Tài sản thế chấp tách biệt có thể khiến một vị thế bị thanh lý dù lãi lỗ đã bù trừ

Khi tài sản thế chấp được tách riêng theo từng sàn, một tài khoản có thể bị thanh lý trước dù tổng lãi lỗ từ các vị thế mua và bán Bitcoin (BTC) đã bù trừ cho nhau. Nếu không kịp chuyển tiền từ tài khoản có lãi sang tài khoản thua lỗ, một bên của vị thế phòng hộ có thể biến mất, khiến nhà giao dịch lại chịu rủi ro biến động giá.

Trong phân tích công bố ngày 11 tháng 10, CryptoSlate đưa ra tình huống giả định: khi giá Bitcoin giảm, vị thế bán hợp đồng tương lai trên Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) có lãi, còn vị thế mua trên Hyperliquid chịu lỗ. Lãi lỗ của hai vị thế có thể bù trừ trên tổng thể, nhưng tiền lãi ở sàn này không thể được dùng ngay làm tài sản thế chấp ở sàn kia do cơ chế ký quỹ và thanh toán khác nhau.

Các vị thế mua và bán trị giá 4,5 triệu USD trong phân tích là giả định, không phải giao dịch thực tế. Theo phép tính, nếu Bitcoin giảm 20%, mỗi vị thế sẽ ghi nhận lãi hoặc lỗ khoảng 900.000 USD theo hai hướng ngược nhau. Phép tính giả định hai hợp đồng biến động giống hệt giá; chi phí funding, chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai và hợp đồng vĩnh cửu, cùng yêu cầu tài sản thế chấp là những biến số riêng.

Tài liệu của Hyperliquid cho biết lãi lỗ chưa thực hiện trong tài khoản ký quỹ chéo có thể được dùng làm ký quỹ ban đầu cho các vị thế ký quỹ chéo khác trong cùng tài khoản. Quy định này không có nghĩa tài khoản Hyperliquid chia sẻ tài sản thế chấp với tài khoản CME. CME Group xác định mức ký quỹ tùy theo sản phẩm và biến động thị trường; nếu tài sản trong tài khoản giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì, tài khoản phải được bổ sung lên mức ký quỹ ban đầu.

Phân tích cũng nêu ví dụ mỗi sàn mở vị thế trị giá 4,5 triệu USD bằng 1 triệu USD vốn tự có và 2 triệu USD tiền vay. Tổng mức độ tiếp xúc 9 triệu USD của hai bên là phép tính minh họa, không thể hiện quy mô vận hành thông thường của một quỹ.

Một số dịch vụ đang hướng tới việc quản lý tài sản thế chấp tập trung trên nhiều thị trường. CRX Trade, dịch vụ môi giới chính dành cho tổ chức sử dụng công nghệ của CoinRoutes, thông báo ngày 5 tháng 10 rằng họ đã ra mắt nền tảng kết nối Hyperliquid, CME và các thị trường khác trong một tài khoản và quỹ tài sản thế chấp duy nhất. Công ty cho biết nền tảng cho phép theo dõi các vị thế trên nhiều sàn trong cùng một hệ thống.

Dịch vụ dành cho nhà đầu tư tổ chức và chuyên nghiệp; các khoản vay được một bên cho vay độc lập xét duyệt. Việc quản lý tập trung không loại bỏ quyền thanh lý của sàn hay rủi ro lệnh không được khớp trong lúc thị trường biến động mạnh.

Galaxy Research phân tích sau sự kiện lao dốc ngày 10 tháng 10 năm 2025 và ước tính quy mô thanh lý các vị thế đòn bẩy vượt 19 tỷ USD. Con số này cho thấy căng thẳng thị trường có thể gây áp lực lên tài sản thế chấp và thanh khoản, nhưng không có nghĩa các vị thế giả định trong phân tích trên đã gây ra đợt thanh lý đó.

Rủi ro của việc phòng hộ giữa các sàn không thể chỉ được đánh giá qua lãi lỗ của các vị thế. Nguy cơ thanh lý riêng lẻ còn phụ thuộc vào tài sản thế chấp nằm trong tài khoản nào, liệu có thể chuyển sang tài khoản khác hay không và liệu cả hai vị thế có thể được đóng cùng lúc khi thị trường biến động mạnh hay không.

Ký quỹ chéo là cơ chế cho phép nhiều vị thế trong cùng một tài khoản dùng chung tài sản thế chấp. Khi tài sản thế chấp được chia giữa các sàn, lãi chưa thực hiện trong tài khoản khác có thể không được sử dụng ngay. Tài sản thế chấp vì vậy là một yếu tố cần xem xét khi đánh giá rủi ro của vị thế phòng hộ.