với pool thanh khoản của giao thức thay vì sổ lệnh của Hyperliquid. Hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp không giao tài sản cơ sở thực tế mà thanh toán lãi lỗ theo biến động giá, không có ngày đáo hạn.

Mức 1.361 tỷ USD là khối lượng danh nghĩa cộng gộp quy mô vị thế đã được khuếch đại bằng đòn bẩy. Cùng phân tích ghi nhận khoảng 23.000 địa chỉ đã nạp tổng cộng 335 triệu USD và các vị thế bị thanh lý do thua lỗ có quy mô 249 triệu USD. IOSG đưa ra khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu 24 giờ của Hyperliquid là 5,2 tỷ USD để đối chiếu, nhưng hai số liệu có kỳ thống kê khác nhau nên khó so sánh trực tiếp.

Pool của PaperTrade nhận tiền khi trader chốt lỗ và dùng nguồn tiền này để chi trả cho các giao dịch có lãi. Nếu số dư pool không đủ, khoản lãi chưa thanh toán được đưa vào hàng đợi theo nguyên tắc vào trước, trả trước; các khoản này sẽ được chi trả lần lượt khi có thêm tiền từ những giao dịch thua lỗ. IOSG cho biết đến thời điểm thống kê, chưa có giao dịch thắng nào phải vào hàng đợi.

Trong số 249 triệu USD phát sinh từ các giao dịch thua lỗ, 185 triệu USD được dùng để trả cho giao dịch có lãi, 54,1 triệu USD được phân phối cho người stake và khoảng 4,7 triệu USD còn lại trong pool. Khoản lỗ ròng 63,2 triệu USD của trader được tính sau khi trừ số tiền trả cho giao dịch có lãi; trong đó phần của nhà phát triển là khoảng 4,5 triệu USD. Tổng lỗ và lỗ ròng là hai số liệu thống kê khác nhau.

Một trường hợp trước đó cũng cho thấy cần phân biệt khối lượng giao dịch với lãi lỗ. Trader Marge ghi nhận khối lượng 1,41 tỷ USD, nhưng sau khi tính phần thưởng USDC nhận được từ staking, khoản lỗ được thống kê ở mức khoảng 74.700 USD. Khối lượng danh nghĩa không đồng nghĩa với số vốn thực bỏ vào hay kết quả lãi lỗ.

PAPER được phát hành dựa trên khoản lỗ giao dịch; đến thời điểm phân tích, khoảng 8,69 tỷ token đã được phát hành. IOSG thống kê rằng 1.000 ví lớn nhất nắm giữ 88% tổng lượng PAPER, chịu 81% khoản lỗ của các ví thua lỗ và nhận 91% số tiền phân phối. IOSG nhận định phần thu nhập phân phối tập trung vào nhóm người dùng chịu lỗ, khi 1.000 ví này gánh 81% khoản lỗ nhưng nhận 91% tiền phân phối.

Mức giá PAPER 0,0243 USD mà IOSG nêu không phải giá giao ngay. Đây là giá của para:PAPER, hợp đồng vĩnh cửu trước khi ra mắt do Paragon mở trên HIP-3 của Hyperliquid ngày 18, với đòn bẩy tối đa 3 lần. Hợp đồng mở cửa ở mức 0,012 USD, tăng lên 0,0352 USD trong vòng hai giờ và giao dịch quanh 0,0243 USD tại thời điểm phân tích. Khi đó, PAPER chưa thể được chuyển giữa các ví và cũng không thể nhận token thông qua hợp đồng vĩnh cửu.

Giá trị 211 triệu USD, được tính bằng cách nhân mức giá này với tổng lượng token đã phát hành, là định giá của IOSG, khác với vốn hóa thị trường có thể quy đổi thành tiền mặt. IOSG lưu ý rằng hợp đồng này chỉ có khoảng 5 triệu USD hợp đồng mở, tức quy mô hợp đồng chưa được tất toán.

Khoản phân phối cho người stake cũng biến động. Trong đợt giao dịch tăng thứ hai từ ngày 12 đến 16, số tiền này là 24,9 triệu USD; đến ngày 17 giảm còn 800.000 USD, rồi tăng lên 2,1 triệu USD ngày 18 sau khi para:PAPER mở giao dịch. IOSG nhận định giá token có thể làm tăng động lực tạo khoản lỗ để nhận token. Tuy nhiên, lượng PAPER nhận được trên mỗi USD thua lỗ sẽ giảm khi nguồn cung tăng; giới hạn của pool cũng là một yếu tố cần theo dõi.

Các thiết lập của pool cũng có điểm chưa khớp. Tài liệu PaperTrade quy định ngưỡng phần tiền vượt mức của pool được trả cho người stake là 5 triệu USD. Đội ngũ thông báo ngày 17 rằng sẽ nâng ngưỡng này lên 10 triệu USD, nhưng giá trị trên chuỗi ngày 19 vẫn là 5 triệu USD. IOSG cho biết họ không tìm thấy lời giải thích về việc thay đổi bị chậm.

Trong một phân tích riêng, Galaxy Research cho biết PaperTrade sử dụng một pool duy nhất được hình thành từ khoản lỗ của trader làm đối tác giao dịch, đồng thời lấy mức giá trung bình giữa giá mua và giá bán của Hyperliquid làm giá tham chiếu. Các rủi ro IOSG nêu gồm △khả năng thanh toán của pool △cấu trúc chịu ảnh hưởng từ biến động của thị trường tham chiếu giá △quy mô giao dịch mỏng của hợp đồng tương lai PAPER.

Toàn bộ số liệu về giá và phân phối trong phân tích được tính đến 19 giờ ngày 19 theo giờ Hàn Quốc, không phản ánh diễn biến sau thời điểm đó.