Stablecoin dẫn đầu làn sóng mã hóa tài sản thực (RWA) trên chuỗi khối

Việc chuyển đổi tài sản thực (RWA) sang chuỗi khối đang đẩy nhanh tốc độ, không chỉ còn là khái niệm mà đã trở thành thực tế rõ nét. Trong số đó, từ khóa nổi bật là “tài sản thực” và “stablecoin”, đại diện tiêu biểu của quá trình này. Theo dữ liệu năm ngoái, giao dịch on-chain tạo ra bởi stablecoin đã vượt qua tổng giá trị từ hai hệ thống thanh toán lớn nhất nước Mỹ là Visa và Mastercard tới 7,7%. Điều này cho thấy quá trình số hóa tài sản không còn dừng ở mức công nghệ, mà đã tiến đến cấp độ hạ tầng tài chính.

Một ví dụ nổi bật của tài sản thực được mã hóa là trái phiếu chính phủ Mỹ với mệnh giá nhỏ (tokenized US Treasurys). Đây là kênh hấp dẫn ngày càng được nhiều nhà đầu tư tổ chức tìm đến nhờ khả năng mang lại lợi suất ổn định. Tuy nhiên, chuyên gia nhận định rằng không nên chỉ nhìn nhận RWA như những bản sao kỹ thuật số đơn giản, mà phải đánh giá chúng dưới góc độ tích hợp vào cơ sở hạ tầng thanh toán tự động. Điều này cũng chính là lý do stablecoin ngày nay không chỉ là phiên bản kỹ thuật số của đồng USD, mà còn là “tiền có thể lập trình” (programmable money) – cho phép các ứng dụng phức tạp được xây dựng trên nền tảng của chúng.

Tuy vậy, không phải dự án RWA nào cũng đạt được mức độ đổi mới như stablecoin. Hầu hết các dự án token hóa hiện nay vẫn đang dừng lại ở bước sao chép tài sản, chứ chưa thực sự tích hợp chặt chẽ với lĩnh vực tài chính phi tập trung (“từ” DeFi). Phần lớn tài sản mã hóa mới chỉ tương đương với “giấy chứng nhận số” hơn là trở thành những “từ” thành phần tài chính hữu ích trên hệ sinh thái chuỗi khối.

Có thể dễ nhầm lẫn rằng RWA đang phát triển mạnh mẽ khi tổng giá trị khóa lại (TVL) trên các bảng điều khiển và số lượng nhà phát hành đều tăng. Nhưng thực tế, các tài sản mã hóa này thường chỉ được giữ trong ví của một vài tổ chức cụ thể, chứ không được sử dụng linh hoạt ngay trong hệ sinh thái DeFi. Do đó, thay vì tạo ra “từ” thanh khoản mới, chúng đang bị kẹt lại như “vốn bị đóng băng”. Các mô hình RWA giai đoạn đầu đa phần tập trung vào đóng gói, lưu ký và thanh toán, nhưng lại thiếu sự tương thích với logic hoạt động bên trong các giao thức DeFi. Thêm vào đó, rào cản pháp lý về phân loại và quy định cũng gây khó khăn lớn cho khả năng di chuyển và tiếp cận của những tài sản này.

“Bình luận,” thành công của stablecoin nằm ở việc chúng không chỉ giải quyết vấn đề biểu hiện kỹ thuật số, mà còn cung cấp giải pháp mang tính hạ tầng: thanh toán tức thời, chuyển tiền quốc tế không cần vốn đối ứng và hệ thống được tự động hóa. Sự thành công này khuyến khích các mô hình RWA mới hướng tới thiết kế sao cho đáp ứng các tiêu chuẩn pháp lý, đồng thời duy trì “từ” khả năng tương thích với DeFi.

Tuy nhiên, tích hợp công nghệ thôi vẫn là chưa đủ. Thách thức lớn nhất hiện nay đến từ “từ” tuân thủ quy định (compliance). Ví dụ, nếu một trái phiếu kho bạc Mỹ mã hóa bị coi là “chứng khoán” ngoài chuỗi, thì khi đưa lên chuỗi, nó vẫn bị xem là chứng khoán với toàn bộ yêu cầu tương ứng. Điều này ảnh hưởng đến loại hợp đồng thông minh có thể tích hợp tài sản, và nhóm người dùng được phép tiếp cận.

Cách tiếp cận phổ biến thời gian qua là mô hình DeFi có kiềm soát (permitted DeFi) – với các ví được xác minh KYC, danh sách trắng, và cơ chế giới hạn quyền truy cập. Nhưng phương thức này lại đi ngược với lợi thế cốt lõi của DeFi là “từ” khả năng tổng hợp hệ thống (composability) và tính thanh khoản mở. Do đó, để “từ” tài sản thực thực sự trở thành hạ tầng của tài chính số, điều cần thiết không chỉ là tích hợp công nghệ, mà còn phải mở rộng sang kiến trúc có khả năng kết nối một cách linh hoạt và toàn diện.