CoreWeave CDS gần 1.100 điểm cơ bản, nợ liên quan AI vượt 450 tỷ USD

Phí bảo hiểm hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) kỳ hạn 5 năm của CoreWeave đã tiến gần 1.100 điểm cơ bản. Đây là tín hiệu cảnh báo về rủi ro tín dụng, nhưng riêng con số này không đủ để kết luận sẽ xảy ra chuỗi thua lỗ như khủng hoảng tài chính năm 2008.

Trong khủng hoảng tài chính Mỹ năm 2008, các tổ chức tài chính gộp những khoản vay thế chấp dưới chuẩn cấp cho người vay có độ tín nhiệm thấp thành chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS). Sau đó, họ tiếp tục gom các chứng khoán này để phát hành nghĩa vụ nợ được bảo đảm bằng tài sản (CDO). CDS và CDO tổng hợp có thể mở rộng các hợp đồng tài chính dựa trên cùng một rủi ro tín dụng, ngay cả khi số khoản vay cơ sở không tăng.

Ủy ban Điều tra Khủng hoảng Tài chính Mỹ (FCIC) nêu các nguyên nhân của khủng hoảng gồm cả cho vay yếu kém, đòn bẩy quá mức, đánh giá tín nhiệm thiếu chính xác, chứng khoán hóa phức tạp và sự liên kết giữa các tổ chức tài chính. Khó có thể giải thích khủng hoảng chỉ bằng CDS. Bài viết trước đây của TokenPost về kết quả điều tra chính thức của Mỹ và các cách diễn giải khác nhau cũng chỉ ra những nguyên nhân phức hợp của khủng hoảng.

Khi giá nhà giảm, tình trạng trả chậm và vỡ nợ đối với các khoản vay dưới chuẩn gia tăng, khiến giá trị các chứng khoán liên quan đi xuống. Các tổ chức tài chính bán CDS phải chịu thua lỗ và yêu cầu bổ sung tài sản bảo đảm. AIG, công ty cung cấp bảo lãnh cho lượng lớn sản phẩm phái sinh tín dụng, rơi vào khủng hoảng thanh khoản và nhận gói cứu trợ của chính phủ Mỹ. Lehman Brothers phá sản.

Rủi ro trên thị trường đầu tư AI hiện nay gắn với khoản vay cần thiết cho đầu tư hạ tầng và dòng tiền, thay vì các khoản thế chấp yếu kém. Bloomberg đưa tin lượng nợ liên quan đến AI được phát hành trên thị trường trái phiếu toàn cầu kể từ đầu năm 2026 đã vượt 450 tỷ USD (khoảng 601 nghìn tỷ won). Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft đang rót vốn vào trung tâm dữ liệu và hạ tầng bán dẫn.

Các tập đoàn công nghệ lớn này có xếp hạng tín nhiệm cao và khả năng tạo tiền mặt đáng kể. Tuy nhiên, quy mô đầu tư tăng lên đã khiến dòng tiền tự do của một số công ty chuyển sang âm. Nếu trọng tâm của khủng hoảng năm 2008 là các khoản vay mua nhà của hộ gia đình có khả năng trả nợ yếu cùng hoạt động chứng khoán hóa phức tạp, thì với các khoản vay liên quan đến AI hiện nay, những vấn đề chính là gánh nặng đầu tư và dòng tiền của các tập đoàn công nghệ lớn.

Hiệp hội Hoán đổi và Phái sinh Quốc tế (ISDA) ghi nhận quy mô giao dịch CDS toàn cầu năm 2025 đạt 41.800 tỷ USD (khoảng 5,5803 triệu tỷ won), mức cao kỷ lục. Con số này thể hiện quy mô giao dịch, không đồng nghĩa với giá trị rủi ro chưa thanh toán hay khoản lỗ dự kiến. Chỉ riêng việc giao dịch CDS tăng lên cũng không đủ căn cứ để nói rằng cấu trúc CDO tổng hợp như năm 2008 đã hình thành trên diện rộng trong thị trường AI.

CDS là sản phẩm phái sinh chuyển rủi ro vỡ nợ sang một bên đối tác trong hợp đồng. Phí bảo hiểm tăng có nghĩa là chi phí bảo vệ trước rủi ro đó cao hơn, nhưng không khẳng định sẽ xảy ra vỡ nợ hay khủng hoảng tài chính. Trường hợp AIG năm 2008 cho thấy cú sốc vỡ nợ của doanh nghiệp có thể lan sang các đối tác nếu bên bán CDS gánh rủi ro tín dụng lớn mà không có đủ tài sản bảo đảm hoặc vốn.

Axios đưa tin phí bảo hiểm CDS kỳ hạn 5 năm của CoreWeave đã tiến gần 1.100 điểm cơ bản. Những rủi ro cần theo dõi trên thị trường gồm lịch đáo hạn nợ và khả năng tái cấp vốn của CoreWeave, năng lực tạo dòng tiền của các trung tâm dữ liệu AI, mức độ rủi ro mà bên bán CDS gánh chịu và mức độ tập trung rủi ro tín dụng giữa các tổ chức tài chính. Khủng hoảng tài chính năm 2008 cho thấy triển vọng tăng trưởng của tài sản và mức độ an toàn của cấu trúc tài chính hỗ trợ tài sản đó là hai vấn đề riêng biệt.